证券Ⅱ行业简评：优化券商风控指标，行业ROE提升且马太效应强化

行业研究 2023年11月06日 行业简评 超配优化券商风控指标，行业ROE提升且马太效应强化 证券Ⅱ 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 投资要点： ——证券Ⅱ行业简评 tsy@longone.com.cn 38% 30% 21% 12% 4% -5% -13% 22-1123-0223-0523-08 申万行业指数:证券Ⅱ(074901)沪深300 事件：时隔三年券商风控指标计算标准再迎修订。证监会于11月3日修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》并向社会公开征求意见，目前风控计算标准仍沿用2020年1月版本，经过三年多的实践，风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率四项核 心风控指标均超监管标准的1.5-2.5倍水平。为进一步发挥风险控制指标对证券公司资源配置的“指挥棒”作用，提升全面风险管理的主动性和有效性的角度出发，风控指标计算标准迎来进一步修订。 促进功能发挥，优化风控指标计算标准。1）风险覆盖率方面，风险资本准备计算表新增券商做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算，鼓励做市业务发展；对资管业务中单一、集合计划投资标品资产的计算标准从0.3%和 0.5%均下调至0.1%；新增“为区域性股权市场提供服务”项目，计算标准为1%；新增中 证500指数成分股，计算标准为10%；新增公募REITs存续规模无需计算特定风险资本准备；2）流动性覆盖率方面，新增中证500指数成分股，并给予折算率40%；下调大宗商品衍生品资金流出折算率由12%至8%；3）净稳定资金率方面，中证500指数成分股折算率由50%下调至30%。此次调整有望进一步引导券商在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用。 强化分类监管，拓展优质券商资本空间。1）风险覆盖率方面，连续三年AA级及以上券商风险资本准备的调整系数由0.5下降至0.4，且“白名单”券商在证监会认可后可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备；连续三年A类由0.7调整为0.6，其余 A/B/C/D类保持原先标准不变；2）资本杠杆率方面，连续三年A类AA级及以上表内外资产总额折算系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。此次调整有望支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间，提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。 突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。1）风险覆盖率方面，风险资本准备中“股指期货、权益互换及卖出期权”计算标准由20%上调至30%，适当提高计量标准可提高监管有效性，维护市场稳健运行；2）净稳定资金率方面，其他所有资产根据业务风险特征 和期限匹配性，细化不同期限资产的所需稳定资产，对其设定差异化折现率，到期日6个月及以内、6个月-1年、1年以上分别为50%、75%、100%（2020年标准均为100%），有望进一步提高风险控制指标的科学性与有效性。 投资建议：在中央金融工作会议的顶层指导下，证券行业政策催化逐步落地，我们认为未来行业将在监管引导下，呈现差异化发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做 细。当前时点板块估值处历史低位，建议把握政策催化下的板块行情。 风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。 表1《证券公司风险控制指标计算标准规定》核心变化梳理 计算表主要变化 1、新增券商做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算 2、对资管业务中单一、集合计划投资标品资产的计算标准从0.3%和0.5%均下调至0.1% 3、新增“为区域性股权市场提供服务”项目，计算标准为1% 4、新增中证500指数成分股，计算标准为10% 6、连续三年AA级及以上券商风险资本准备的调整系数由0.5下降至0.4，连续三年A类由0.7调整为 0.6 风险资本准备计算表 5、公募REITs存续规模无需计算特定风险资本准备 表内外资产总额计算表 净稳定资金率计算表 7、连续三年AA级及以上“白名单”券商在证监会认可后可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备 8、“股指期货、权益互换及卖出期权”计算标准由20%上调至30% 连续三年A类AA级及以上表内外资产总额折算系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1 流动性覆盖率计算表 1、新增中证500指数成分股，并给予折算率40% 2、下调大宗商品衍生品资金流出折算率由12%至8% 1、中证500指数成分股折算率由50%下调至30% 2、其他所有资产到期日6个月及以内、6个月-1年、1年以上折现率分别为50%、75%、100% （2020年标准均为100%） 资料来源：证监会，东海证券研究所 图1主要上市券商风控指标梳理（以总市值排序） 注：1、风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和×100%，标红关注线设定为≤150%； 2、资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额×100%，标红关注线设定为≤12%； 3、流动性覆盖率=优质流动性资产/未来30日内现金净流出×100%，标红关注线设定为≤150%； 4、净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金×100%，标红关注线设定为≤130%。资料来源：Wind，证监会，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200215邮编：100089