量化分析报告：中信保诚国企红利量化选股基金投资价值分析-数量化方法助力国企红利主题股票精选

量化分析报告 证券研究报告|金融工程 2024年09月25日 数量化方法助力国企红利主题股票精选——中信保诚国企红利量 化选股基金投资价值分析 国企红利投资价值分析： 1、国企在经济转型期具备优势。国企在国家经济发展中扮演着重要角色，尤其在经济面临挑战或转型时期优势明显。国企本身占据了产业链核心地位，具有市场竞争优势。近几年国企改革相关政策不断加强，聚焦于加强 央国企的核心功能和核心竞争力，促使国企做强做优做大。近两年国企估值已有明显修复但仍然偏低，距离民营企业估值中值存在较大空间。 2、红利仍具较高配置价值。国有企业也存在着一定的代理人问题，利用红利因子进一步优选，能够剔除可能在公司治理层面有问题或经营状况不佳的企业。无论从宏观周期来看，还是从微观因子的赔率-趋势-拥挤度来 看，红利策略仍有较高配置价值。在周期下行阶段国企红利指数超额亮眼，A股表现较差时能提供较强的防御作用。当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，国企红利表现最优。红利因子目前处于中低赔率-强趋势-中等拥挤状态，综合得分为1，仍具有配置价值。 基金竞争力与超额收益解析： 1、近期超额能力较强：中信保诚国企红利量化选股A基金于2024年3 月22日成立，并于2024年5月31日开放申购赎回。自2024年5月31 日以来，相对业绩比较基准有着稳健的超额收益。 2、控制风格暴露，优秀的行业配置能力：从在风格因子上的偏离来看，基金主要在价值、盈利等因子上有一定程度的超额暴露，而在波动性等因子上相对低配。基金在选股时，相对而言更重视低估值、高盈利、低波动 率等因素，获取股票超额收益的同时兼顾风险控制。该基金整体而言行业偏离幅度较大，在部分行业上有主动的超低配，超配银行、基础化工、汽车、建筑等行业，低配煤炭、交通运输。可见该基金在行业层面有进行主动的管理，力争获取超越基准指数的超额收益。 3、中信保诚国企红利量化选股A基基金代：：020768），该基金的投资目标是重点关注国企红利主题相关上市公司的投资机会，通过数量化的方法进行积极的组合管理与风险控制，力争实现长期超越业绩比较基准的投资回报。该基金通过对国内外宏观经济运行状况、政策环境、利率走势、 证券市场走势的分析进行战略判断，确定投资组合中股票、债券、现金、金融衍生品等大类资产的配置比例。该基金的量化选股模型会综合考虑股票的基本面基如分红能力、盈利能力、运营质量、成长性、估值等）、价量特征、事件性因素等因子，对股票进行综合评价后，挑选符合一定标准的股票用于构建股票组合。该基金由HANYILING先生和黄稚女士共同管理，两位基金经理具备非常丰富的量化投资管理经验。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面有所恢复》2024-09-21 2、《量化周报：市场的中期下跌结构已基本完整》 2024-09-17 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：估值面达到满分技术面恢复》2024-09-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国企红利投资价值分析3 1.1国企在经济转型期具备优势3 1.2红利仍具较高配置价值4 1.2.1宏观视角：周期下行阶段红利占优4 1.2.2微观视角：红利处于中低赔率-强趋势-低拥挤状态6 二、基金竞争力与超额收益解析8 2.1历史业绩：近期超额能力较强8 2.2基金超额来源之一：优秀的行业配置能力8 三、中信保诚国企红利量化选股基金的基本信息介绍10 3.1基金基本信息10 3.2基金经理11 3.3基金管理公司12 图表目录 图表1：近年来国企改革相关政策梳理3 图表2：国有企业和民营企业PE中值4 图表3：中国经济六周期5 图表4：各阶段指数年化收益统计6 图表5：红利因子三标尺：中低赔率-强趋势-中等拥挤7 图表6：公募基金高股息个股持仓比例7 图表7：中信保诚国企红利量化选股A基金的历史净值走势基2024/5/31-2024/8/30）8 图表8：基金相对中证国企红利指数的风格暴露基根据2024/6/30基金持仓计算）9 图表9：基金相对于中证国企红利指数的行业超低配情况基根据2024/6/30数据测算）9 图表10：基金基本信息10 图表11：二位基金经理在管产品一览基截至2024/8/31）12 图表12：中信保诚基金在管产品类型分布基截至2024/8/27）13 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：中信保诚国企红利量化选股股票型证券投资基金基A份额：020768，C份额：020769）。 一、国企红利投资价值分析 基金聚焦国有企业投资，并根据分红进行优选，筛选出公司治理和业绩发展稳定的优质国企，在当前增长中枢下行且不确定性较高的宏观环境下具备一定防御属性，提供长期稳定收益。 1.1国企在经济转型期具备优势 国企在国家经济发展中扮演着重要角色，尤其在经济面临挑战或转型时期优势明显。一方面，国企可能在政府的逆周期政策中获得特别支持，如财政刺激、产业扶持等，能够 加强市场地位和竞争力；另一方面，国企作为国家宏观调控的工具，能对总需求形成有力支撑，在经济不确定性较高时业务相对更加稳定，从而保证经济的平稳发展。 国企本身占据了产业链核心地位，具有市场竞争优势。国企往往控制着关键的资源和生产要素，能够对整个产业链的稳定性和发展起到决定性影响。在全球经济格局分化以及产业链重构的背景下，国企的引领作用尤为重要，有助于保障国家产业安全和推动产业 升级。 图表1：近年来国企改革相关政策梳理 时间政策或会议主要内容 明确了提高央企控股上市公司质量的指导思想和整体思路，提出“打造一批核心竞争力强、 国资委《提高央企控股上市公司质量工作市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”和“培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领 2022/5 方案》 航上市公司”的具体目标；鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体 系，建立长效化、差异化考核机制，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现， 避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严禁操纵股价。 深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立 具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。估值高低直接体现市场对上 2022/11 证监会主席易会满在2022金融街论坛年会市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战发表主题演讲 2023/1 国资委召开中央企业负责人会议 略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系 管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。 为加快推进中央企业高质量发展，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利�率”。会议明确，2023年中央企业“一利�率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个 指标进一步提升。 以提升发展质量效益效率为主线，以对标世界一流企业为抓手，推动国有企业完善价值创 2023/4 国资委《关于开展对标世界一流企业价值造体系，提升价值创造能力，加快实现从数量型规模型向质量型效益效率型转变，从注重 创造行动的通知》 短期绩效向注重长期价值转变，从单一价值视角向整体价值理念转变，更好履行经济责任、 政治责任和社会责任，为加快建设世界一流企业提供坚强支撑。 2024/1 国务院新闻办就聚焦增强核心功能、提升聚焦战略性新兴产业发展，大力推进专业化整合。发挥中央企业引领带动作用，根据战略 核心竞争力更好实现中央企业高质量发展性新兴产业融合集群发展特点，更大力度开展信息通信、新能源、装备制造等领域专业化整 举行发布会 合，积极开辟新赛道、抢占新高地、塑造新优势，深化产业链生态圈战略合作，加快提升现 代化产业体系建设水平。 强化上市公司现金分红监管，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。 2024/4 《国务院关于加强监管防范风险推动资本推动股票发行注册制走深走实，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包 市场高质量发展的若干意见》 容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业 发展壮大，促进新质生产力发展。 2024/7 二十届三中全会《中共中央关于进一步全着眼增强国有企业核心功能、提升核心竞争力，提出增强各有关管理部门战略协同，推进国面深化改革、推进中国式现代化的决定》有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大 资料来源：国资委、证监会、国务院、央广网、国盛证券研究所 近几年国企改革相关政策不断加强，聚焦于加强央国企的核心功能和核心竞争力，促使国企做强做优做大。2022年11月“中特估”的提出有助于国企的资产评估和价值发现，市场认可度也进一步提升；2024年4月新“国九条”发布，推动央国企市值管理和分红 提升，助力价值重塑。 近两年国企估值已有明显修复但仍然偏低，距离民营企业估值存在较大空间。截至2024年8月28日，国有企业PE中位数从2022年底的低点回升至8.0x，尽管与民企的估值价差已经大幅缩窄，但距离民企PE中值基14.7x）仍有较大差距。 图表2：国有企业和民营企业PE中值 国有企业PE中值民营企业PE中值 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2红利仍具较高配置价值 国有企业也存在着一定的代理人问题，利用红利因子进一步优选，能够剔除可能在公司治理层面有问题或经营状况不佳的企业。无论从宏观周期来看，还是从微观因子的赔率 -趋势-拥挤度来看，红利策略仍有较高配置价值。 1.2.1宏观视角：周期下行阶段红利占优 基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下中国经济六周期： 1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张； 2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态； 3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧； 4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少； 5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓； 6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。 图表3：中国经济六周期 资料来源：Wind，国盛证券研究所绘制 在周期下行阶段国企红利指数超额亮眼，A股表现较差时能提供较强的防御作用。在不确定的宏观环境下，国企和红利资产由于具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，投资者也更倾向于选择相对稳定的投资标的，国企红利策略一般占据优势。