收入增长超预期，投入加大利润承压

业绩概览

• FY24Q2收入同比增长38.7%至10.09亿元，超业绩指引（9.08-9.28亿元）。
• Non-GAAP经营利润为-4.53亿元，去年同期为盈利0.50亿元；Non-GAAP净利润为-4.18亿元，去年同期为-4.15亿元。
• 现金储备41亿元，无有息负债，可比口径现金收款同比增长超过87%，达16.5亿元。

业务表现

• K9业务实现高增长，收入同比增长超过55%，收入占比首次超过20%，其中K9非学科辅导收入和可比口径现金收款同比增长均超100%。
• 成人及大学生业务收入占比少于20%，收入同比增长约10%。

未来指引

• FY24Q3收入增速预计为50.5%-53%，约11.88-12.08亿元，较上半年增速更高。
• FY24Q3递延收入同比增长71%至15.82亿元，预期大部分将于FYH2确认为收入，支撑高速增长。

财务分析

• 毛利率为69.0%，同比-4.8pct，主要因人力、课程及线下教学点投入增加。
• 销售费用率82.7%，同比+36.6pct，系暑假旺季招生前置投入。
• 研发费用率16.1%，同比+2.1pct，保持稳定；行政费用率16.2%，同比+7.5pct，系管理成本提升。

估值与评级

• 目标价5.0美元，买入评级。
• 调整FY24净利润至-7.9亿元，预期1-2年内仍产生亏损。
• 以12%折现率和3%永续增长率估值，目标价较昨日收市价上涨81.6%。

风险提示

• 政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争风险。