证券行业点评：全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE

行业点评 2024年09月24日 证券Ⅱ 全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 中信证券 1.33 15.65 1.31 15.89 1.63 12.77 增持 维持 华泰证券 1.35 10.15 1.14 12.02 1.58 8.67 买入 评级同步大市 评级变动： 行业涨跌幅比较 证券Ⅱ沪深300 7% -3% -13% -23% % 1M 3M 12M 证券Ⅱ 8.56 4.12 -12.04 沪深300 0.74 -4.11 -10.35 2023-092023-122024-032024-062024-09 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 刘照芊研究助理 liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年9月月报：业绩边际改善， 并购重组步伐加快2024-09-19 2证券行业2024年8月月报：政策发力资本市 场内在稳定性，券商业绩有望修复2024-08-07 3证券行业点评：暂停转融券增强投资者信心， 利于市场企稳回升2024-07-12 证券研究报告 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 事件：9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日正式施行。与现行风险控制指标体系 相比，《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要调整完善以下内容：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。二是根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准。 细化指标设置，持续提升风险控制科学性。本次修订在原有框架下， 对风控指标的分子分母细分项目和计算标准根据行业发展需要进行了局部调整。与征求意见稿相比，本次修订变化不大，整体上细化了部分指标分类方式、扩展了产品种类范围，宽松了股票等资产的计算标准、收紧了非标品或新业务的计算标准。大致变动如下，具体变动及 影响见表1（。1）风险资本准备：降低主要指数成分股及一般上市股票 的风险资本准备计算标准，宽松风险资本准备；提升权益衍生品等市场风险准备，对部分收益互换业务、集合及信托产品、黄金租借业务、 私募投资基金服务上调风险资本准备（。2）表内外资产总额：提升资 产管理业务转换系数，由0.3%升至0.5%（。3）流动性覆盖率：优化优 质流动性资产折算率，提升主要成分股折算率，由40%提升至50%。 （4）净稳定资金率：差异化处理可用稳定资金，增加了存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债；优化所需稳定资金的折算率，增加现金管理类理财产品进入高流动性资产（。5）风险控制指标：明确资管子公司填写自身以自有资金参与的份额。 大型券商风控指标改善明显，优质券商ROE提升空间大。2024H1，大型券商风控指标的平均值较2023年均有不同程度改善，距离预警标 准有一定安全空间。以净稳定资金率为例，大型券商中，2024H1仅中信证券的净稳定资金率低于130%，接近预警标准，较2023年4家券商净稳定资金率低于130%有明显改善。风险管理能力较优的头部券商资产负债表运用能力强，相对中小券商风控指标承受更大压力。预计优质券商在部分项目计算标准趋于宽松、风控指标分类调整系数向高评级券商倾斜的背景下，将受益于风控指标优化的政策红利，有助于其进一步扩张资产负债表，从而提振ROE。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：维持行业“同步大市”评级。本次《规定》对相关指标的优化，将有助于优质券商，尤其是分类评级靠前的券商，突破净稳定资金率和资本杠杆率等风控指标的限制，进一步提高ROE，拓展业务范 围，提供更加多元化的金融服务。同时，这一优化措施也将促进行业内部竞争格局的改善，提升行业整体服务能力和运营效率，更好地为实体经济提供综合金融服务。因此，建议重点关注优质券商中信证券 （600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。 风险提示：市场活跃度不及预期，政策落地效果不及预期，市场大幅波动风险等。 表1：《证券公司风险控制指标计算标准规定》及其征求意见稿较现行风控指标体系的主要变化 风控指标 征求意见稿较上一版的主要变化 本次修订稿较征求意见稿的变化 本次修订稿较征求意见稿变化的影响 净 资 本-- 计 算表 明确了证券公司发行的附有选择权的次级债，无论选择权归属，依照审慎原则，在计入净资本时按剔除选择权年限的期限确定计入比例 - 宽松。每增加1亿元相 新增中证500指数成分股，计算标准为10%计算标准变为8% -一般上市股票计算标准由30%调整至25% 应成分股，较之前可减少200万风险资本准备 宽松。每增加1亿元一般上市股票，较之前可减少500万风险资本准备 权益类基金删除了“分级基金中的非优先级-- 市场基金”(计算标准50%)一项 风险新增规定:证券公司开展中国证监会认可的 做市业务，在做市账户中持有的金融资产及资本衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准准备的90%计算 在此基础上新增：证券公司开展的保证 金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准的2倍计算 收紧。每增加1亿元对 应条件的收益互换业务，增加2亿元风险资本准备 股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由 20%调整至30%-- 非权益类证券及其衍生品种类添加银行承兑 汇票，按相应折算率-- 风集合及信托等产品计算标准调整为分级产品险中的劣后级为50%、其他为25% 资 集合及信托产品分级调整为现金管理类理财产品、分级产品中的非优先级、其 他，计算标准分别为5%、50%、25% 收紧。每增加1亿元现金管理类的集合及信托产品，增加500万元风 本险资本准备 准信用 备风险 资本 准备 其他场内股票质押业务是指本规定发布之日尚未了结的存量合约 新增“为区域性股权市场提供服务”，计算标准为1% 证券公司资产管理业务中，单一资管计划中 明确了其他场内股票质押业务的认定年限，即2020年发布之日未了结的存量合约 在此基础上增加了黄金租借业务，计算标准为2% - 收紧。每增加1亿元黄 金租借业务，增加200万元风险资本准备 投资标准化资产计算标准由0.3%调整至0.1%，集合资管计划中投资标准化资产计算 特定标准由0.5%调整至0.1%风险 -- 非标私募投资基金服务重新定义，变更 资本 准备- 因公募REITS产品发行需要，担任相关资产 为私募投资基金服务（包括私募股权投资基金、创业投资基金及其他非标私募投资基金，按照产品净值计算），其 下，增加了私募证券投资基金托管业务，计算标准为0.2% 收紧。每增加1亿元私募证券投资基金托管业务，增加20万元风险资本准备 支持证券管理人的，相关产品存续规模无需--计算特定风险资本准备 各类证券公司风险资本准备根据分类评价结 果进行调整，系数为：连续三年A类AA级 以上（含）为0.4，连续三年A类为0.6，A--类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2， 调整C类为基准 事项连续三年A类AA级以上(含)的“白名单” 证券公司，经中国证监会认可后，可以试点 采取内部模型法等风险计量高级方法计算风-- 险资本准备 表根据分类评价结果调整:连续三年A类AA级 内-以上(含)表内外资产总额系数为0.7，连续-- 外三年A类为0.9，其余为1资收紧。每增加1亿元资 产表外 总项目额 优质流动性资 产 -提高了资产管理业务转换系数，由0.3%升至0.5%，加强入表管理 新增中证500指数成分股，折算率为40%折算率修改为50% 产管理业务，较之前需 增加转换20万元至表内外资产 宽松。每增加1亿元相应成分股，较之前可增加1000万优质流动性资产 流新增银行承兑汇票，按相应折算率--证券衍生产品中卖出场内期权期末余额按照 动Delta金额的15%计算，不再适用折算率。 性 覆未来 盖30 率日现金流出 期权的Delta全额根据交易所公布的Delta--系数进行计算。国债期货、商品期货、股指 期货，按单品种单边最大名义价值填列 大宗商品衍生品(不含期权)折算率由12%调 整至8%-- 新增卖出回购质押物的公募REITS折算率 10%（2020年版本归为其他类、折算率为-- 100%） 新增中证500指数成分股，折算率为30%-- 权益类基金中删除分级基金中非优先级基金 50%的折算率-- 增加现金管理类理财产品进入高流动性 所需 金2000万元 净稳 稳定资金 对优质流动性资产的范围和折算率进行了调整，银行承兑汇票纳入信用债范围，按相应 -- 定 折算率，计算优质流动性资产 资金率 其他所有资产中新增到期日差异化折算率设置，到期日在6个月以内(含)、6个月-1年以内(含)、1年以上(不含)的折算率分别为 -- 50%、75%、100%，2020年版中其他所有资产折算率均为100% -资产，与货币基金折算标准一致，为0% 宽松。每增加1亿元现金管理类理财产品，较之前可减少所需稳定资 可用 稳定- 资金 持有一种非权益类证券或衍生品、持有本公司或子公司管理的单个集合资管计划的豁免 增加了剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债，按照连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%，折算可用稳定资金 宽松。之前对应品种的折算率为0%，目前每增加1亿元，分别对应增加2000、1000、0万元的可用稳定资金 风范围，增加了为公募REITs提供流动性支持 险服务、买入信用衍生品（合约名义本金未超 控过持有标的债券规模）或卖出信用衍生品履制行保护义务等导致的情形 指区分管理持有本公司或子公司管理的单个集 -- 收紧。规范持有本公司 标合资管计划，与其总规模比例不超过50%，前五名数据单列 在此基础上增加：资管子公司填写自身以自有资金参与的份额 或子公司管理的单个集合资管计划占总规模的比例 资料来源：证监会，财信证券 资本杠杆率流动性覆盖率净稳定资金率风险覆盖率 表2：2023及2024年上半年大券商及中小券商风控指标情况（%） 大券商2024H114.87248.56146.37252.21 中小券商 202313.69210.51133.58233.31 2024H124.70318.18174.72286.36 202323.87345.85172.22274.86 2024H121.96298.75166.81276.83 行业 202320.96307.18161.18263.27 预警标准9.60120.00120.00120.00 监管标准8.00100.00100.00100.00 资料来源：Wind，财信证券 注：按照2023年年报披露的净资产排序区分大型券商及中小券商。 表3：2023及2024年上半年大型券商具体风控指标情况（%） 2024H12023 资本杠 杆率 盖率 金率 率 杆率 盖率 金率 东方证券 13.71 192.30 134.22 347.61 12.72 203.97 131.89 365.27 广发证券 12.43 188.26 149.3 250.09 12.03 222.43 129.57 233.36 国泰君安 18.30 357.66 135.13 208.40 16.14 269.72 128.83 201.54 国信证券 14.28 229.37 141.97 313.31 13.55 267.92 133.51 290.71 海通证券 21.18 408.22 157.66 204.13 17.68 223.