棉系周报：宏观影响较大 棉花走势略偏强

棉系周报:宏观影响较大棉花走势略偏强 银河大宗农产品 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727咨询从业证号：Z0014425 目录 第一部分国内外市场分析 第二部分周度数据追踪 第一部分国内外市场分析 内容摘要 国际市场分析 国内市场分析 期权交易策略 期货交易策略 国际市场分析 美棉市场：当周美棉技术图形走强，目前美棉基本面变化不明显，美联储超预期降息，大宗商品整体走势有偏强表现，受其影响预计美棉走势震荡略偏强。 交易逻辑：本周美棉基本面变化不大，虽然近期天气情况对美棉生长带来一定影响，但考虑到最新USDA产销报告对美棉做出了大幅调减，因此预计未来产量方面对美棉的利多影响可能有限。但本周美联储超预期降息，大宗商品整体走势有偏强表现，受其影响预计美棉走势震荡略偏强。 美棉生长情况：截止到9月10日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数130，同比低65，环比上周升7；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为116，同比低197，环比上周降13。德州地区天气继续改善，但主产区整体干旱表现上升，优良率再度下挫。截止9月15日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为54%，较去年同期领先2个百分点，较近五年同期水平领先4个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为39%，环比下降1个百分点，较去年同期水平高10个百分点。 美棉销售情况：根据USDA最新美棉�口销售报告，截止9月12日当周，美棉签约进度为44%，较五年均值落后11个百分点，2024/25美陆地棉周度签约2.42万吨，较前四周平均水平降23%；其中越南签约1.17万吨，巴基斯坦签约0.55万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.24万吨；2024/25美陆地棉周度装运2.95万吨，周增9%，较前四周平均水平降13%，其中巴基斯坦装运0.91万吨，越南装运0.4万吨。 国际市场情况：根据9月最新USDA报告，全球棉花产量下调26万吨至2534万吨，其中印度、美国下调明显，分别下调10.9万吨和12.9万吨；消费来看，总消费下调10万吨至2520，整体供需矛盾不明显。期末库存方面，9月全球棉花期末库存下调24.3万吨至1665.4万吨。 美陆地棉签约装运进度 第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周第53周 国际市场分析 美陆地棉累计签约量（万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/2025 9月USDA全球棉花产销预测美棉新年度销售情况 签约占出口量比例 装运进度 5年均值 55% 11% 2019/20年度 59% 10% 2020/21年度 51% 11% 2021/22年度 48% 9% 2022/23年度 68% 14% 2023/24年度2024/25年度 50%44% 11%8% 国内市场逻辑分析 国内市场：本周郑棉走势偏强，预计短期大概率维持震荡略偏强走势。 供应端：本周郑棉供应端继续维持宽松状态，8月我国棉花商业库存215万吨，环比下降63万吨，同比增加52万吨，其中新疆地区商业库存103万吨，环比减少52万吨，同比增加24万吨。8月我国纺企工业库存8库存84.92万吨，环比增加4.22万吨，同比增加6.08万吨。新棉方面来看，目前来看新年度籽棉收购价格预计偏低，但是籽棉大量开始收购要到9月底和10月初，而真实的收购价格预期也会随着盘面的变化而发生改变，因此收购预期也是变动的，因此，收购价格对盘面的影响要到国庆节籽棉大量收购的时候。本周根据海关总署最新数据，2024年8月我国棉花进口15万吨，同比（18万吨）减少3万吨；2024年1-8月累计进口216万吨，同比增151%，同比增140万吨。 需求端：本周下游情况来看，下游订单情况变化不明显，新订单增量一般，目前开机率暂无明显变化，整体下游开机情况略有恢复但程度 相对有限。此外，根据国家统计局最新数据，8月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为994亿元，同比增加1.2%，8月份内销数据略有改善但改善幅度一般。库存天数来看，8月纱线库存天数为25.23天，环比下降3.09天，同比增加2.12天；8月坯布库存29.76天，环比下降3.56天，同比下降6.36天。 交易逻辑：供应端来看目前仍处于宽松状态。新棉方面，今年预计全国棉花产量大概率丰产，市场预期产量大概在600万吨左右；虽然上游轧花厂包厂不积极且棉花价格预期较差，但近期棉花价格上涨明显对新棉开秤价格不确定性增加。需求端来看，8月内销情况尚可，但目前新订单增量有限，下游各环节随买随用为主，预计今年“金九银十”大概率出现旺季不旺的局面。综合来看，目前棉花基本面有所承压但目前市场的关注点一个是宏观降息对大宗商品的影响，一个是即将到来的新棉收购预期对盘面价格的指引。而最近一段时间宏观层面美联储开启降息之路对大宗商品有一个偏多预期影响，棉花短期内收宏观影响较大，预计郑棉短期可能以震荡偏强为主。 国内市场逻辑分析 服装鞋帽、针纺织品类累计零售额（亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 全国棉花商业库存 全国棉花商业库存 6005004003002001000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 服装鞋帽、针织纺织品累计零售额 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2,332 3,422 4,418 5,458 6,560 7,498 8,426 9,479 10,62 12,01 13,51 2020年 1,534 2,251 3,057 4,067 5,119 5,958 6,936 8,045 9,339 10,84 12,36 2021年 2,262 3,401 4,440 5,567 6,738 7,672 8,564 9,641 10,86 12,36 13,84 2022年 2,381 3,284 4,083 5,093 6,281 7,238 8,206 9,272 10,41 11,68 13,00 2023年 2,549 3,703 4,653 5,619 6,834 7,776 8,760 9,935 11,12 12,59 14095 2024年 2,521 3,694 4,717 5,856 7,098 8,033 9,046 坯布开机率纱线库存 纯棉纱厂负荷 坯布库存 期权策略 波动率走势判断：棉花60日HV为15.4463，波动率略增，CF501-C-14600隐含波动率为16.22%，CF501-C-13000 隐含波动率为19.11%，CF501-C-12600隐含波动率为19.95%。 期权策略建议：郑棉主力合约持仓PCR为0.5783，主力合约的成交量PCR为0.8890，今日认沽认购成交量均有增加，市场看跌情明显。 期权：可考虑卖CF501-P-13200。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 棉花平值期权隐含波动率情况棉花期权持仓量PCR棉花期权成交量PCR棉花指数前两年历史波动率锥 期货交易策略 1、单边：目前美棉基本面变化不明显，美联储超预期降息，大宗商品整体走势有偏强表现，受其影响预计美棉走势震荡略偏强；郑棉目前基本面有所承压但随着美联储降息带动大宗商品价格走势偏强并且前期利空因素大多已经在盘末有所反应，预计郑棉短期可能以震荡偏强为主。 2、套利：建议先观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分周度数据追踪 内外、91价差 内外棉价差 元/吨 28,000 26,000 1%关税下价差 国内棉价 1%关税进口棉价 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 内外价差 9月-1月价差走势 2 202 2020- 2020-0 中端情况 纯棉纱厂开机负荷全棉坯布负荷纱线库存天数坯布库存天数 45 纱线库存（天） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 坯布库存（天） 50 40 30 20 10 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 棉花库存 棉花商业库存 6005004003002001000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 棉花工业库存 120100806040200 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 125+20（进口） +37（轮入） 120.3242万吨+进口 051万吨+进口 2625万吨+进口 2021/11/30 2022/11/11 2023/11/14 50 2020/9/30 175+20（进口） 100 2019/9/30 1114 848 526 275 6 266 322 251 2015/9/30 2016/9/30 2017/9/30 2018/9/30 轮出量 （万吨）国储剩余量（万吨） 储备库存 期现基差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/1 -1000 -2000 -3000 2019年 202年 2021年 2022年 2023年 单位：元/吨 棉花1月基差 CF1月基差 500040003000200010000-1000-2000 2019 2020 20212022 2023 2024 棉花5月基差 CF5月基差 40003500300025002000150010005000-500-1000-1500 2019 2020 20212022 2023 2024 棉纱C32S现货-郑棉纱活跃合约 棉花9月基差 CF9月基差 500040003000200010000-1000-2000 2019 2020 20212022 2023 2024 美国七大市场陆地棉平均基差走势 美国陆地棉基差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月