基金分析报告：高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基金分析报告 高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析 2024年05月14日 ➢ 红利资产配置优势： 1. 美债高位、国内弱复苏下的配置首选。十年期国债利率已下探至2.31%，而上证国企红利指数的股息率为5.66%，相对于债券的收益优势正处于历史较高水平。当下宏观经济处在弱复苏过程中，上市公司整体盈利具有一定的不确定性，叠加美国再通胀背景下降息预期推迟，较为稳定的分红使得红利资产的分子端更具有确定性，红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。 2. 红利估值仍处于配置区间。上证国企红利全收益指数PB仅为0.68倍。即便考虑到红利资产中银行业权重占比较高，为25.8%，剔除估值较低的银行后，其余红利资产估值也仅有1.30倍PB，指数估值已经来到理论估值的下界。 3. 长期配置价值显著。即便不考虑估值修复带来的收益，只考虑盈利与分红，红利资产预期年化收益仍有10%以上，具备显著的长期配置价值。 ➢ 上证国企红利全收益指数投资价值分析： 1. 指数历史表现：收益稳健且超额显著。上证国企红利全收益指数长期表现稳健，成立以来指数年化收益11.52%，显著跑赢沪深300、上证50的全收益指数，年化超额收益分别为5.15%和5.02%，相对于上证红利等同类指数也同样表现出明显的配置价值。 2. 成分股均为国有企业，竞争壁垒高，侧重资源品、金融和基础设施。“新国九条”进一步规范资本市场，着重强调上市公司分红，高股息国企有望获益。从成分股行业分布来看，指数行业主要分布于煤炭、银行、交通运输等，涉及基金重仓、核心资产、防御等概念，当前主要侧重资源品和基础设施；且权重分布较为均匀，30只成分股中前十大成份股合计权重为40.46%。 3. 指数市值均衡，价值属性突出。成份股总体风格为均衡市值、价值属性突出；同时上证国企红利ROE与毛利率保持稳健，毛利率均维持在10%-20%左右，净利率也保持在2%-4%，盈利状态平稳。 ➢ 国泰上证国有企业红利ETF投资价值分析： 1. 国泰上证国有企业红利ETF的代码为510720，标的指数为上证国企红利(000151)，将于2024年5月15日上市，每年最多可现金分红12次。基金可每月进行评估及收益分配，无需以弥补亏损为前提，在符合基金分红条件下，可安排收益分配。 2. 国泰上证国有企业红利ETF管理人为国泰基金，投研业务扎实。国泰基金产品线齐全，各类资产管理规模约9766亿元。 3. 国泰基金具有长期的ETF产品管理经验，多维完备矩阵供投资者选择。截至2024年5月10日，基金公司共管理各类ETF基金58只，总规模已近1140亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 ➢ 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 关舒丹 执业证书： S0100123010007 邮箱： guanshudan@mszq.com 相关研究 1.基本面选股组合月报：安全边际组合今年以来收益达16.16%-2024/05/13 2.量化专题报告：全球资产量化：印度市场长短期趋势因素梳理-2024/05/13 3.量化周报：市场处于一致上涨状态-2024/05/12 4.量化分析报告：2024年一季报行业个股超预期扫描-2024/05/07 5.量化专题报告：深入价值之路：量化刻画“护城河”与安全边际-2024/05/06 基金分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 红利资产配置优势 .................................................................................................................................................... 3 1.1 美债高位国内弱复苏下的配置首选 ................................................................................................................................................ 3 1.2 红利估值仍处于配置区间 ................................................................................................................................................................. 4 1.3 长期投资价值显著 ............................................................................................................................................................................. 6 2 上证国企红利全收益指数投资价值分析 .................................................................................................................... 7 2.1 指数历史表现：收益稳健且超额显著 ............................................................................................................................................ 7 2.2 指数选股特点：国有企业、高竞争壁垒 ........................................................................................................................................ 9 2.3 指数风格特征：低估值、均衡市值 .............................................................................................................................................. 11 3 国泰上证国有企业红利ETF投资价值分析 ............................................................................................................. 13 3.1 国泰上证国有企业红利ETF基本信息 ......................................................................................................................................... 13 3.2 管理人具有丰富的ETF产品管理经验 ......................................................................................................................................... 13 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 16 基金分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 红利资产配置优势 1.1 美债高位国内弱复苏下的配置首选 高股息红利资产相对固收类产品的优势仍然明显。截至2024年5月10日，十年期国债利率已下探至2.31%，不管从边际变化还是从绝对水平看，利率环境均较为宽松；而上证国企红利指数的股息率为5.66%，相对于债券的收益优势正处于历史较高水平。 图1：国企红利指数股息率相对于十年期国债到期收益率的优势 资料来源：wind，民生证券研究院 在经济整体弱复苏背景下，较为稳定的分红使得红利资产的分子端更具有确定性，红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。截至2024年4月底，A股净利润TTM同比增速的中位数为-10.6%，景气度仍处在磨底过程中，上市公司整体盈利具有一定的不确定性。上证国企红利指数当前股息率为6.7%，处于较高分红水平。 图2：净利润TTM同比增速(A股中位数) 图3：上证国企红利指数各年股息率水平（近12个月股息率） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -2%0%2%4%6%8%10%二者做差国债到期收益率:10年红利国企指数股息率-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012/7/312013/7/312014/7/312015/7/312016/7/312017/7/312018/7/312019/7/312020/7/312021/7/312022/7/312023/7/310%1%2%3%4%5%6%7%201220132014201520162017201820192020202120222023 基金分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 自2016年外资大量流入A股开始，美债利率对A股红利/成长相对强弱产生显著影响。逻辑上来说，红利资产现金流分布较为平均，久期较短，而成长资产现金流分布近小远大，久期较长，对资金成本的敏感性上来说后者更甚，因而美债利率会对两者的定价造成一定的影响。从过去规律来看，拐点上美债利率领先红利/成长相对收益，大约领先3-6个月不等。当前美国再通胀背景下降息预期推迟，红利类资产预计仍有表现空间。 图4：红利/成长相对收益与美债利率 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 红利估值仍处于配置区间 红利指数抗跌的原因是其估值本就在一个偏低的位置。利用剩余收益估值模型估算红利指数合理估