棉系月报：宏观影响偏利多 棉花走势或触底

棉系月报 2024年8月30日 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 宏观影响偏利多棉花走势或触底 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 8月郑棉走势先跌后涨后维持震荡，前期由于旺季前备货以及消费情况表现未出现明显好转，下游各环节备货不及预期，多以随用随买按需采购为主，整体备货意愿不高，临近月末订单略有改善但幅度相对有限导致郑棉跌至阶段性低位后开始有所反弹，目前市场未有新的利空因素出现，而前期利空影响大多已经有所消化，郑棉进入调整阶段。 8月美棉走势震荡，根据8月USDA全国棉花产销报告来看，新年度美近期干旱情况有所增加,USDA对美棉产量大幅调减，但市场认可程度较为有限，对美棉价格影响较为有限。虽然美棉基本面表现较弱，但前期利空因素大多已经在盘面有所反应，月末受宏观因素影响大宗商品价格均有所上涨，美棉走势震荡偏强。 国内外行情展望： 从美棉基本面来看，新年度美棉由于最近主产区干旱情况加重，美棉最近优良率下降明显，预计美棉产量增幅不及之前预期，但是8月份USDA超预期大幅下调美棉产量，因此后期继续下调美棉产量的可能性较低；需求端美棉签约进度表现较差。 从美棉供需面相对偏空，但考虑美棉已经跌至低位，大部分利空因素基本得到反应，而且最近天气带来的减产预期以及宏观层面美联储9月份降息预期带来大宗商品有走强预期等利多美棉走势，因此预计美棉短期内大概率维持目前震荡略强的趋势。 利多因素： 1、全球降息预期，美元指数下跌，对大宗商品有一定利多影响。 2、美国干旱情况不确定性较大，建议关注后期干旱情况。 3、68-70磅/美分处于绝对价格的偏低位。利空因素： 1、美棉当前签约表现较差，处于历年同其低位。 2、全球经济压力较大，全球消费尤其是以美国消费为代表的欧美市场可能出现一定问题。 3、未来美国大选具有一定风险，可能带来贸易冲突导致各国贸易成本增加，从而对消费产生负面影响。 国内方面，供应端来看目前仍处于宽松状态。新棉方面，今年预计全国棉花产量大概 率丰产，市场预期产量大概在600万吨以上；目前上游轧花厂包厂不积极且棉花价格预期较差，因此新年度棉花抢收预期大概率不及往年。需求端来看，今年整体出口情况表现尚可，但最近内需订单表现不及预期，下游各环节备货不积极，今年“金九银十”大概率出现旺季不旺的局面。 综合来看，预计未来棉花供需基本面相对偏弱，但考虑到目前盘面对当前利空因素大多有所反应，预计向下空间可能有限。由于9月份是新花上市初期，开秤价格以及抢收预期对市场影响较大，如果开秤价格较高或者抢收情况超预期，棉花价格可能会短期触底。此外，近期大宗商品走势受宏观因素影响走势相对偏强，预计短期郑棉大概率继续维持震荡略偏强的局面，中长期来看还需要关注新棉的开秤情况以及下游需求变化是否开始回暖。 利多因素： 1、开秤价格较高或者抢收情况超预期。 2、美联储降息，美元指数下跌，对大宗商品有一定利多影响。利空因素： 1、下游市场订单不及预期，今年“金九银十”可能旺季不旺。 2、开秤价格较低或者抢收情况不及预期预期。 2、全球经济增速缓慢以及美国大选可能对未来棉花消费带来利空影响。 第二部分基本面情况 一、国际市场：根据最新8月USDA全球棉花产销预测，24/25年度全球棉花产量、消费均有调减，全球供需结构矛盾不明显。 目前全球经济增速放缓，整体消费情况表现一般，尤其是中国地区消费调减明显，因此本次USDA把棉花总消费下调，尤其是中国市场下调较为明显。但同时也对产量下调，特别是美国市场产量下调明显，但下调幅度市场认可度不高，不排除未来有修正的可能性。根据最新USDA全球棉花供需报告来看，8月24/25年度全球棉花总产量2561万吨，较上月调减55.6万吨；新年度总消费较上月相比调减21.4万吨至2530万吨。 表1：8月USDA全球棉花产销预测报告 数据来源：银河期货，USDA 1、美国：美棉主产区干旱情况加重，棉花优良率下降明显，产量预计调减，当前美棉销售进度仍较一般，短期市场关注新年度美棉产量情况。 根据最新USDA供需报告来看，新年度美棉预计产量328万吨，较上月相比调减41万吨，主要原因美国地区干旱情况增加，美棉优良率下降明显。但结合当前美棉生长情况来看，优良率随有所下降但仍处于历年同期中位，因此市场对USDA美棉的调减认可度相对有限，不排除未来USDA对美棉产量做出一定修正的可能。 美国农业部报告显示，2024年8月25日当周美棉的生长状况达到良好以上的占40%，6月初美棉优良率在60%左右，两个多月优良率下调了20个百分点；当周差苗率为28%，6月初美棉差苗率在8%左右，两个多月优良率增加了20个百分点。美棉主产区最近干旱情况加重，美棉优良率下降明显，差苗率增加明显。 目前美棉签约情况仍落后，截至8月22日2024/25年度美棉累计签约量为100.72万吨，截至当前美棉累计签约进度为39%，较五年均值相比落后12个百分点；装运进度为4%，较五年均值相比落后3个百分点。 从基本面来看，新年度美棉由于最近主产区干旱情况加重，美棉最近优良率下降明显，预计美棉产量增幅不及之前预期，但是8月份USDA超预期大幅下调美棉产量，因此后期继续下调美棉产量的可能性较低；需求端美棉签约进度表现较差。 从美棉基本面来看相对偏空，但考虑美棉已经跌至低位，大部分利空因素基本得到反应，而且宏观层面美联储9月份降息概率大增大宗商品有走强预期，因此预计受宏观影响美棉大概率维持目前震荡略强的趋势。 表2：美棉签约销售进度 数据来源：银河期货，USDA 图1：本年度美陆地棉累计签约量统计（万吨）图2：中国累计签约美陆地棉量统计（万吨） 数据来源：银河期货，USDA数据来源：银河期货，USDA 图3：德州干旱情况对比图4：美棉优良率（%） 数据来源：银河期货，USDA数据来源：银河期货，WIND 2、印度：新年度棉花播种面积大幅下调 据印度农业部数据显示，截至8月22日，印度新年度棉花播种面积达1114万公顷（16708万亩），较去年同期（1227万公顷，18411万亩）下降约9.3%，较近五年同期平均植棉面积下降约9.4%，是自2016/2017年度以来，同期最小植棉面积。距离种植结束不到一个月，预计新增面积在10万公顷左右，总体来看印度种植面积同比下滑会在9%左右。 表3：印度主产区种植情况 数据来源：银河期货，TTEB 根据AGRICOOP，截至2024/08/22至2024/08/28当周，印度棉花主产区（92.4%）周度降雨量为131.3mm，相对正常水平高88.2mm，相比去年同期高106.6mm。2024/06/01至2024/08/28棉花主产区累计降雨量为755.5mm，相对正常水平高167.6mm。印度中西部降水激增，其中古吉拉特邦、马邦、拉贾斯坦邦降水超正常100%以上，降水引发部分地区洪水，棉田受淹。 图5：2024/25年印度棉种植面积图6：印度棉主产区降雨量 数据来源：银河期货，中国棉花信息网数据来源：银河期货，tteb 图7：印度棉花现货S-6价格走势 数据来源：银河期货，WIND 二、国内市场：新年度棉花产量大概率增产，轧花厂抢收意愿不强；行业金九银十旺季即将到来，订单增量有限可能会导致旺季不旺。 1、新疆预计24/25年度产量高于去年，轧花厂抢收意愿不强。 2024年7月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区1948个定点农户进行了棉花生长情况及预计产量调查。调查结果显示：2024年全国植棉面积为4075.5万亩，同比下降2.4%；预计总产量约为605.2万吨，同比增长3%。新疆地区自棉花播种以来，气象条件总体适宜，棉花长势好于去年，单产有所增长。内地7月末棉花处于花铃期，部分棉区遭遇大雨，加之前期高温天气，导致蕾铃脱落现象不同程度发生，单产低于去年，仅河南、河北、天津地区单产有所增长。综合来看，今年新疆地区植棉面积虽然略减，但是今年新疆地区天气较好，天气适宜棉花生长，棉花单产大概率将高于去年，新疆地区总产量预计同比增加，市场预计今年新疆棉产量大概率在600万吨以上。今年由于7、8月份气温较高，今年棉花上市期预计较往年提前7-10天。 本年度棉花价格持续下跌，下游需求也较差，使得目前轧花厂抢收意愿一般，大多数轧花厂预期籽棉收购价格在6元/公斤以下，如果按5元/公斤、5.5元/公斤、6元/公斤以及目前棉籽1.9-2元/公斤的价格来推算，折合到皮棉加工成本大概在11000元/吨、12200元/吨、 13500元/吨，但未来实际开秤价格还需要结合当时盘面情况来判断，如果郑棉价格受宏观影响价格上涨，不排除轧花厂抬高收购价格的可能性。 2、目前商业库存处于历年同期中位，预计未来市场棉花供应将继续维持充足状态。根据中国棉花信息网最新数据，全国棉花7月商业库存为278万吨，环比减少49.53万 吨，同比增加45万吨，其中新疆库存155.48万吨、内地库存78.14万吨、保税区44万吨。对比历年数据来看，商业库存仍处于历年同期中位，考虑到本年度进口棉量较大，供应端预计在新棉上市前处于宽松状态。 图8：全国棉花商业库存（万吨）图9：新疆库棉花商业库存（万吨） 数据来源：银河期货、中国棉花信息网数据来源：银河期货、中国棉花信息网 4、7月增发进口棉配额20万吨，目前棉花进口量仍处于高位。 根据海关最新公布7月我国棉花进口量为20万吨，较去年同期增加9万吨；1-7月累计 进口棉花200万吨，较去年同期增加131万吨；2023/24年度（9-7月）累计进口311万吨， 较上年度同期增长187万吨。考虑到当前进口棉量较大，结合历年同期数据以及配额数量来看预计有一部分进口棉进入国储库。 内外价差来看，近期内外价差有所收窄，目前在1000元/吨附近。 图10：中国棉花进口量图11：1%关税下内外市场棉花价差 数据来源：银河期货、海关总署数据来源：银河期货、同花顺 5、目前储备棉政策仍未公布，今年储备棉轮出概率较低。 考虑到今年进口棉量大，大概率有部分进口棉进入国储库，预计目前国储库中有220-320万吨。去年储备棉轮出起到了稳定市场价格的作用，今年到目前为止还未公布相关政策，考虑今年棉花价格较低，市场棉花供应较为充足，预计储备棉轮出概率大幅下降。 6、目前内需表现较差，市场对后市预期较为谨慎，各环节备货意愿不高，今年“金九银十”大概率旺季不旺。 目前仍属于需求淡季下游走货维持弱势，下游企业对后市预期不高，多以观望或按需采购为主，纺企纱线库存虽然有一定去化，但终端订单表现一般使得下游纺织企业对原料采购不积极。根据中国棉花信息网数据来看，截至6月底同期纺织企业棉花工业库存量为84万 吨，较上月减少4万吨，较去年同期增加1.5万吨；纺织企业纱线库存为30.94天，环比增 o3.41天，较去年同期增加8.96天；同期坯布库存为34.03天，环比增加3.08天，较去年同 期减少了4.84天。 7月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为936亿元，同比下降5.2%，1-7月累计零售额为8033亿元，同比增加0.5%。国内需求从7月份开始变差，预计8、9月份内销压力也较大。 据海关总署最新数据显示，2024年7月我国纺织服装出口下降，我国纺织品服装出口268亿美元，同比下降1.17%；1-7月，我国纺织品服装累计出口额为1700亿美元，同比增加 3.5%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为809亿美元，同比增加1.7%；服装(包括服装及衣着附件)累计出口额为891亿美元，同比下降3.9%。 终端消费来看，上半年国内消费数据表现尚可，外销方面从服装出口数据来看表现是有所提升的。此外，随着需求进入金九银十旺季预计9月份下游需求环比可能有一定改善，但是也面临着一定的压力，因为未来美联储降