收入增长超预期，投入加大利润承压

高途（GOTU.US）更新报告 买入2024年9月25日 收入增长超预期，投入加大利润承压 FY24Q2业绩概览：截止24年6月30日，公司FY24Q2同比+38.7% 至10.09亿人民币（下同），高于此前公司业绩指引（9.08-9.28亿 元）。Non-GAAP经营利润-4.53亿元，去年同期为盈利0.50亿元； 李卓群 +852-25321539 Grayson.li@firstshanghai.com.hk Non-GAAP净利润为-4.18亿元，去年同期-4.15亿元。截至 FY2024Q2，公司在现金储备为41亿元，无有息负债。按可比口径现金 收款同比增长超过87%，达16.5亿元。 K9业务实现高增长，占比首次超20%：分业务看，FY24Q1公司 非学科培训及高中业务（K12业务）占比总体超75%，占据主要地位， 收入同比超过55%，其中K9非学科辅导的收入和可比口径现金收款同比增长均超100%，来自新生的可比口径现金收款同比增长超过200%， 主要资料 行业教育 股价3.05美元 目标价5.00美元 (+81.6%) K9业务收入占比首次超过20%；成人及大学生业务收入占比少于20%，股票代码GOTU.US 收入同比增长约为10%。 FY24Q3公司指引：FY24Q3收入增速为50.5%-53%，约11.88- 12.08亿元，较上半年增速更高。FY24Q3递延收入同比增长71%至人民 币15.82亿元，预期大部分将于FYH2确认为收入，支撑公司收入保持高速增长。 线下前置及季节性获客投入增大，短期利润承压：FY24Q1公司 毛利率为69.0%，同比-4.8pct，主要原因为业务扩张带来的人力、课 程以及线下教学点的持续投入；销售费用率82.7%，同比+36.6pct，系公司为暑假旺季招生的前置投入。低于公司Q2的可比现金收款增长的87%。研发费用率16.1%，同比+2.1pct,总体保持稳定；行政费用率 16.2%，同比+7.5pct，也同样是业务扩张带来的管理成本的提升。 目标价5.0美元，买入评级：公司作为国内在线教培龙头，双减后已逐步探索出适合自身的发展模式，保留原有传统线上业务的同 时，积极扩展线下教学网点，目前已在全国拥有近一百家教学点。但由于积极扩张带来的前期较大投入，新网点尚需爬坡，将使公司利润端承压，我们调整FY24净利润至-7.9亿元，预期公司1-2年内仍产生一定亏损。我们以12%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，维持目标价5.0美元，较昨日收市价有81.6%的上升，给予买入评级。 风险提示：政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争风 险 已发行股2.60亿股 总市值7.89亿美元 52周高/低8.44/2.22美元每股净资产2.18美元 主要股东陈向东（45.8%） 6 5 1 0 表：盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入（百万元） 2,498 2,961 4,521 6,206 8,011 变动（% ）-61.9% 18.5% 52.7% 37.3% 29.1% 98 经营利润（百万元） (118) (149) (904) (652) (401) 7 变动（%） -96.3% 26.2% 506.9% -27.9% -38.5% Non-Gaap经营利润（百万元） 5 (91) (791) (496) (200) 13 (7) (794) (523) (258) 43 变动（%） -100.4% -155.4% 10785.9% -34.2% -50.7% 2 Non-Gaap净利润（百万元） 136 51 -681 -368 -58 每ADS收益（元） 0.05 (0.03) (2.97) (1.91) (0.92) 市盈率@3.05$（倍） 59.8 N/A (1.0) (1.6) (3.3) PS@3.05$（倍） 4.6 3.8 2.5 1.8 1.4 净利润（百万元） 2023-09-25 2023-10-05 2023-10-17 2023-10-27 2023-11-08 2023-11-20 2023-12-01 2023-12-13 2023-12-26 2024-01-08 2024-01-19 2024-01-31 2024-02-12 2024-02-23 2024-03-06 2024-03-18 2024-03-28 2024-04-10 2024-04-22 2024-05-02 2024-05-14 2024-05-24 2024-06-06 2024-06-18 2024-07-01 2024-07-12 2024-07-24 2024-08-05 2024-08-15 2024-08-27 2024-09-09 2024-09-19 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 <元><千>,财务年度截至<12月31日> <元><千>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入2,498,214 2,960,813 4,521,271 6,205,756 8,010,863 盈利能力 毛利1,797,164 2,170,606 3,074,464 4,157,857 5,207,061 毛利率(%)72% 73% 68% 67% 65% 銷售及分銷成本-1,179,760 -1,501,200 -2,757,975 -3,289,051 -3,845,214 Non-GAAP经营利润率(%)0% -3% -18% -8% -2% 研发费用-445,117 -462,043 -723,403 -930,863 -1,121,521 行政開支-290,339 -356,369 -497,340 -589,547 -640,869 EBITDA利率(%)-2% -3% -19% -10% -4% 经营溢利-118,052 -149,006 -904,254 -651,604 -400,543 净利率(%)1% 0% -18% -8% -3% Non-GAAP经营利润4,602 -90,653 -791,222 -496,460 -200,272 Non-GAAP净利润率5% 2% -15% -6% -1% 利息及投资理财收入63,634 107,059 87,203 113,364 136,037 其他收入51,885 54,471 43,697 43,697 43,697 营运表现 所得税15,705 -10,657 -21,102 -28,488 -37,034 SG&A/收入(%)77% 78% 88% 78% 70% 股东净利润13,172 -7,298 -794,456 -523,031 -257,843 实际税率(%)620% 85% -3% -6% -17% Non-GAAP股东净利润135,826 51,055 -681,424 -367,887 -57,571 股息支付率(%)0% 0% 0% 0% 0% 折旧及摊销68,807 45,506 44,174 46,754 49,147 EBITDA-49,245 -103,500 -860,080 -604,851 -351,396 Non-GAAPEBITDA73,409 -45,147 -747,048 -449,707 -151,124 财务状况 增长 资产负债比率37% 43% 55% 64% 69% 总收入(%)-62% 19% 53% 37% 29% 流动比率259% 182% 132% 112% 106% EBITDA(%)-98% 110% 731% -30% -42% ROA0% 0% -15% -9% -4% 净利润(%)-100% -155% 10786% -34% -51% ROE0% 0% -33% -25% -13% 资产负债表 现金流量表 <元><千>,财务年度截至<12月31日> <元><千>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金及等价物819,911 636,052 624,847 615,520 866,662 税前盈利13,172 12,524 -773,354 -494,543 -220,809 短期投资2,923,864 2,253,910 2,253,910 2,253,910 2,253,910 折旧及摊销68,807 45,506 44,174 46,754 49,147 预付款项及其他流动资产399,897 638,248 578,723 819,160 1,121,521 股权支付费用122,654 71,312 113,032 155,144 200,272 总流动资产4,166,477 3,586,707 3,528,940 3,774,043 4,342,542 递延收入-36,885 278,288 410,792 397,527 391,304 物业及设备552,032 533,531 569,357 602,603 633,456 营运资金变化-64,747 -87,675 295,253 -5,722 -51,737 长期投资- 1,029,632 1,029,632 1,029,632 1,029,632 其他-48,456 -41,887 -21,102 -28,488 -37,034 其他固定投资157,666 263,439 304,920 354,697 414,429 营运现金流54,545 278,068 68,795 70,672 331,143 固定资产709,698 1,826,602 1,903,909 1,986,932 2,077,517 资本开支-18,952 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 总资产4,876,175 5,413,309 5,432,848 5,760,974 6,420,059 购买短期投资-68,433 669,954 - - - 应计费用及其他流动资产702,308 859,804 1,149,976 1,448,461 1,773,813 购买长期投资- -1,029,632 - - - 递延收益906,914 1,113,480 1,524,272 1,921,799 2,313,103 投资活动现金流-158,385 -439,678 -80,000 -80,000 -80,000 总短期负债 1,609,222 1,973,284 2,674,248 3,370,260 4,086,916 融资活动现金流 - - - -- 期末持有现金 819,933 669,953 658,748 649,421 900,563 递延收益 52,419 124,141 124,141 124,141 124,141 总负债 1,780,346 2,307,044 3,008,008 3,704,020 4,420,676 现金变化 -103,840 -161,610 -11,205 -9,328 251,143 股东权益 3,095,829 3,106,265 2,424,841 2,056,954 1,999,383 期初持有现金 897,123 819,933 669,953 658,748 649,421 资料来源：公司资