降本增量成果显著，高质量成长利于长远

业绩亮眼

2024年上半年，公司实现收入1504.2亿元，同比+0.1%；归母净利润150.8亿元，同比+46.4%；扣非净利润154.3亿元，同比+59.8%。二季度实现收入756.4亿元，同比+0.3%，环比+1.2%；归母净利润88.2亿元，同比+81.5%，环比+40.9%；扣非净利润92.1亿元，同比+114.8%，环比+48.0%。

铜金产量增长

矿产铜产量51.9万吨，同比+5.3%，完成全年目标的47%；矿产金产量35.4吨，同比+9.5%，完成全年目标的48%。塞尔维亚铜矿实现超产，矿产铜9.0万吨，同比+33%；矿产金产量增长显著，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金贡献主要增量。

项目推进与勘探成果

铜板块项目快速推进，卡莫阿铜矿三期投产，巨龙铜矿二期启动。金板块波格拉金矿复产，撒瓦亚尔顿金矿投产。自主勘探取得显著成果，巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。

成本与毛利率优化

成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别-4.4%/-6.7%/-8.8%。综合毛利率/矿山企业综合毛利率同比分别+4.50/+5.55pct。矿山产金/铜业务量价齐升，金精矿销售价格同比+26%，铜精矿销售价格同比+13%。

费用与负债下降

费用端表现优异，销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct。资产负债率下降至56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct。长期/短期借款同比分别-20/-55亿元，环比分别-10/-88亿元。经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%。

投资建议

维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。