23年业绩稳步增长，横纵拓展业务打开成长空间

事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收25.12亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长22.27%；实现扣非净利润1.69亿元，同比增长7.15%。2024年Q1实现营收6.44亿元，同比增长19.88%，环比下降2.95%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长25.42%，环比增长50.60%；实现扣非净利润0.47亿元，同比增长5.01%，环比增长28.85%。 受益消费市场需求回暖，23年业绩稳中有升：受益于终端消费市场的缓慢复苏、新能源汽车的蓬勃发展和MiniLED产品市场渗透率的快速提升，2023年公司的综合营业收入实现了稳定增长，在推动核心业务健康发展的同时，保证了产品综合毛利率稳中有升。23年公司毛利率为25.68%，同比+1.48pcts； 其中LED产品毛利率为27.39%，同比+2.09pcts。净利率为9.13%，同比+0.56pcts。24年Q1公司毛利率为24.42%，同比-0.05pcts，环比-1.09pcts； 净利率为11.46%，同比+0.57pcts，环比+4.16pcts。费用方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.86%/5.31%/6.07%/0.55%，同比变动分别为-0.01/-0.19/+0.51/+1.45pcts。2023年公司财务费用为1376.23万元，同比增长167.36%，主要由于公司2022年持有外币汇兑收益较多。 看好MiniLED技术应用渗透，车用LED业务表现亮眼：根据高工LED研究院的数据，预计至2026年MiniLED市场规模将会突破400亿元，2020-2026年复合年均增长率将高达50%。据Astute Analytica预测，2027年MiniLED市场规模将达到93.43亿美元，2021-2027年复合增速达78.3%。2023年，公司持续加大研发投入，取得显著成果：1）车规级背光LED进入了全球主要的车用模组供应链体系，车规级外部照明LED进入了包括比亚迪汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、奇瑞控股、江淮汽车、长城汽车等众多主机厂供应链体系，并与华域视觉、嘉利股份、金业集团等国内多家重要车灯Tier1厂商达成深度合作。2）公司向头部客户提供了全球第一台20000分区、全球首款40000+分区等自主研发设计的MiniLED背光方案。3）公司实现多个车规级MiniLED灯板项目量产，如理想全系列车型均采用公司的MiniLED产品。4）公司自研车用MiniLED灯板在多家客户完成车规级样品验证，多个车外MiniLED直显COB项目量产，其中包括亚运专款吉利英伦LEVCTX5汽车项目，是行业内首款车外Mini COB直显交互屏。 横纵向拓展打开成长空间，持续关注新业务进展：2023年，公司业务实现横向拓展：公司的红外产品已应用于智能穿戴、3D感测、生物识别、医疗设备监测、医美领域等；公司与智能穿戴行业多家一线品牌终端和方案商建立密切合作关系，提供全系列智能穿戴产品专用LED和PD；公司的VCSEL产品已在消费电子、激光传感、安防监控、三表市场等行业有所突破，并在医疗生发帽、美容灯、黄疸仪、智能送餐机器人、扫地机器人上量产；公司推出的高速光耦产品已在工业控制、消费电子、车用等领域进行推广，并与客户签署战略合作协议。公司在发展壮大LED主业的同时，加强与上下游资源协同，积极发展新业务。在光学膜材业务方面，公司重点开发了用于笔记本电脑和车机的高性能产品，随着中高端产品的顺畅供货，客户结构进一步多元化，产品在中小尺寸应用终端的市占率进一步提升。 维持“增持”评级：2023年，公司传统LED业务实现稳定增长，强化了公司在国内背光市场的龙头地位；公司的新兴业务，如车用背光LED产品已进入全球主要客户的供应链体系，车用照明也已进入多家主机厂商的供应链。 同时公司横、纵向业务进展顺利，业绩增长动能较为强劲。考虑到2023年公司业绩增速不及我们预期，同时随着LED技术路线的成熟、市场竞争加剧，故下调2024-2025年预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.81亿元、3.73亿元、4.65亿元，EPS分别为0.21元、0.28元、0.35元，PE分别为24X、18X、14X。 风险提示：LED新品导入不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争风险、技术革新风险。