2024年中报点评：预调酒短期承压，销售费率升高

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 预调酒短期承压，销售费率升高 ——百润股份(002568)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-08-01) 收盘价(元)17.79 一年内最高/最低(元)36.65/15.26 投资要点： 发布日期：2024年08月02日 沪深300指数3,419.27 市净率(倍)4.46 流通市值(亿元)127.60 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)3.99 每股经营现金流(元)0.28 毛利率(%)70.08 净资产收益率_摊薄(%)9.22 资产负债率(%)42.10 总股本/流通股(万股)104,936.90/71,727.96B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 百润股份沪深300 % % % % % % % % 2023.08 2023.12 2024.03 2024.07 2 -6 -15 -23 -32 -40 -48 -57 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《百润股份(002568)调研简报：调研简报》 2015-05-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业总收入 16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%。其中，Q2单季实现营业总收入8.26亿元，同比减7.25%。 预调酒业务承压，销量同比减少。公司的预调酒营收为14.31亿元，同比降1.42%。其中，预调酒销量1721.51万箱，同比降8.69%，测算单价抬升8%。华东市场收入减少是主业承压的主要原因：华东作为公司预调酒的核心市场，收入同比下降8.04%，占比降至34.43%，同比降2.49个百分点。同期，华东市场的经销商数量较年初减少12%。此外，即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和35.68%，线下渠道仍保持7.03%的正增长。 食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收1.76亿元，同比增7.5%。其中食用香精销量175.57万公斤，同比增5.5%，测算单价抬升1.9%。 收入减少发生在二季度。一季度营收8.02亿元，同比增5.51%；二季度营收8.26亿元，同比减7.25%。收入减少发生在二季度，结合华东市场的表现，我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期，公司的合同负债0.69亿元，同比减少1.52亿元，经销商预期同步走弱。 费用率抬升，净利润率下滑。由于提价，本期预调酒毛利率提升3.95个百分点至70.56%；食用香精毛利率提升1.11个百分点至68.74%。当期，公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升4.32、 0.78和1.41个百分点。由于费用率上升，导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至24.55%。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 0.83、、10.0.995元，参照8月1日收盘价，对应的市盈率分别为 21.43倍、18.69倍和16.34倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大；啤酒创新快，对预调酒市场形成冲击。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,593 3,264 3,359 3,825 4,369 增长比率（%） -0.04 25.85 2.91 13.86 14.23 净利润（百万元） 521 809 873 1,001 1,145 增长比率（%） -21.74 55.28 7.86 14.69 14.35 每股收益(元) 0.50 0.77 0.83 0.95 1.09 市盈率(倍) 35.89 23.12 21.43 18.69 16.34 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,282 3,048 3,699 4,104 4,886 营业收入 2,593 3,264 3,359 3,825 4,369 现金 2,532 1,879 2,452 2,685 3,291 营业成本 939 1,087 1,008 1,144 1,302 应收票据及应收账款 127 216 215 231 239 营业税金及附加 162 177 185 214 249 其他应收款 34 33 33 34 36 营业费用 626 708 769 864 983 预付账款 43 38 34 38 42 管理费用 173 193 201 224 254 存货 535 780 742 762 774 研发费用 86 106 111 126 144 其他流动资产 10 104 224 354 504 财务费用 1 2 15 16 10 非流动资产 3,177 4,063 4,540 4,925 5,228 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 36 49 57 61 固定资产 2,172 2,564 3,363 3,768 4,037 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 493 581 653 717 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 600 1,007 596 504 475 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,458 7,111 8,239 9,029 10,114 营业利润 651 1,025 1,118 1,292 1,488 流动负债 1,685 1,999 2,222 1,997 1,935 营业外收入 1 4 4 3 4 短期借款 444 891 1,101 801 701 营业外支出 1 1 1 1 4 应付票据及应付账款 487 499 465 489 506 利润总额 651 1,028 1,121 1,294 1,488 其他流动负债 754 609 656 707 727 所得税 130 221 247 291 342 非流动负债 1,007 1,069 1,107 1,119 1,120 净利润 521 807 874 1,002 1,146 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -3 1 1 1 其他非流动负债 1,007 1,069 1,107 1,119 1,120 归属母公司净利润 521 809 873 1,001 1,145 负债合计 2,692 3,068 3,329 3,116 3,054 EBITDA 813 1,215 1,433 1,616 1,816 少数股东权益 2 0 1 2 3 EPS（元） 0.50 0.77 0.83 0.95 1.09 股本 1,050 1,050 1,050 1,050 1,050 资本公积 1,745 1,744 1,744 1,744 1,744 主要财务比率 留存收益 1,060 1,349 2,222 3,223 4,368 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,764 4,044 4,910 5,911 7,056成长能力 负债和股东权益 6,458 7,111 8,239 9,029 10,114 营业收入（%） -0.04 25.85 2.91 13.86 14.23 营业利润（%） -22.33 57.38 9.14 15.56 15.17 归属母公司净利润（%） -21.74 55.28 7.86 14.69 14.35 获利能力毛利率（%） 63.78 66.70 70.00 70.10 70.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.10 24.80 25.99 26.18 26.21 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.85 20.02 17.78 16.94 16.23 经营活动现金流 903 562 1,126 1,266 1,375 ROIC（%） 10.02 13.49 12.50 13.01 13.04 净利润 521 807 874 1,002 1,146 偿债能力 折旧摊销 160 188 297 306 318 资产负债率（%） 41.68 43.14 40.40 34.51 30.20 财务费用 42 49 54 55 50 净负债比率（%） 71.47 75.87 67.78 52.69 43.27 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.95 1.53 1.66 2.05 2.53 营运资金变动 198 -515 -92 -97 -139 速动比率 1.60 1.06 1.21 1.48 1.84 其他经营现金流 -18 33 -8 0 0 营运能力 投资活动现金流 -635 -1,104 -765 -689 -620 总资产周转率 0.43 0.48 0.44 0.44 0.46 资本支出 -624 -1,104 -759 -689 -620 应收账款周转率 17.78 19.06 15.60 17.15 18.59 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.83 2.20 2.09 2.40 2.62 其他投资现金流-11 1 -6 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -128 213 -343 -149 每股收益（最新摊薄） 0.50 0.77 0.83 0.95 1.09 短期借款 444 447 210 -300 -100 每股经营现金流（最新摊薄） 0.86 0.54 1.07 1.21 1.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.59 3.85 4.68 5.63 6.72 普通股增加 300 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -220 -1 0 0 0 P/E 35.89 23.12 21.43 18.69 16.34 其他筹资现金流 -599 -573 3 -43 -49 P/B 4.97 4.63 3.81 3.17 2.65 现金净增加额 196 -669 573 233 605 EV/EBITDA 46.94 21.30 12.87 11.09 9.48 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司