策略周报：A股估值全景变化（数据截至9月20日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年9月23日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至9月20日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 746，916.15 全A流通市值(亿) 614，590.53 上证指数最 新PE 10.93 上证指数一年前PE 11.43 沪深300指 数最新PE 10.51 沪深300指 数一年前PE 11.09 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中房地产和有色金属板块领涨，医药和农牧板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股上涨1.39%，涨幅最大，创业板上涨0.38%，涨幅最小。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，周期风格上涨2.24%，涨幅最大，成长风格上涨0.37%，涨幅最小。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月13日的2.41下行至9月20日的2.37倍，低于自创业板成立以来的平均值3.71倍。PB估值溢价水平从9月13日的2.37倍下行至9月20日的2.34倍，低于自创业板成立以来的平均值2.78倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证500成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属和家电板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中农林牧渔、纺织服装、医药、传媒、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。PB角度看：中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，家电和交通运输板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中电子、有色金属、钢铁、机械、计算机、基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由9月13日的3.023上行至9月20日的3.087，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.17之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 节后市场一度延续了节前的下探走势，沪指盘中跌破2700点后获得较强支撑，并连续两个交易日从盘中拉升翻红，显示在市场连续调整以及经济基本面等利空落地后，空头力量逐渐式微，而伴随海外货币政策靴子的落地以及国内政策预期的再起，市场出现了一定的反弹行情。海外方面，美国三大股指延续上行，均涨超1%。欧洲市场冲高回落，法国CAC40和德国DAX指数单周小幅收涨，英国富时100指数在周五大跌拖累下单周收跌。亚太市场方面，日经225指数表现为震荡反弹走势，且受美国科技股强势反弹刺激弹性相对较大，台湾加权指数表现紧随其后，韩国综指在主要国别指数中涨幅居末，港股市场表现偏强，恒生指数本周以来持续上扬并在主要指数涨幅中拔得头筹。上周中信一级行业中房地产和有色金属板块领涨，医药和农牧板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股上涨1.39%，涨幅最大，创业板上涨0.38%，涨幅最小。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由9月13日的12.32x上行至9月20日的12.49x，剔除银行石油石化的PE估值从16.81x上行至17.07x，创业板PE估值从25.28x上行至25.37x；从PB角度看，全部A股PB估值由9月13日的1.179x上行至9月20日的1.195x，剔除银行石油石化PB从1.588上行至1.608x，创业板PB估值从2.360x上行至2.370x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，周期风格上涨2.24%，涨幅最大，成长风格上涨0.37%，涨幅最小。具体来看，PE估值方面，金融板块由9月13日的6.76x上行至9月20日的6.90x，周期板块从13.94x上行至14.25x，消费板块从17.31x上行至17.49x，成长板块由24.16x上行至24.25x，稳定板块由12.57x上行至12.68x；PB估值方面，金融板块由9月13日的0.585x上行至9月20日的0.597，周期板块由1.419x上行至1.449x，消费板块由2.373x上行至2.295x，成长板块由2.125x上行至2.136x，稳定板块从1.109x上行至1.119x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从9月13日的2.41下行至9月20日的2.37倍，低于自创业板成立以来的平均值3.71倍。PB估值溢价水平从9月13日的2.37倍 下行至9月20日的2.34倍，低于自创业板成立以来的平均值2.78倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 12.49 15.63% 低估 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是9月20日板块PE估值所处位置，其中中证500成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，有色金属和家电板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中农林牧渔、纺织服装、医药、传媒、建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。 全部A股(非金融) 16.73 4.40% 极度低估 全部A股(非银行石油石 化) 17.07 2.70% 极度低估 创业板 25.37 0.43% 极度低估 沪深300成份 10.46 22.30% 正常偏低 中证100成份 12.46 72.73% 正常偏高 中证200成份 11.99 13.35% 低估 中证500成份 16.56 5.54% 低估 中证700成份 13.36 1.56% 极度低估 中证800成份 11.16 19.60% 低估 中证1000成份 19.29 1.85% 极度低估 800能源成份 10.16 18.47% 低估 800材料成份 14.83 24.43% 正常偏低 800工业成份 13.56 8.24% 低估 800可选成份 15.37 15.48% 低估 中证消费成份 17.39 10.23% 低估 800医卫成份 21.27 0.00% 极度低估 中证信息成份 29.48 11.79% 低估 中证电信成份 17.48 6.53% 低估 中证公用成份 15.85 29.83% 正常偏低 中证新兴成份 19.95 28.41% 正常偏低 上证工业类指数成份 16.26 21.31% 正常偏低 上证商业类指数成份 8.68 0.14% 极度低估 上证房地产指数成份 6.22 13.64% 低估 上证公用事业股指数成份 12.46 13.92% 低估 上证380成份 12.04 0.28% 极度低估 上证50指数成份 9.56 37.78% 正常偏低 CS石油石化 10.18 12.78% 低估 CS煤炭 10.82 47.87% 正常偏低 CS有色金属 15.55 7.39% 低估 CS电力及公用事业 15.60 10.65% 低估 CS钢铁 13.62 29.55% 正常偏低 CS基础化工 18.17 10.23% 低估 CS建筑 6.21 0.14% 极度低估 CS建材 14.02 32.24% 正常偏低 CS轻工制造 15.17 0.28% 极度低估 CS机械 20.14 11.08% 低估 CS电力设备及新能源 20.45 7.67% 低估 CS国防军工 40.88 7.24% 低估 CS汽车 19.46 49.86% 正常偏低 CS商贸零售 16.50 19.18% 低估 CS消费者服务 21.15 0.43% 极度低估 CS家电 13.22 9.38% 低估 CS纺织服装 15.73 1.56% 极度低估 CS医药 22.08 0.00% 极度低估 CS食品饮料 17.19 8.38% 低估 CS农林牧渔 16.69 0.85% 极度低估 CS银行 5.34 24.43% 正常偏低 -5- -6- CS非银行金融 15.42 24.43% 正常偏低 CS房地产 18.74 78.27% 正常偏高 CS综合金融 17.26 67.33% 正常偏高 CS交通运输 13.32 31.25% 正常偏低 CS电子 31.22 12.22% 低估 CS通信 17.64 9.66% 低估 CS计算机 32.51 9.94% 低估 CS传媒 18.19 1.56% 极度低估 CS综合 32.76 72.59% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为9月20日各板块PB估值所处位置，其中中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，家电和交通运输板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中电子、有色金属、钢铁、机械、计算机、基础化工、轻工制造、纺织服装、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产、农林牧渔、传媒、综合和建材板块PB估值水平明显较低。 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.19 0.14% 极度低估 全部A股(非金融) 1.64 0.14% 极度低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.61 0.14% 极度低估 创业板 2.37 0.43% 极度低估 沪深300成份 1.06 0.14% 极度低估 中证100成份 1.36 39.20% 正常偏低 中证200成份 1.22 0.28% 极度低估 中证500成份 1.34 0.14% 极度低估 中证700成份 1.26 0.14% 极度低估 中证800成份 1.10 0.14% 极度低估 中证1000成份 1.53 0.28% 极度低估 800能源成份 1.26 58.52% 正常偏高 800材料成份 1.38 2.27% 极度低估 800工业成份 1.32 0.28% 极度低估 800可选成份 2.11 17.76% 低估 中证消费成份 3.84 24.01% 正常偏低 800医卫成份 2.49 0.00% 极度低估 中证信息成份 2.68 0.28% 极度低估 中证电信成份 1.65 22.59% 正常偏低 中证公用成份 1.55 34.80% 正常偏低 中证新兴成份 2.24 15.63% 低估 上证工业类指数成份 1.75 10.65% 低估 上证商业类指数成份 0.73 0.14% 极度低估 上证房地产指数成份 0.52 0.28% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.03 1.42% 极度低估 上证380成份 1.23 0.14% 极度低估 上证50指数成份 0.95 0.57% 极度低估 CS石油石化 1.17 36.93% 正常偏低 CS煤炭 1.43 59.66% 正常偏高