降本增量成果显著，业绩复苏趋势已现

2024年11月04日圣农发展(002299.SZ) 降本增量成果显著，业绩复苏趋势已现 业绩概况： 公司发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%，归母净利润3.83亿元，同比-48.25%。其中2024Q3公司实现营业收入49.25亿元，同比+1.62%，环比+6.55%,归母净利润 2.81亿元，同比-10.38%，环比+71.16%。业绩随销量增加，成本降低，逐步修复。业绩同比下滑主要因为年初至今毛鸡价格低迷，影响公司产品价格。 产能释放拉高销量，降本增效利润回暖 养殖业务：前三季度养殖业务实现销售收入101.09亿元，同比 +2.13%；销售数量102.30万吨，同比+18.87%；销售均价9881.72元 /吨，同比-14.08%。 食品业务：前三季度食品业务实现销售收入59.00亿元，同比-3.52% 销售数量26.72万吨，同比+9.33%；销售均价2.21万元/吨，同比-11.75%。 产品销量增加主要系公司近年来持续扩张养殖及食品产能，目前已拥有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 50万吨。此外公司进一步巩固成本优势，9月单吨综合造肉成本创下年内新低，当月盈利达到前三季度月度最佳水平。食品端，公司坚持BC端双轮驱动，B端市场份额不断扩大，多渠道销量保持增长，其中出口渠道销量同比增长超30%。C端方面，公司持续加码营销端，线上线下双发力，前三季度C端收入同比增长接近20%。 投资建议： 公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，实现全产业链覆盖。2024年公司夯实内功，降低造肉成本。若2025年白羽鸡行情回暖，公司有望 998345815 充分发挥种源及成本优势，兑现产能。预计公司2024-2026年实现净利润实现净利润6.5/12.4/14.5亿元，同比增速-1.6%/89.1%/17.0%参考可比白鸡养殖、预制菜公司2024年ifind一致预测估值水平，公司产品销量增速明显，具备一定估值溢价空间，给予养殖业务28倍PE，食品业务35倍PE，合计对应2024年目标市值（养殖+食品）共196.2亿元，对应6个月目标价15.78元。维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。 交易数据总市值(百万元) 17,917.40 流通市值(百万元) 17,655.50 总股本(百万股) 1,243.40 流通股本(百万股) 1,225.23 12个月价格区间 10.57/18.7元 圣农发展 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.1 -4.7 -31.8 绝对收益 3.9 9.1 -22.9 冯永坤 分析师 SAC执业证书编号：S1450523090001 相关报告Q1低鸡价拖累业绩，产能释 2024-04-26 放销量稳增产能扩张支撑成长，降本增 2024-01-07 效静待周期产能稳步扩张，食品业务延 2023-10-26 续高增长 fengyk@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告畜牧养殖投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.78元股价(2024-11-01)14.41元 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 16,817.1 18,486.7 21,295.7 23,625.9 25,488.8 净利润 410.9 664.3 653.8 1,236.7 1,446.6 每股收益(元) 0.33 0.53 0.53 0.99 1.16 每股净资产(元) 7.99 8.29 8.60 8.99 9.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 43.6 27.0 27.4 14.5 12.4 市净率(倍) 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 净利润率 2.4% 3.6% 3.1% 5.2% 5.7% 净资产收益率 4.1% 6.4% 6.1% 11.1% 12.3% 股息收益率 1.4% 2.1% 2.4% 4.2% 4.9% ROIC 4.8% 6.1% 5.4% 8.6% 9.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：可比白羽鸡养殖公司估值水平 公司代码 公司简称 收盘价(元） EPS（元） PE 总市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002234.SZ 民和股份 8.4 -0.8 0.6 0.4 -10.9 14.2 20.0 29.3 002458.SZ 益生股份 8.9 0.6 0.6 0.6 16.3 15.1 15.4 98.9 002746.SZ 仙坛股份 6.0 0.3 0.5 0.5 24.0 12.5 12.8 51.6 平均PE 9.8 13.9 16.1 资料来源：ifind（表中盈利预测数据来自ifind一致预测，数据截至2024年11月01日），益生股份的盈利预测来自国投证券研究中心 表2：可比肉制品预制菜公司估值水平 公司代码 公司简称 收盘价(元） EPS（元） PE 总市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000895.SZ 双汇发展 24.9 1.5 1.6 1.6 17.0 15.9 15.5 861.0 603345.SH 安井食品 86.5 5.2 5.9 6.6 16.8 14.7 13.1 253.8 603517.SH 绝味食品 17.5 1.0 1.2 1.3 17.4 14.7 13.1 108.3 605567.SH 春雪食品 8.6 0.1 0.9 1.2 71.6 9.5 6.9 17.2 平均PE 30.7 13.7 12.2 资料来源：ifind（表中盈利预测数据来自ifind一致预测，数据截至2024年11月01日），国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,817.1 18,486.7 21,295.7 23,625.9 25,488.8 成长性 减:营业成本 15,376.0 16,533.8 19,022.8 20,598.8 22,134.0 营业收入增长率 16.2% 9.9% 15.2% 10.9% 7.9% 营业税费 35.4 41.0 50.3 52.6 57.8 营业利润增长率 -7.0% 55.6% -1.6% 86.5% 16.2% 销售费用 383.4 472.4 745.3 815.1 866.6 净利润增长率 -8.3% 61.7% -1.6% 89.1% 17.0% 管理费用 294.0 375.7 447.2 425.3 446.1 EBITDA增长率 8.9% 20.5% 10.3% 30.6% 9.6% 研发费用 117.4 120.6 127.8 141.8 152.9 EBIT增长率 1.4% 42.4% 15.1% 67.5% 12.7% 财务费用 169.8 148.0 192.6 180.4 155.4 NOPLAT增长率 -3.3% 42.3% 3.7% 65.6% 12.7% 加:资产/信用减值损失 -73.2 -176.8 -105.8 -99.2 -127.3 投资资本增长率 11.1% 16.9% 4.5% -2.1% -0.5% 公允价值变动收益 -25.7 2.1 23.2 4.6 -10.8 净资产增长率 0.2% 3.8% 3.6% 4.2% 4.6% 投资和汇兑收益 61.6 48.5 120.6 76.9 82.0 营业利润 488.0 759.4 747.6 1,394.1 1,619.8 利润率 加:营业外净收支 -17.3 -59.1 -29.8 -35.4 -41.4 毛利率 8.6% 10.6% 10.7% 12.8% 13.2% 利润总额 470.8 700.4 717.8 1,358.7 1,578.4 营业利润率 2.9% 4.1% 3.5% 5.9% 6.4% 减:所得税 65.1 77.7 79.0 163.0 189.4 净利润率 2.4% 3.6% 3.1% 5.2% 5.7% 净利润 410.9 664.3 653.8 1,236.7 1,446.6 EBITDA/营业收入 10.5% 11.5% 11.0% 12.9% 13.1% EBIT/营业收入 3.4% 4.4% 4.4% 6.7% 7.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 237 239 223 198 174 货币资金 683.3 737.7 851.8 945.0 1,019.6 流动营业资本周转天数 31 41 38 35 36 交易性金融资产 63.8 3.6 26.8 31.4 20.6 流动资产周转天数 109 125 120 113 114 应收帐款 904.8 923.2 1,329.6 1,119.2 1,500.4 应收帐款周转天数 19 18 19 19 18 应收票据 18.0 4.6 33.2 6.5 33.2 存货周转天数 63 65 62 61 61 预付帐款 369.4 278.0 351.9 398.0 403.8 总资产周转天数 385 403 387 353 331 存货 3,349.3 3,336.1 3,973.8 4,064.4 4,633.1 投资资本周转天数 270 280 268 244 224 其他流动资产 555.1 1,563.3 735.5 951.3 1,083.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.1% 6.4% 6.1% 11.1% 12.3% 长期股权投资 81.1 110.7 126.2 136.7 148.9 ROA 2.1% 2.8% 2.7% 5.2% 5.8% 投资性房地产 2.0 3.9 3.7 3.4 3.2 ROIC 4.8% 6.1% 5.4% 8.6% 9.8% 固定资产 11,499.5 13,050.7 13,328.2 12,636.2 11,970.7 费用率 在建工程 125.1 479.1 848.6 1,083.1 1,363.7 销售费用率 2.3% 2.6% 3.5% 3.5% 3.4% 无形资产 301.5 343.2 342.9 330.8 322.1 管理费用率 1.7% 2.0% 2.1% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 975.4 1,678.6 1,298.5 1,329.1 1,400.8 研发费用率 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 18,928.3 22,512.7 23,250.6 23,035.1 23,903.5 财务费用率 1.0% 0.8% 0.9% 0.8% 0.6% 短期债务 4,595.5 6,207.8 6,937.0 6,600.0 6,133.6 四费/营业收入 5.7% 6.0% 7.1% 6.6% 6.4% 应付帐款 1,833.2 2,720.6 3,043.6 2,660.4 3,650.4 偿债能力 应付票据 994.3 655.6 731.4 1,070.7 849.0 资产负债率 47.5% 54.1% 54.0% 51.6% 51.3% 其他流动负债 635.2 1,035.3 680.