收入端增长超预期，利润端短期承压

事件：公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年度实现营业收入215.86亿元，同比增长16.07%；预计实现归母净利润18.77亿元-20.13亿元，同比增长1.67%-9.03%；预计实现扣非归母净利润16.97亿元-18.24亿元，同比增长6.38%-14.34%。单季度来看，Q4预计实现营业收入59.2亿元，同比增长12%；预计实现归母净利润6.36亿元-7.72亿元，同比增长-17%-0.9%。 从收入情况看，内销业务增长稳定，外销业务取得较好增长。按照公司此前发布的外销关联交易计算，我们预计Q4内销增速为12.54%，外销增速为10.78%，考虑到外销仍有部分收入尚未确认，实际内销增速更优。根据奥维云网数据，公司Q4在电饭煲、电压力锅等传统品类在均价回升的同时，线上份额仍保持第一，在空气炸锅、破壁机等新兴品类也实现份额领先。 从盈利能力看，原材料价格仍处高位+外销毛利下滑导致利润端承压。一方面，今年国内外大宗原材料价格持续上涨，大宗价格仍处高位，有损公司盈利能力；另一方面，外销业务毛利率持续承压，根据21年中报披露数据，其外销毛利率仅为14%，预计原材料上涨下外销Q4毛利率承压更为严重。 渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下，公司收入端成长性无忧。 从效果来看，1）公司的强势品类重新具有定价权，新兴品类份额明显提升； 2）推新节奏加快，消费者痛点解决能力加强，优势品类继续推进高端化；3）布局新媒体，营销费用政策更清晰，品牌方与经销商沟通效率更高。 产业链利润分配效率、生产效率及费用投放效率提升下，公司利润端空间较足。1）渠道改革的实质是产业链利润再分配，直营化增厚公司利润；2）生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利；3）直营化及经销商代运营化带来品牌费用投放效率提升。 展望2022年，内销拓品能力依旧带动收入稳定增长，外销空间仍存，利润弹性较为确定。从内销来看，公司持续拓品带动收入增长逻辑不变，21年末调价的积极影响有望在22年报表中兑现；从外销层面来看，苏泊尔凭借生产效率领先有望进一步承接SEB的生产订单，原材料成本下行则能带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司短期业绩弹性较大，中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧 。我们预计公司2021~23年归母净利为19.44/24.83/28.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）