光伏组件业务高速发展，增收降本成果显著

星帅尔（002860.SZ） 光伏组件业务高速发展，增收降本成果显著 事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入22.85亿元，同比增长82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长67.99%。其中，2023Q3单季营业收入为7.3亿元，同比增长29.58%；归母净利润为 0.66亿元，同比增长109.91%。 公司大力发展光伏业务。2023Q3公司收入延续高增长，主要系子公司富乐新能源销售增加导致。 公司盈利能力大幅提升。1）毛利率：2023Q3公司毛利率同比提升8.21pct至20.15%。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为0.76%/5.40%/3.57%/0.14%，同比变动 证券研究报告|季报点评 2023年10月26日 增持（维持） 股票信息 行业家电零部件Ⅱ 前次评级增持 10月26日收盘价(元)13.08 总市值(百万元)4,009.22 总股本(百万股)306.52 其中自由流通股(%)74.27 30日日均成交量(百万股)3.27 股价走势 -0.27pct/2.76pct/-0.39pct/0.65pct。其中，管理费用率变动主要系股份支星帅尔沪深300 付金额及年终奖增加导致，财务费用率变动主要系本期发行可转债计提债券利息所致。3）净利率：公司2023Q3净利率同比变动3.76pct至9.54%。4）现金流：2023Q3公司经营性现金流净额1.12亿元，同比+6495%，经 营性现金流净额在低基数下改善明显，其中销售商品收到的现金为2.22亿元，同比+5.49%。 打造“一体两翼”发展模式，稳步扩张光伏组件产能。公司目前重点面向光伏领域进军，在光伏产品和产能方面均取得稳步进展。1）产品：公司前 34% 27% 21% 14% 7% 0% -7% -14% 2022-102023-022023-062023-10 作者 期主要产品为166半片、450W组件，后续研发生产了182半片、540W组件，目前已经量产，同时新产品210半片、全黑组件、双面发电组件已通 过相关检测、认证。2）产能：目前富乐新能源可实现1.5GW/年的产能， 日产量约6800片。公司目前在手订单充足，积极通过发行可转债的方式提升产能，预计今年年底有望建成投产，未来短期内实现5GW/年的产能。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在2023年前三季度业绩情况，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.11/3.03/3.8亿元，同比增长77.6%/43.4%/25.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,369 1,949 3,275 5,567 7,293 增长率yoy（%） 47.6 42.4 68.0 70.0 31.0 归母净利润（百万元） 144 119 211 303 380 增长率yoy（%） 33.4 -17.2 77.6 43.4 25.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.39 0.69 0.99 1.24 净资产收益率（%） 12.2 8.7 13.2 16.4 17.3 P/E（倍） 27.9 33.7 19.0 13.2 10.6 P/B（倍） 3.4 2.9 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月26日收盘价 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《星帅尔（002860.SZ）：光伏业务加速放量，业绩强势增长》2023-08-17 2、《星帅尔（002860.SZ）：光伏组件高增速成长，进军储能业务》2023-04-28 3、《星帅尔（002860.SZ）：家电零部件业务稳固，积极拓展光储新业务》2023-03-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1334 1841 2880 4566 5338 营业收入 1369 1949 3275 5567 7293 现金285 517 479 815 1067 营业成本 1074 1658 2757 4721 6184 应收票据及应收账款571 818 1516 2452 2746 营业税金及附加 7 7 15 25 31 其他应收款7 3 14 16 24 营业费用 10 25 43 67 80 预付账款13 13 30 43 53 管理费用 63 68 111 195 263 存货257 384 734 1134 1343 研发费用 49 66 105 189 255 其他流动资产200 106 106 106 106 财务费用 15 -3 10 38 61 非流动资产566 647 781 1019 1156 资产减值损失 -2 -2 -3 -7 -8 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 11 18 0 0 0 固定资产371 433 551 766 894 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产74 109 122 139 147 投资净收益 7 4 4 5 5 其他非流动资产120 105 107 114 116 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计1899 2488 3660 5585 6494 营业利润 163 131 240 344 431 流动负债424 1024 1997 3631 4191 营业外收入 3 1 1 1 2 短期借款0 2 671 991 1652 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款358 917 1204 2426 2329 利润总额 166 130 240 345 432 其他流动负债66 105 122 213 209 所得税 14 7 29 41 52 非流动负债230 48 66 100 112 净利润 151 123 211 303 380 长期借款180 0 18 52 65 少数股东损益 8 4 0 0 0 其他非流动负债50 48 48 48 48 归属母公司净利润 144 119 211 303 380 负债合计654 1072 2063 3731 4303 EBITDA 208 162 298 450 581 少数股东权益24 40 40 40 40 EPS（元） 0.47 0.39 0.69 0.99 1.24 股本204 307 307 307 307 资本公积299 422 422 422 422 主要财务比率 留存收益665 752 909 1134 1416 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1221 1376 1557 1814 2151 成长能力 负债和股东权益1899 2488 3660 5585 6494 营业收入(%) 47.6 42.4 68.0 70.0 31.0 营业利润(%) 29.0 -19.7 83.7 43.3 25.2 归属于母公司净利润(%) 33.4 -17.2 77.6 43.4 25.3 获利能力毛利率(%) 21.5 14.9 15.8 15.2 15.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.5 6.1 6.5 5.4 5.2 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.2 8.7 13.2 16.4 17.3 经营活动现金流142 148 -506 362 -97 ROIC(%) 10.7 7.7 9.5 11.4 10.9 净利润151 123 211 303 380 偿债能力 折旧摊销39 47 52 73 95 资产负债率(%) 34.5 43.1 56.4 66.8 66.3 财务费用15 -3 10 38 61 净负债比率(%) -5.4 -34.0 15.4 14.8 32.1 投资损失-7 -4 -4 -5 -5 流动比率 3.1 1.8 1.4 1.3 1.3 营运资金变动-67 -45 -776 -46 -628 速动比率 2.4 1.3 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流10 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-50 30 -181 -306 -227 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出131 122 133 239 137 应收账款周转率 2.5 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资0 146 0 0 0 应付账款周转率 3.2 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流81 298 -48 -67 -90 每股指标（元） 筹资活动现金流-30 -101 -19 -41 -84 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.39 0.69 0.99 1.24 短期借款0 2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.48 -1.65 1.18 -0.32 长期借款-41 -180 18 34 12 每股净资产(最新摊薄) 3.81 4.49 5.08 5.91 7.01 普通股增加5 103 0 0 0 估值比率 资本公积增加72 122 0 0 0 P/E 27.9 33.7 19.0 13.2 10.6 其他筹资现金流-66 -148 -37 -75 -97 P/B 3.4 2.9 2.6 2.2 1.9 现金净增加额60 80 -707 15 -409 EV/EBITDA 18.2 21.9 14.3 9.6 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对