2024Q2业绩点评：收入低于预期，未来投入加大短期业绩承压

营收利润大超市场预期，货币化能力持续提升。2024Q2，拼多多实现营收970.60亿元，yoy+86%，qoq+12%，略低于彭博一致预期999.85亿元；Non-GAAP归母净利润为人民币344.32亿元，yoy+126%，qoq+13%，高于彭博一致预期301.00亿元。 营收维持高速增长，积极创新打造平台生态。24Q2营收高速增长，主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应。分业务看，广告收入491.16亿元，yoy+29%，qoq+16%，低于市场预期504.96亿元；佣金收入479.44亿元，yoy+234%，qoq+8%，低于市场预期500.16亿元。国内业务方面，在供应链上进行创新，制造业产业链提供数字化赋能，针对特定细分品类成功推出了定制化产品。对于认真经营、积极创新的优质厂家，拼多多计划给予大力度的鼓励和支持，促进平台生态的长远健康发展。 全球化业务不断推进，把控风险提升质量。拼多多在全球化的商业形态正处于持续迭代之中积极探索国际业务新的可能性。目前，全球业务已经覆盖了70多个市场。拼多多坚持“让全世界更多的消费者享受到数字经济的成果”的全球业务初衷，持续专注于自身发展，不断在供应链能力、服务能力、合规能力等方面进行投入和优化，积极回应消费者的需求，推动全球业务的高质量发展。 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升。2024Q2毛利率达到65.28%（yoy+1.03pct，qoq+2.94pct）。24Q2费用端控制良好，24Q2费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为26.97/1.89/3.00%，销售费用率24Q2较23Q2的33.55%，同比下降约6.59个百分点。24Q2管理费用率较23Q2的1.14%，同比上升约0.75个百分点，主要由于员工相关的支出增加。242Q研发费用率较23Q2的5.23%，同比下降约2.23个百分点。 盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放不及预期，我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从1305.1/1703.5/2059.2亿元调整至1223.6/1549.6/2059.2亿元，对应PE分别为8.2/6.5/4.9倍（美元/人民币=7.1，2024/8/30当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：营收利润低于预期，处于高质量发展转型期，短期利润有下降风险。 1.营收利润大幅增长，货币化能力持续提升 2024Q2，拼多多实现营收970.60亿元，yoy+86%，qoq+12%，略低于彭博一致预期999.85亿元；Non-GAAP归母净利润为人民币344.32亿元，yoy+126%，qoq+13%，高于彭博一致预期301.00亿元。 图1：公司营收及增速（百万元） 图2：公司Non-GAAP归母净利润及增速（百万元） 1.1.营收维持高速增长，积极创新打造平台生态 24Q2营收高速增长，主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应。分业务看，广告收入491.16亿元，yoy+29%，qoq+16%，低于市场预期504.96亿元；佣金收入479.44亿元，yoy+234%，qoq+8%，低于市场预期500.16亿元。 对于当前的平台而言，强大的供应链是服务好消费者的关键。拼多多在供应链上进行创新，在第二季度，“农民行动”深入多个农产区，帮助特色农产品打造产地品牌；制造业产业链提供数字化赋能，与优质的农货产业带商家合作，针对特定细分品类成功推出了定制化产品。对于认真经营、积极创新的优质厂家，拼多多计划给予大力度的鼓励和支持，促进平台生态的长远健康发展。 图3：公司营收结构（百万元） 1.2.全球化业务不断推进，把控风险提升质量 2024Q2公司Non-GAAP归母净利润为344.32亿元，yoy+126%，qoq+13%，高于彭博一致预期为301.00亿元。 拼多多在全球化的商业形态正处于持续迭代之中积极探索国际业务新的可能性。目前，全球业务已经覆盖了70多个市场。在业务拓展的过程中，始终将合规性视为发展的关键前提。外部环境的变化加速，拼多多业务运营受到的非正常商业干扰日益增多，不确定性也随之增加，对未来的业务方向造成波动。拼多多坚持“让全世界更多的消费者享受到数字经济的成果”的全球业务初衷，持续专注于自身发展，不断在供应链能力、服务能力、合规能力等方面进行投入和优化，积极回应消费者的需求，推动全球业务的高质量发展。 图4：公司Non-GAAP归母净利润和净利率情况（百万元） 2.毛利率同比上升，长期来看利润率趋于平稳 2024Q2毛利率达到65.28%（yoy+1.03pct，qoq+2.94pct）。 图5：毛利率情况 24Q2费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为26.97/1.89/3.00%，销售费用率24Q2较23Q2的33.55%，同比下降约6.59个百分点。24Q2管理费用率较23Q2的1.14%，同比上升约0.75个百分点，主要由于员工相关的支出增加。242Q研发费用率较23Q2的5.23%，同比下降约2.23个百分点。 图6：公司费用率情况 3.盈利预测与投资评级 由于拼多多利润释放不及预期，我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从1305.1/1703.5/2059.2亿元调整至1223.6/1549.6/2059.2亿元，对应PE分别为8.2/6.5/4.9倍（美元/人民币=7.1，2024/8/30当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 4.风险提示 营收和利润增长不及预期。 消费者每年消费的总量是有限的，用户年均消费可能会遇到瓶颈。