全球领先的高速光模块供应商，持续受益于AI产业兴起

2024年9月26日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)155 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2024/9/25) 121.99 深证成指(2024/9/25) 8537.73 股价12个月高/低 159.68/60.95 总发行股数(百万) 1121.17 A股数(百万) 1115.71 A市值(亿元) 1361.06 主要股东 山东中际投资控股有限公司 (11.32) 每股净值(元) 14.43 股价/账面净值 8.45 一个月三个月一年股价涨跌()6.7-14.774.8 近期评等 2024.01.29买进103.82 2023.07.13 区间操作 154.20 2023.05.31 买进 107.30 2023.04.24 买进 77.99 2023.02.28 买进 34.58 产品组合 光通信收发模块95.00& 光组件1.88% 汽车光电子3.12% 机构投资者占流通A股比例 基金4.6 一般法人48.2 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ）Buy买进 全球领先的高速光模块供应商，持续受益于AI产业兴起结论与建议： 公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，具有领先的研发、交付能力。目前公司在行业前沿的800G光模块产品中占据全球绝对领先地位，预计将在今年四季度率先量产推出1.6T高速光模块产品。考虑到全球AI产业仍处于发展早期，光模块作为相关基础环节有望充分受益，维持“买入”建议。 800G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：公司上半年实现营收107.99亿元，同比增长170；归母净利润23.58亿元，YOY+284.26；扣非后净利润23.33亿元，同比增长300。业绩落于此前预计区间中值附近，符合预期。单季度来看，Q2公司归母净利润为13.49亿元，同比 +271。上半年得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告公司汽车光电子板块营收2.79亿元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1/+28.4/+26.3；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为25/20/16倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。  年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1223.99 2173.53 5392.42 6921.20 8739.99 同比增减 ％ 39.57% 77.58% 148.09% 28.35% 26.28% 每股盈余(EPS) RMB元 1.52 1.94 4.81 6.17 7.80 同比增减 ％ 39.24% 27.16% 148.09% 28.35% 26.28% A股市盈率(P/E) X 98 77 25 20 16 股利(DPS) RMB元 0.25 0.45 0.50 0.60 0.70 股息率(Yield) ％ 0.24% 0.30% 0.41% 0.49% 0.57% 【投资评等说明】 定义 评等 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9642 10718 25707 34680 45068 经营成本 6816 7182 16646 22793 29840 营业税金及附加 63 51 51 69 90 销售费用 91 125 308 399 496 管理费用 1274 1173 2802 3815 5003 财务费用 (22) (84) 13 35 68 资产减值损失 (340) (149) (200) (200) (200) 投资收益 103 323 150 150 150 营业利润 1327 2494 5953 7640 9646 营业外收入 28 3 2 3 4 营业外支出 4 4 2 2 2 利润总额 1352 2492 5953 7641 9648 所得税 118 285 506 649 820 少数股东权益 10 34 54 70 88 归属于母公司所有者的净利润 1224 2174 5392 6921 8740 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2831 3317 5141 6936 9014 应收帐款 1509 2581 3985 5375 6986 存货 3888 4295 7198 9710 12619 流动资产合计 9587 11319 21851 29478 38308 长期股权投资 636 930 900 900 900 固定资产合计 3217 3948 4000 4000 4000 在建工程 236 329 300 400 500 非流动资产合计 6970 8687 8000 8000 8000 资产总计 16557 20007 29851 37478 46308 流动负债合计 3264 4360 5141 6936 9014 非流动负债合计 1224 872 4488 3329 1253 负债合计 4488 5232 9630 10265 10267 少数股东权益 124 513 568 638 726 股东权益合计 12069 14775 20221 27213 36041 负债及股东权益合计 16557 20007 29851 37478 46308 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 2449 1897 3085 4162 5408 投资活动产生的现金流量净额 (1553) (1176) (1000) (1000) (1000) 筹资活动产生的现金流量净额 (1641) (316) (300) (300) (300) 现金及现金等价物净增加额 (681) 425 1785 2862 4108 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年9月26日 3