2023年5月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行同比放缓付息压力抬升 城投债净融资额转负交易利差走阔

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年5月1日—5月31日 2023年第4期 地方政府与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年4月地方政府与城投行业运行分析】多地加强隐性债务管控力度，城投债利差收窄优选票息策略 【城投行业2023年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化 【2023年2月地方政府与城投行业运行分析】地方债城投债净融资额一降一升，谨慎关注化债重组相关投资机会 【2023年1月地方政府与城投行业运行分析】新增专项债发行规模近5000亿，城投债收益率下行信用利差收窄 【城投行业2022年回顾及2023年展望之市场运行篇】严控隐债下城投融资压力不减，关注债务重组加速的衍生风险 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 地方债发行同比放缓付息压力抬升城投债净融资额转负交易利差走阔 ——2023年5月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 城投债策略 短期内利率中枢上行、下行空间均有限，资产荒持续下城投债仍是优质投资标的，建议保持票息策略。中期内城投公开债信用风险仍较为可控，若利率中枢在当前位置保持稳定，随着城投违约担心逐步减轻，信用利差或有进一步压的空间，建议保持票息策略。标的选择上，可适度加大3年期附近久期的品种占比，在强区域内适度下沉。 政策及热点事件 稳增长方面，中央财经委会议为专项债使用与城投企业转型提供发力方向，此外第二批次地方债额度已下达各省，继续发挥稳增长、促基建作用。 防风险方面，中央审计委员会强调密切关注地方政府债务等重点领域，各地因地制宜采取多种措施加大隐债风险化解力度。 一级市场：地方债发行同比放缓、城投债净融资转负，发行利率均下行 发行规模：地方债发行规模环比上升12.26%至7553.54亿元，同比下降37.45%；净融资额环比上升11.94%至5163.02亿元，同比下降46.43%；城投债发行规模环比下降58.06%至2688.11亿元，同比上升18.09%，净融资规模环比由1405.95亿元转负至-799.04亿元，同比下降791.06亿元。 发行成本：地方债加权平均发行利率为2.85%，环比下降0.15个百分点、同比下降0.19个百分点；发行利差9.83BP，环比收窄2.26BP、同比收窄6.17BP。城投债加权平均发行利率4.19%，环比下降0.04个百分点，同比上升0.31个百分点；加权平均发行利差达194.36BP，环比走阔13.19BP，同比走阔33.03BP；桂晋冀发行成本环比明显下降。 二级市场：地方债、城投债交易规模同比上升，城投债信用利差被动走阔 交易规模：地方债现券交易规模环比上升3.35%，同比上升12.57%；城投债现券交易规模环比下降13.84%，同比上升112.48%。 收益率走势：地方债各期限收益率均继续下行，平均下行幅度为9.89BP。AA+ 级城投债中各期限均下行，平均下行幅度14.64BP，剩余期限3个月期下行幅度最大；除1年期AA+级收窄外，其余各期限、各等级城投债交易利差均走阔。 城投债区域利差：31省城投债信用利差走势明显分化，17省利差环比走阔、云南走阔幅度远超其他地区，14省利差环比收窄，甘肃、青海压缩幅度较大。 城投信用分析：昆明滇投、嘉兴科技涉评级与展望调整，城投债异常交易规模环比微升 5月18日，上海新世纪将云南昆明滇池投资有限责任公司评级展望调至负面 5月23日，上海新世纪将浙江嘉兴科技城投资发展集团有限公司主体评级由 AA调整为AA+，将“20嘉兴01/20嘉兴双创债01”债项评级由AA调整为AA+ 165家城投主体的297只债券发生675次异常交易，交易规模316.92亿元、环比微升1.1亿元。 地方债及城投债到期分析：到期压力较大，月均到期均超3400亿元 地方债方面，6-12月共有2.58万亿元到期，月均到期规模3684.08亿元，压力主要集中在6、8、9月。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，6-12月共有2.39万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模3419.21亿元，8月到期较大。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 5月地方债发行规模超7500亿元、同比下降近四成，其中新增专项债近3000亿元、同比下降近六成，发行节奏较去年同期明显放缓，1-5月新增债累计发行规模接近全年限额的五成。城投债方面，净融资规模转负、仅河南、江西、贵州3省净融入，现券交易活跃度下降、信用利差继续被动抬升、区域分化加剧，此外2家企业涉及评级及展望调整；从配置策略看，若利率中枢在当前位置保持稳定，城投债信用利差或有进一步压缩的空间，建议保持票息策略，可适度加大3年期附近久期的品种占比，在强区域内择优下沉。 一、一级市场：地方债发行同比放缓、城投债净融资转负，发行利率均下行 （一）地方债发行同比放缓、付息压力加大，城投债净融资由正转负 地方债发行和净融资规模环比上升、同比大幅下降，新增专项债发行占比近4成。2023 年5月共发行地方债168只，发行规模环比上升12.26%至7553.54亿元，同比下降37.45%，节奏较去年同期明显放缓；净融资额环比上升11.94%至5163.02亿元，同比下降46.43%。截至5月31日，存量地方债规模达37.29万亿元；据中诚信国际估算，1-5月地方债付息规模 超4600亿元、同比上升约17%，其中5月付息规模超1200亿元、同比上升约24%，付息压力明显加大。从发行结构看，新增债发行规模环比上升6.85%至3019.06亿元，同比下降59.94%。其中，新增专项债发行规模环比小幅上升4.04%至2754.57亿元，同比下降56.41%，占全部地方债发行规模的36.47%；再融资债发行规模环比上升16.18%至4534.49亿元，同比下降0.14%，均用于偿还到期债券。年初以来新增债共发行22538.33亿元，完成提前下达限额 （26220亿元）的85.96%、完成全年额限额（45200亿元）的49.86%，其中新增一般债3567.88亿元，完成提前下达限额（4320亿元）的82.59%、完成全年限额（7200亿元）的 49.55%，新增专项债18970.45亿元，完成提前下达限额（21900亿元）的86.62%、完成全年限额（38000亿元）的49.92%。从发行区域看，共25省发行地方债，其中广东发行规模最大、达1125.65亿元，山东、江苏均超500亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、占比26.10%，地方债加权平均发行期限继续小幅缩短至12.54年。 图2：广东地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 3年期, 2.81% 1200（亿元） 1000 20年期, 11.46% 30年期, 14.13% 5年期, 18.78% 800 600 400 15年期, 6.27% 7年期, 20.44% 200 10年期, 26.10% 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：地方债发行规模同比明显回落、环比小幅抬升 吉林 宁夏山西新疆甘肃江西四川贵州黑龙江河南辽宁浙江重庆湖南内蒙古广西云南湖北天津河北安徽陕西江苏山东广东 25000 20000 15000 10000 5000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行规模环比大幅下降、净融资转负至近三年同期最低值，仅河南、江西、贵州3省净融入。5月受年报季后城投债发行材料需更新的影响，仅发行城投债367只，规模环比下降58.06%至2688.11亿元，同比上升18.09%，6只取消发行、总规模31.5亿元；叠加到期规模较大因素，净融资规模环比由1405.95亿元转负至-799.04亿元，同比下降791.06亿元，为近三年来同期最低值；1-5月累计净融资规模4844.13亿元，同比下降16.63%。5月基础设施投融资行业企业发债358只，发行规模环比下降57.82%至2625.21亿元，同比上升18.17%。截至5月末，存量城投债规模达13.76万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达 13.37万亿元。从发行结构看，期限上短期化趋势加强，加权平均发行期限由上月的2.85年微降至2.64年，3-5年期占比仍最高；品种上私募债、超短融、中票规模占比持续居前三位；发行主体仍以AA+级、市县级为主。从发行区域看，有26省发行了城投债，江苏、河南、浙江发行规模均超250亿元；仅河南、江西、贵州3省净融资规模为正，江苏到期规模均最大、净融出达108.41亿元。从募集资金用途看，借新还旧整体比例达87.90%，较上月抬升5.1个百分点，其中北京、甘肃、广东、贵州、吉林等10省借新还旧比例高达100%，除北京、广东外均属西部和东北地区，偿债压力较大；安徽借新还旧比例最低，但也高达69.53%。 江苏 浙江山东湖南安徽北京重庆湖北山西云南辽宁河北广东天津四川福建甘肃西藏内蒙古上海宁夏新疆陕西广西黑龙江吉林贵州江西河南 图4：城投债发行规模同比小幅上升、环比大幅回落，净融资额转负至近三年同月最低值 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 亿元 800 700 亿元100 50 600 500 0 400 300 -50 200 -100 100 0 -150 发行 到期 净融资（右轴） 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 AAA 34.05% AA+ 44.48% AA 21.47% 图8：仅河南、江西、贵州三省净融资为正 图7：城投债发行人以AA+级为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 1-2年期 （含1年） 11.11% 2-3年期 （含2年） 8.05% 1年以下期 限 26.49% 3-5年期 （含3年） 52.43% 5年及以上 期限 1.91% 超短期融 资债券 24.71% 一般中期 票据 20.16% 私募债 31.85% 一般企业 债 0.28% 一般短期融资券 5.58% 一般公司债6.63% 定向工具 10.79% 图6：城投债发行期限以3-5年（含3年）期限为主 图5：城投债发行品种以私募债为主 城投债发行规模城投债净融资额规模 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图9：各省份5月发行城投债借新还旧比例 100% 80% 60% 40% 20% 安徽 四川 上海 河北 江西 浙江 山西 河南 江苏 湖南 福建 山东 广西 重庆 湖北 天津 云南 新疆 陕西