新力量New Force总第4622期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4622期2024年9月25日星期三 研究观点 【大市分析】 政策力度加大港股盘面明显激活 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：一体化运营布局熨平周期波动，盈利稳定彰显龙头本色 招金矿业(1818，买入）：业绩大幅增长，海外项目稳步推进，增产空间巨大 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国神华 1088 买入 买入 40.45 37.49 8% 3.397 3.541 -4% 3.430 3.552 -3% 招金矿业 1818 买入 买入 17.39 17.46 0% 0.411 0.344 19% 0.644 0.555 16% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 政策力度加大港股盘面明显激活 9月24日，港股稍稍整固了一天后再度伸延加速升势，主要是受到内地宣布加大对股市楼市政策支持力度的消息带动，刺激盘面出现了各领域大面积的普涨状态。 恒指放量大涨有750多点，并且上摸到了19000点水平来收盘，是四个月来的首 次，而大市成交量亦见配合激增至逾2400亿元，创年内的最大日成交量，相信盘 面流动性已见有效的激活，情况有利盘面继续保持稳好的格局状态。中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会，在周二开盘前联合举办新闻发布会并宣布一系列支持政策措施，有关股市方面的，人行宣布将创设两项新的货币政策工具，包括首期规模达到5000亿元人民币的互换便利操作、以及首期额度有3000亿元人民币的股票回购增持专项再贷款，而中证监也表示将发布促进中长期资金入市的意见、以及促进并购重组的六条措施。至于有关楼市的，人行宣布降低存量房贷利率至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5％左右，同时统一首套房和二套房的首付比例至15％，各地可以在此基础上因城施策。 港股出现放量跳升，并且以接近全日最高位19002点来收盘，情况显示短在线攻势头仍在，但要注意的是，由于短期累升幅度已多，恒指的9日RSI指标已上升至83.83的技术超买水平，不排除有震荡回吐整理的可能，而在周二出现的跳升 裂口18426至18532点，可以视作为恒指目前的初部支持区。指数股又再出现普涨的状态，其中，互联网股依然是领涨的主力，近期走势大落后的京东集团 -SW(09618)涨了有10.16％，是涨幅第二大的恒指成份股，公司宣布以接近20亿港元出售永辉超市持股，市场预期公司将更加专注其核心业务，估计是刺激推动股价的消息。 恒指收盘报19001点，上升753点或4.12％。国指收盘报6714点，上升325点或5.09％。恒生科指收盘报3916点，上升217点或5.87％。另外，港股主板成交量激增至2423亿多元，而沽空金额有482亿元，沽空比例19.89％继续偏高。至于升跌股数比例是1322：475，日内涨幅超过14％的股票有49只，而日内跌幅超过11％的股票有35只。港股通转为净流出，在周二录得逾43亿元的净流出额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 股价34.10港元 目标价40.45港元 （+19%） H股市值1152亿港元已发行H股本33.77亿股 52周高/低38.30/21.93港元每股净资产20.12元 股价表现 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：一体化运营布局熨平周期波动，盈利稳定彰显龙头本色 上半年业绩符合预期 公司2024年上半年实现收入1681亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润328亿 元，同比下降11.1%。经营现金净流入527亿元，同比增长13.6%；其中二季度实现收入804亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润150亿元，同比下降7.2%。 上半年煤价压力测试下展现盈利稳定性 公司上半年煤炭业务实现煤炭产量1.63亿吨，同比增长1.6%。煤炭销售量达到 2.3亿吨，同比增长5.4%；其中煤炭业务实现收入1343亿元，同比下降0.7%；因煤炭价格下降，公司上半年煤炭板块税前利润同比下降17.2%。上半年由于人工成本的上升，公司自产煤单位生产成本为172元/吨，同比增长3.2%。从煤炭销售结构上看，公司上半年中长协占比达到86%，与去年同期基本持平。上半年年度长协销售平均价格同比仅下降2%，价格波动远小于市场现货价格，使得公司在上半年煤价压力测试中仍能稳定利润。新增产能方面，新街一井、二井项目正在积极推进预计在2028年开始陆续释放产能。新街三井、四井已获得探矿权，正努力进行项目前期工作。四个矿井预计全部达产之后将贡献3000万吨的年产能。 发电稳定增长对冲煤价波动影响 公司上半年发电板块实现收入444亿元，同比增长0.4%；税前利润同比下降8.9%。 受上半年水电恢复的影响，公司火电利用小时数下降6.2%，叠加上半年售电价格同比下降3.3%，公司发电业务毛利率下降0.7pct。公司煤电一体化运营模式在煤价波动时期，极大缓解公司盈利压力。今年公司有2吉瓦新增煤电机组有望在下半年投产。在进入8月后水电对于火电的挤兑影响逐步消退，8月公司售电量增速恢复至15.8%，全年利用小时数影响有望收窄。公司煤炭+运输+发电的一体化运营模式极大地平滑了周期对盈利的影响。随着新增装机的不断投产，公司售电业务有望长期保持稳定的盈利规模。 目标价40.45港元，维持买入评级 展望全年，公司产业一体化运营优势将持续体现，高长协煤销售结构稳定利润水 平，发电以及运输业务应对周期波动，下半年随着火电的恢复煤价下降的影响逐步褪去，央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值。考虑到当前煤价以及电价水平，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测至609/614/619亿元，给予目标价40.45港元，对应2024年12倍PE，较现价有19%的上升空间，维持买入评级 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)动力煤需求不及预期，2)发电新增装 机容量不及预期。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 营业额（百万人民币） 344,533 343,074 334,699 338,634 342,537 变动（％） 2.6 (0.4) (2.4) 1.2 1.2 净利润（百万人民币） 72,925 64,625 60,891 61,387 61,891 每股盈余（人民币） 3.67 3.25 3.06 3.09 3.11 变动（％） 41.8 (11.4) (5.8) 0.8 0.8 市盈率@34.1港元（倍） 8.4 9.5 10.1 10.0 10.0 市净率@34.1港元（倍） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 每股股息（人民币） 2.55 2.26 2.13 2.15 2.16 股息现价比率（％） 6.8 6.0 5.7 5.7 5.8 资料来源：第一上海,公司资料 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业有色金属 股价13.78港元 目标价17.39港元 （+26.2%） H股市值468.85亿港元已发行H股本34.02亿股 招金矿业(1818，买入）：业绩大幅增长，海外项目稳步推进，增产空间巨大 量价齐升带动业绩大幅增长 2024年上半年，公司实现总收入46.27亿元人民币，同比增长34.24%；实现归母 净利润5.53亿元人民币，同比提升118.62%。公司收入的增长主要得益于矿产金产量的提升以及金价走高的影响。公司上半年黄金产量提升至13.18吨，同比增长12%，其中自产金9吨，同比增长6.9%,冶炼金4.18吨，同比增长24.8%；此外公司成本控制显著，克金成本同比下降4.7元，公司上半年毛利率同比提升3.72pct。 金价有望持续走高 随着美联储降息预期的发酵以及各国央行持续购入黄金，上半年黄金价格持续走 高。截至6月末收盘价，伦敦黄金现货价为2322.7美元/盎司，相比年初涨幅超过13%，突破2300美元/盎司的关口。沪金交易所Au9999收盘价549.88元/克，较年初提升14.4%。未来黄金价格有望维持高位运行，将为公司业绩提供稳定保障。 52周高/低16.70港元/7.03港元 每股净资产6.04元 股价表现 未来国内+海外增量空间巨大 公司上半年完成对铁拓的全资收购，扩大在海外市场的布局，并于6月起并表贡 献利润。铁拓矿产的克金成本与金山水平相近，资源金储量达40多吨，年产量有望达到4-5吨水平。此前，公司收购瑞海矿业70%股权，成功收购中国最大的单体金矿-海域金矿，根据JORC标准，海域金矿拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨，拥有可采黄金储量212.21吨，是目前中国最大的单体金矿，金矿 平均品位为4.42克/吨，属于资源禀赋极其优秀的黄金资源。目前该项目稳步推 进，2024年开启试验性钻探，预计2027年达产至15吨水平。公司海内外项目有序推进且增量空间巨大，未来有望带动业绩稳定高速增长。 目标价17.39港币，维持买入评级 公司坐拥禀赋极其优秀的黄金资源，海域金矿探矿增储增产的潜力显著，为公司 未来提供持续增量。此外，公司与紫金的协同合作也将进一步优化资源布局。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们调整公司目标价至17.39港元，对应2025年的30倍PE，较现价有26.2%的上涨空间，给予买 入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)黄金价格波动，2)矿山建设不及预期， 3)美联储降息不及预期。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入(千元人民币) 7,885,557 8,423,618 12,848,978 15,848,127 19,414,039 变动(%) 15% 7% 53% 23% 23% 归母净利润(千元人民币) 401,952 686,430 1,249,352 1,971,734 2,699,087 变动(%) 1092.8% 70.8% 82.0% 57.8% 36.9% 每股盈利(元人民币) 0.07 0.14 0.37 0.58 0.79 变动(%) 600.0% 100.0% 162% 58% 37% 市盈率@13.78港元(倍) 177.2 88.6 33.8 21.4 15.6 每股股息（元人民币） 0.04 0.04 0.07 0.12 0.16 息率(%) 0.3% 0.3% 0.6% 0.9% 1.3% 资料来源：第一上海,公司资料 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 以色列对黎巴嫩真主党发动了一系列进攻，包括使用传呼机导致几千名真主党成员受伤；俄乌战争也是战火持续，俄罗斯试射RS-28