9月24日国新办新闻发布会点评：如何理解政策“及时雨”？

事件： 2024年9月24日，国务院新闻办公室于上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。 核心观点：如何理解政策“及时雨”？ 本次新闻发布会，在举办时点、会议内容、预期管理上，都明显超出市场预期。一是举办时点，9月24日距离国庆假期尚有一周时间、是三季度末最后的时间窗口，凸显了政策推出的紧迫性。二是会议内容，央行联合三部门重磅出台降准、降息，调降存量房贷利率等政策，三是预期管理，会议对未来可能出台的政策做了较充分的“前瞻指引”。具体操作来看，降准0.5个百分点、年底或再降，可能是为潜在的财政“加码”留出空间。8月，广义财政收入预算完成度偏低，地方债发行进度仍滞后于历史同期，收入掣肘下财政支出力度不足。综合来看，财政“补缺口”必要性上升，央行降准可为政府债集中供给，潜在的中央调整预算、增发国债等创造适宜的流动性环境。 本次降息后，MLF利率、存款利率大概率将跟随下调，对于银行净息差的影响较为中性。新的利率走廊下，7天逆回购利率为主要政策利率，本次会议7天逆回购利率由1.7%下调20bp至1.5%。预计后续MLF下调大概在0.3个百分点，LPR、存款利率也将随之下行0.2-0.25个百分点，对于银行净息差的影响或较为中性。 存量房贷利率下调，对于改善居民收入、消费预期具有积极意义。下半年以来，社零增速表现低迷、消费复苏“后劲不足”，主要掣肘或在于居民收入修复偏慢、消费信心不足。本次存量房贷利率预计下调0.5个百分点左右，平均每 年减少的家庭利息总支出约1500亿元，能够起到“增加收入”的效果，进而改善居民消费信心。 降低首付比例主要对应销售端，但针对房企流动资金压力，更加有效的政策是两项地产融资展期。房地产市场供求关系重大变化背景下，销售持续放缓、房企资金压力加剧。而自筹资金、国内贷款等其他融资改善幅度较大，这主要体现了前期“金融16条”等政策效果。本次会议，央行决定将房企存量融资展期、经营性物业贷政策延期至2026年底。值得关注的是，央行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场。第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利，第二项工具是股票回购、增持再贷款，预计央行资金支持比例为100%、银行发放贷款利率在2.25%左右。两项工具的首期额度分别为5000、3000亿元，未来可视情况扩大规模。 其他的，金融监管总局加大小微企业的续贷政策支持力度，积极应对当前就业压力。8月，城镇调查失业率较上月提升0.1个百分点至5.3%，为2019年以来同期次高。小微企业是稳经济、促就业的重要抓手，本次会议上，金融监管总局优化无还本续贷政策，扩大续贷对象扩大至所有小微、中型企业，不因续贷单独下调企业主体的风险分类。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 核心观点：如何理解政策“及时雨”？3 风险提示6 图表目录 图表1：8月以来，新增专项债发行进度明显加快3 图表2：8月，广义财政支出增速边际回落3 图表3：新利率走廊下，7天OMO利率为主要政策利率4 图表4：二季度，商业银行净息差持续处于低位4 图表5：二季度，居民消费支出增速加快向收入中枢回归4 图表6：居民收入信心不足会压制消费意愿和能力4 图表7：8月房地产施工、投资等仍较低迷5 图表8：9月以来，新房销售呈现进一步下行压力5 图表9：2023年以来，房地产其他融资增速显著回升5 图表10：其他融资中，国内贷款、自筹资金等改善较多5 图表11：8月，城镇调查失业率升至2019年来同期次高6 图表12：8月，本地户籍人口失业率有所上升6 事件：2024年9月24日，国务院新闻办公室于上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。 核心观点：如何理解政策“及时雨”？ 本次新闻发布会，在举办时点、会议内容、预期管理上，都明显超出市场预期。一是举办时点，9月24日距离国庆假期尚有一周时间，也是三季度末最后的时间窗口，凸显了政策推出的紧迫性。二是会议内容，央行、国家金管总局、证监会三大金融部门联合发布三项主要政策；具体包括降准、降息，降低存量房贷利率和首付比例，首次创设货币政策工具支持资本市场。三是预期管理，在宣布具体政策的同时，潘行长还对未来可能进一步出台的政策做出“前瞻指引”；如年底可能还会再降准0.25-0.5个百分点，可能会提供再贷款支持收购房企存量土地，支持资本市场的两项货币政策工具未来可视情况扩大规模等。 具体操作来看，降准0.5个百分点、年底或再降，可能是为潜在的财政“加码”留出空间。 8月以来财政进度有所加快，新增专项债单月发行7965亿元、为历史同期最高；截至9 月24日，新增专项债发行进度达77.7%（近5年来仅好于2021年同期），仍剩余8700亿元左右待发行。广义财政来看，预算完成度也是偏低的，1-8月广义财政收入完成进度约59%、低于过去5年平均的64%；收入端掣肘下，8月广义财政支出同比下降8.8%、累计同比降至-2.9%。综合来看，财政“补缺口”必要性上升；在中央调整预算、增发国债的情形下，央行降准可与财政形成有效配合。本次降准0.5个百分点、年底降准0.25-0.5 个百分点，合计或释放长期流动性1.5-2万亿元左右。 图表1：8月以来，新增专项债发行进度明显加快图表2：8月，广义财政支出增速边际回落 % 100 80 60 40 20 新增专项债发行进度(截至20240924) 30 % 广义财政支出增速 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 累计同比当月同比 来源：Wind、财政部、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 本次降息后，MLF利率、存款利率大概率将跟随下调，对于银行净息差的影响较为中性。新的利率走廊下，7天逆回购利率为主要政策利率，本次会议7天逆回购利率由1.7%下调20bp至1.5%。参考潘行长讲话，“预计后续MLF下调大概在0.3个百分点，LPR、存款利率也将随之下行0.2-0.25个百分点”，银行资、负两端调整幅度较为对称，对于净息差的影响或较为中性。 图表3：新利率走廊下，7天OMO利率为主要政策利率图表4：二季度，商业银行净息差持续处于低位 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 %央行政策利率与1年、5年期LPR 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 %中国商业银行净息差 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 7天OMO利率1年期MLF利率 1年期LPR5年期LPR 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 存量房贷利率下调，对于改善居民收入、消费预期具有积极意义。下半年以来，社零增速表现低迷、消费复苏“后劲不足”，主要掣肘或在于居民收入修复偏慢、消费信心不足。二季度，居民收入增速边际回落的同时，消费支出加快向收入中枢回归、当季同比较一季度下降3.3个百分点至5%；央行问卷调查显示的居民未来收入信心指数仅有45.6%、为有数据统计以来次低，更多储蓄占比61.5%、几乎处于历史最高水平。本次存量房贷利率预计下调0.5个百分点左右，平均每年减少的家庭利息总支出约1500亿元，能够起到“增加收入”的效果，进而改善居民消费信心。 图表5：二季度，居民消费支出增速加快向收入中枢回归图表6：居民收入信心不足会压制消费意愿和能力 (2021年两年复合) 15 10 5 0 -5 -10 %名义GDP与居民收支当季同比 56%居民未来收入信心指数、人均消费支出当季同比 (2021年两年复合) 54 52 50 48 46 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 44 %14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 名义GDP居民人均可支配收入居民人均消费支出未来收入信心指数居民人均消费支出当季同比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 降低首付比例主要对应销售端，但针对房企流动资金压力，更加有效的政策是两项地产融资展期。近年来房地产市场供求关系发生重大变化，销售端持续放缓、加剧了房企流动资金压力；8月，全国商品房销售面积累计下降18%，9月以来高频数据显示的新房销售呈现进一步下行压力。相比之下，剔除销售后的其他融资增速，已由去年的-17.3%回升至今年8月的-6.1%；其中，自筹资金、国内贷款等改善幅度较大，这主要体现了前期“金融 16条”等政策效果。本次会议，央行和金融监管总局作出决定，把房企存量融资展期、经营性物业贷款这两个政策从2024年12月31日延长到2026年12月31日。 此外，央行将保障性住房再贷款的支持比例由60%提升至100%，未来可能提供再贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地、盘活存量用地，也都有助于缓解房企资金压力。 图表7：8月房地产施工、投资等仍较低迷图表8：9月以来，新房销售呈现进一步下行压力 30%地产累计同比(2021年基数调整) 20 10 100 (万平方米) 30大中城市商品房成交面积 80 0 60 -10 -2040 -30 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -4020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 房地产