全球高速光模块最佳交付者，持续扩产迎接更高的AI浪潮

公司研究/公司快报 2024年9月9日 全球高速光模块最佳交付者，持续扩产迎接更高的AI浪潮 买入-A(维持) 中际旭创（300308.SZ） 网络接配及塔设 市场数据：2024年9月9日 收盘价（元）： 102.00 年内最高/最低（元）： 192.88/85.05 流通A股/总股本（亿）： 11.16/11.21 流通A股市值（亿）： 1,138.03 总市值（亿）： 1,143.59 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 3.03 摊薄每股收益(元)： 3.03 每股净资产(元)： 15.29 净资产收益率(%)： 14.04 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年报，利润同比大幅增长。2024上半年公司实现营收108.0亿元，同比+169.7%；归母净利润23.6亿元，同比+284.3%，扣非后归母净利润为23.3亿元，同比+300.1%。单Q2来看，公司实现营收59.6亿元，同环比分别+174.9%、23.0%，归母净利润13.5亿元，同环比分别+270.8%、 +33.7%。 事件点评 北美云厂商AICapex高增长，上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。在AI基础设施投资的拉动下，上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家科技巨头capex897.5亿美元，同比+44.1%。GPU龙头英伟达上半年实现营收560.8亿美元，同比+171.0%，下游资本开支增加叠加AI占比提升，AI基础设施市场快速爆发。在GPU集群从万卡到十万卡、英伟达持续推出新款网卡、交换机升级网络端口的背景下，光模块与GPU的配置比例持续增加，800G以上高速光模块市场爆发更为猛烈。根据LightCounting7月最新报告，2024全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年则有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。AI市场2023-2026将持续处于高增长阶段，其后斜率趋缓但继续增长。公司作为全球AI高速光模块主要供应商，把握市场先机率先出货800GIB多模&单模、800GROCE配套光模块等，受益于AI市场爆发。 高速产品占比提高，毛利率同比提升，同时控费增效持续提升净利率。公司24Q2毛利率为33.4%，同环比分别+2.3pct、0.7pct，主要由于400G、800G高速率产品占比的提升以及海外AI大客户收入贡献的提升。上半年，公司海外、国内营收分别为94.7亿、13.3亿元，分别+172.0%、+154.2%，海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长，显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。根据CignalAI统计，在24Q1全球高端光模块出货统计中，公司在400GbE、800GbE均名列龙头。此外，上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收2.8亿（净利润0.13亿元）、2.8亿元（净利润0.23亿元），君歌电子并表后表现良好，储翰科技营收大幅增长。费用率方面，公司上半年股份支付费用合计9700万元，通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才，同时推进降本增效，销售、管理、研发费用合计占收比为8.5%，同比-5.4pct，最终实现归母净利率22.3%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。从固定资产来看，上半年公 司账面价值47.4亿元，较上年同期增加13.6亿元，生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。从收入/固定资产比值来看，2024上半年为2.3，去年同期为1.2，显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。从出货量来看，上半年光通信收发模块产能900万只，较上年同期+81%，销量620万 只，较上年同期+79%。此外上半年公司存货账面价值为61.7亿元，较年初 +43.8%，其中原材料23.2亿元，较年初+39.8%，公司产销两旺，持续备货迎接更大的交付热潮。 盈利预测与投资建议 我们对于AI算力板块景气度变化保持乐观，核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构，二是AI正从AIGC显性APP过渡到渗透所有行业的隐性能力，算力需求广阔。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.2/96.3/113.1亿元，维持“买入-A”评级。 风险提示 GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,642 10,718 23,669 40,342 46,666 YoY(%) 25.3 11.2 120.8 70.4 15.7 净利润(百万元) 1,224 2,174 5,316 9,629 11,314 YoY(%) 39.6 77.6 144.6 81.1 17.5 毛利率(%) 29.3 33.0 34.6 36.1 34.7 EPS(摊薄/元) 1.09 1.94 4.74 8.59 10.09 ROE(%) 10.2 14.9 27.2 34.3 30.1 P/E(倍) 96.5 54.3 22.2 12.3 10.4 P/B(倍) 9.9 8.3 6.1 4.2 3.2 净利率(%) 12.7 20.3 22.5 23.9 24.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9587 11319 18121 28670 37451 营业收入 9642 10718 23669 40342 46666 现金 2831 3317 4130 5815 16077 营业成本 6816 7182 15491 25770 30480 应收票据及应收账款 1565 2905 6966 10574 11131 营业税金及附加 63 51 71 121 140 预付账款 64 59 98 170 141 营业费用 91 125 201 282 327 存货 3888 4295 6033 11147 9173 管理费用 507 434 710 1009 1120 其他流动资产 1239 743 893 963 930 研发费用 767 739 1136 1614 1867 非流动资产 6970 8687 9713 10266 10659 财务费用 -22 -84 -158 -183 -318 长期投资 636 930 960 1030 1150 资产减值损失 -357 -158 -355 -1009 -607 固定资产 3217 3948 4951 5508 5777 公允价值变动收益 53 -3 -5 -5 -5 无形资产 350 449 448 446 451 投资净收益 103 323 40 100 200 其他非流动资产 2767 3361 3353 3282 3280 营业利润 1327 2494 5980 10936 12789 资产总计 16557 20007 27834 38936 48110 营业外收入 28 2 5 7 9 流动负债 3264 4360 6533 9214 9091 营业外支出 4 4 4 6 8 短期借款 385 62 500 500 500 利润总额 1352 2492 5981 10937 12790 应付票据及应付账款 1378 2163 5476 7232 7799 所得税 118 285 602 1176 1332 其他流动负债 1501 2135 557 1482 793 税后利润 1234 2208 5378 9761 11459 非流动负债 1224 872 1509 1231 996 少数股东损益 10 34 63 132 144 长期借款 696 319 495 611 427 归属母公司净利润 1224 2174 5316 9629 11314 其他非流动负债 528 553 1014 620 568 EBITDA 1832 2977 6558 11668 13584 负债合计 4488 5232 8042 10446 10087 少数股东权益 124 513 576 709 853 主要财务比率 股本 801 803 1124 1124 1124 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7932 8058 7736 7736 7736 成长能力 留存收益 3966 5982 10285 18094 27261 营业收入(%) 25.3 11.2 120.8 70.4 15.7 归属母公司股东权益 11945 14261 19215 27781 37170 营业利润(%) 37.9 87.9 139.8 82.9 16.9 负债和股东权益 16557 20007 27834 38936 48110 归属于母公司净利润(%) 39.6 77.6 144.6 81.1 17.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.3 33.0 34.6 36.1 34.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.7 20.3 22.5 23.9 24.2 经营活动现金流 2449 1897 2123 4035 13176 ROE(%) 10.2 14.9 27.2 34.3 30.1 净利润 1234 2208 5378 9761 11459 ROIC(%) 8.7 14.1 25.4 33.1 29.4 折旧摊销 481 517 605 764 911 偿债能力 财务费用 -22 -84 -158 -183 -318 资产负债率(%) 27.1 26.2 28.9 26.8 21.0 投资损失 -103 -323 -40 -100 -200 流动比率 2.9 2.6 2.8 3.1 4.1 营运资金变动 286 -832 -3687 -6208 1318 速动比率 1.7 1.5 1.8 1.9 3.1 其他经营现金流 574 412 24 1 6 营运能力 投资活动现金流 -1553 -1176 -1747 -1253 -1071 总资产周转率 0.6 0.6 1.0 1.2 1.1 筹资活动现金流 -1641 -316 437 -1098 -1843 应收账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.6 4.3 应付账款周转率 4.8 4.1 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.94 4.74 8.59 10.09 P/E 96.5 54.3 22.2 12.3 10.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 1.69 1.89 3.60 11.75 P/B 9.9 8.3 6.1 4.2 3.2 每股净资产(最新摊薄) 10.65 12.72 17.14 24.78 33.15 EV/EBITDA 63.8 39.1 17.7 9.8 7.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。