平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月26日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】基金深度报告*衍生品应用观察系列报告之二：基于“工具+组合”双维度的纯债基金应用国债期货效果分析*20240925研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2896 1.16 1.21 深证成份指数 8538 1.21 1.15 沪深300指数 3402 1.48 1.32 创业板指数 1642 1.62 0.09 上证国债指数 218 0.00 0.34 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 19129 6766 22762 41915 0.68 0.76 1.47 -0.70 5.12 5.11 1.84 1.62 5722 18082 -0.19 0.04 1.36 1.49 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5822 0.92 1.12 核心观点:为有效衡量纯债基金应用国债期货的效果，我们构建了一套综合国债期货工具使用效果和“纯债+国债期货”组合业绩表现的双维度分析评价框架。基于持仓的国债期货工具投资效率分析：方法一：择时胜率。个别多空切换风格和策略丰富风格基金在空头合约和多头合约的择时胜率上表现更突出。方法二：相对无期货持仓基金的业绩表现。采用国债期货工具的纯债基金在收益率或最大回撤方面得到改善的概率为85%。基于基金净值的“纯债+国债期货”组合投资效率分析：步骤一：基于现货市场因子和期货市场因子的暴露相关性提取组合核心策略目标。步骤二：基于改进的Campisi模型拆解国债期货对双重目标策略基金的收益贡献。步骤三：不同利率环境下的基金业绩相对排名。风险对冲是纯债基金应用国债期货的主要目标，张靖爽、郭敏等基金经理管理的产品表现优异；双重目标策略基金中，王贵君、张文平管理的产品在利率上行期和利率下行期均有较好的风险调整收益。 【平安证券】债券动态跟踪报告*2024年8月机构行为思考：利率债发行提速，存单净融资转负*20240925 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 日经225指数 37870 -0.19 3.12 韩国KOSP100 2596 -1.34 0.70 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2636 9801 -2.40 0.00 -0.20 4.33 1.19 2.47 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 101 0.47 -0.20 印度孟买指数 85170 0.30 1.99 英国FTSE指数 8269 -0.17 -0.52 俄罗斯RTS指数 965 -0.95 2.01 巴西圣保罗指数 132156 1.22 -2.83 核心观点:2024年8月，债券托管余额为164.9万亿元，同比增速为10.8%，较7月总体持平。8月新增托管规模为1.6万亿元，较季节性多增2643亿元。利率债较季节性多增6491亿元，国债和地方政府债发行提速，分别较季节性多增5896亿元和1676亿元。8月国债净融资大幅放量，从节奏上看可能由于8月是税收小月，需要更多资金平衡财政压力；地方债发行也明显提速，除了财政加快发力，也与用于化债的特殊新增专项债重启发行有关。信用债较季节性少增3830亿元，主要是同业存单少增2655亿元，公司信用类债券少增1556亿元。8月同业存单融资额大幅下滑，转为负值，同时发行利率开始掉头上行，主要由于理财和债基8月抛售同业存单以应对潜在赎回压力以及外资买入热情降低，同业存单发行认购率降低。金融债有明显放量，或由于银行净息差压缩导致通过发行次级债补充资本的需求增加。 【平安证券】景旺电子（603228.SH）*首次覆盖报告*汽车+AI构筑发展核心动力，聚焦高端助力盈利能力提升*推荐20240925 伦敦铝(美元/吨) 2539 -0.59 0.53 伦敦锌(美元/吨) 2988 -0.73 -1.12 研究分析师:徐勇投资咨询资格编号:S1060519090004研究分析师:付强投资咨询资格编号:S1060520070001研究分析师:郭冠君投资咨询资格编号:S1060524050003研究分析师:闫磊投资咨询资格编号:S1060517070006 资料来源:同花顺iFinD CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1053 1.06 0.70 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 415 0.79 -2.96 波罗的海干散货 2016 0.10 4.60 核心观点:一方面，景旺电子作为全球重要的汽车PCB供应商，技术优势明显且客户储备丰富，在新能源汽车渗透率持续提高以及ADAS技术快速发展背景下，公司将持续受益于汽车电子化带来的车用PCB需求增长。另一方面，当前通用服务器的平台升级叠加AI服务器对PCB规格的标准提升，驱动服务器单机PCB量价提升，当前公司已具备AI服务器高阶HDI、HLC、FPC及软硬结合板的制造能力，随着AI需求持续爆发，有望为公司业绩增长注入新动能。长期来看，珠海景旺高端产能持续释放，公司高端产品占比不断提升，将持续夯实公司长期竞争壁垒，公司盈利能力有望实现不断加强，预计公司2024-2026年EPS分别为1.45元、1.8元和2.06元，对应2024年9月24日收盘价PE分别为17.1倍、13.8倍和12.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】基金深度报告*衍生品应用观察系列报告之二：基于“工具+组合”双维度的纯债基金应用国债期货效果分析*20240925 【平安观点】 国债期货作为一种工具应用在投资组合中，单次的使用增量效果是评价工具使用效率的一个方面；同时国债期货的使用通常带有基金经理的方向性判断和择时选择，因而工具的应用是否对组合业绩表现带来长期、可持续的提升，是衡量基金经理使用该工具效果的另一个重要维度。基于此，为有效的衡量纯债基金应用国债期货的效果，我们构建了一套综合国债期货工具使用效果和“纯债+国债期货”组合业绩表现的双维度分析评价框架。 基于持仓的国债期货工具投资效率分析：方法一：择时胜率。以季度末国债期货持仓信息与下季度国债到期收益率的变动情况进行判断，计算应用国债期货的择时胜率；研究发现，个别多空切换风格和策略丰富风格基金在空头合约和多头合约的择时胜率上表现更突出。方法二：相对无期货持仓基金的业绩表现。以现货市场持仓结构相似度为标准为应用国债期货的纯债基金匹配对照组，分析使用国债期货的样本组与对照组的相对业绩表现；计算得到，采用国债期货工具的纯债基金在收益率或最大回撤方面得到改善的概率为85%。 基于基金净值的“纯债+国债期货”组合投资效率分析：步骤一：基于现货市场因子和期货市场因子的暴露相关性提取组合核心策略目标。风险对冲是纯债基金应用国债期货的主要目标，策略丰富风格基金在期货策略目标上相对更多元。步骤二：基于改进的Campisi模型拆解国债期货对双重目标策略基金的收益贡献。有41%的产品在部分季度利用国债期货有效增强了组合收益。步骤三：不同利率环境下的基金业绩相对排名。风险对冲方面，张靖爽、郭敏、陶尹斌等基金经理管理的产品表现优异；王贵君、张文平管理的产品在利率上行期和利率下行期均有较好的风险调整收益。 “纯债+国债期货”基金优选：1）低波动稳定增长型：嘉实稳华纯债A（004544.OF），王亚洲对国债期货使用熟练且配置灵活，有效控制了基金的回撤水平，在利率上行期间表现优异，组合波动远低于同类基金。2）高胜率稳健型：易方达年年恒春纯债一年定开债A（009292.OF），李一硕在国债期货合约使用上择时胜率高，利用期货工具对冲信用债利率风险，在利率上行期基金业绩表现优异。3）高胜率进攻型：易方达恒裕一年定开（009050.OF），纪玲云通过空10年期合约品种对冲信用债利率风险，同时择时使用多头合约且胜率高，有效增强了组合收益。长盛盛裕纯债A（003102.OF），纯多头风格，王贵君通过择时做多国债期货获得相较对照组基金的超额收益，长期收益表现优异。 风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）定量回归模型受假设、参数等影响，估计结果可能存在误差。4）公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。5）本报告涉及的基金不构成投资建议。 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 1.2【平安证券】债券动态跟踪报告*2024年8月机构行为思考：利率债发行提速，存单净融资转负*20240925 【事项说明】 2024年8月，债券托管余额为164.9万亿元，同比增速为10.8%，较7月总体持平。8月新增托管规模为1.6万亿元，较季节性多增 2643亿元。 【平安观点】 1、从券种看，国债、地方债、金融债较季节性多增，同业存单较季节性少增。1）利率债较季节性多增6491亿元，国债和地方政府债发行提速，分别较季节性多增5896亿元和1676亿元。8月国债净融资大幅放量，从节奏上看可能由于8月是税收小月，需要更多资金平衡财政压力；地方债发行也明显提速，除了财政加快发力，也与用于化债的特殊新增专项债重启发行有关。2）信用 债较季节性少增3830亿元，主要是同业存单少增2655亿元，公司信用类债券少增1556亿元。8月同业存单融资额大幅下滑，转为负值，同时发行利率开始掉头上行，主要由于理财和债基8月抛售同业存单以应对潜在赎回压力以及外资买入热情降低，同业存单发行认购率降低。金融债有明显放量，或由于银行净息差压缩导致通过发行次级债补充资本的需求增加。 2、从投资机构行为看，配置盘多增，非法人产品减持。1）商业银行增持债券1.3万亿元，较季节性多增7814亿元，主要根据供给节奏增配利率债。2）保险机构增持债券1367亿元，较季节性多增477亿元，主要增持国债和地方政府债。3）券商自营增持债券356亿元，较季节性少增503亿元，主要减持地方债和政金债，同时大幅增持同业存单，或出于绝对收益思路进行配置。4）非法人产品减持2123亿元，较季节性减少8399亿元，主要增持利率债，同时大幅减持同业存单。5）外资增持债券601亿元，较季节性增加908亿元，主要增持国债和同业存单，同时外资对同业存单配置力度有明显放缓。 3、机构行为展望。1）商业银行：央行宣告降准，银行负债缺口得到补充，预计仍有配债空间。资产端，今年政府债发行节奏总体后移，9月和10月地方债供给压力仍存，银行可能继续被动增配利率债；负债端，央行降准有望补充资金缺口。2）保险机构 （包括年金）：预计短期内地方债供给带动险资配债力度增强。此外也需关注权益市场信心改善情况和险资增配意愿，不过预计影响有限。3）非法人产品：配债力度或有边际放缓。预计随着手工补息带来的存款搬家调整完毕、理财业绩基准的持续下行以及924新政对权益市场的信心提振，理财等广义基金规模可能转为平稳增长。 4、风险提示：货币政策宽松力度超预期，金融监管政策超预期，资金价格波动超预期。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 1.3【平安证券】景旺电子（603228.SH）*首次覆盖报告*