政策透视：金融支持经济高质量发展要点解读

政策 透视 1 农银国际政策透视 金融支持经济高质量发展要点解读 农银国际研究部姚少华博士 2024年9月24日 政策 透视 2024年9月24日 金融支持经济高质量发展要点解读 内容摘要 中国人民银行行长潘功胜在会上宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展 本次金融支持经济高质量发展新闻发布会公布的增量政策超出市场预期，主要源于当前中国经济下行压力有所增加，物价通缩未有改善，年度5%的经济增长目标的实现难度有所上升。7月和8月的宏观经济数据除出口外其余关键经济指标均有所放缓，有效需求不足以及市场信心偏弱等压力仍未好转 本次公布的增量货币政策主要集中在降准、降息、支持房地产行业以及支持资本市场这四个方面。本次降准的幅度基本符合市场预期，但提出在年底前还有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点，则超出市场预期。通过实施全面降准，商业银行可以有较多的流动性来置换成本较高的MLF，进一步降低商业银行的负债成本 本次宣布将政策利率即7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，超出市场预期。潘功胜行长表示7天逆回购操作利率下调将带动MLF、LPR以及存款利率相应下调，对银行净息差总体保持中性。截至今年二季度，商业银行净息差已经降至1.54%的历史最低水平，同比下降0.19个百分点，大幅低于1.8%的合理水平。本次降息能维持银行净息差的稳定对商业银行未来继续服务实体经济提供了资源保证 本次会议宣布了一系列对房地产行业的支持政策，特别是降低存量房贷利率0.5个百分点可以有效的缓解提前还贷现象。存量房贷利率下调有助于降低借款人房贷利息支出，根据潘功胜行长的表述，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右，这有助于促进扩大消费 本次会议宣布创设两项新的货币政策工具支持资本市场，一是创设证券、基金、保险公司互换便利，二是创设股票回购增持专项再贷款。值得指出的是，互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。这两项新的货币政策工具有助于增加股市增量资金，稳定和改善市场信心 展望第4季，有见于今日公布的新增货币政策以及积极的财政政策逐步落地，我们预期第4季消费及投资将在政策支持下有所反弹，出口亦将维持较快增长。我们维持2024年中国经济全年增长5.0%的预测不变 2 政策 透视 金融支持经济高质量发展要点 9月24日周二上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。 中国人民银行行长潘功胜在会上宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。 降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市 场提供长期流动性约1万亿元，年底前可能还会择机再降准0.25-0.5个百分点。将 降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。 降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。将5 月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的资金支持比例从60%提高至100%，将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期至2026年底。 创设新的政策工具，支持股票市场发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将 大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 潘功胜预计，本次降息将带动MLF下调0.3个百分点，预计LPR和存款利率也将随之下行0.2-0.25个百分点，对银行净息差总体保持中性。在答记者问时，潘功胜表 示，此次存量房贷利率下调预期平均降幅0.5个百分点，预计惠及5000万户家庭， 1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。 央行将优化保障性住房再贷款政策，此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%，增强对银行、收购主体的市场化激励。 3 政策 透视 人民银行行长潘功胜表示，人民银行将支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。 潘功胜表示，人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。 第二项工具是股票回购、增持再贷款。潘功胜在会上表示，将引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。 此外，潘功胜还对会后提问回应称，平准基金正在研究。 会议解读 本次金融支持经济高质量发展新闻发布会公布的增量政策超出市场预期，主要源于当前中国经济下行压力有所增加，物价通缩未有改善，年度5%的经济增长目标的实现难度有所上升。7月和8月的宏观经济数据除出口外其余关键经济指标均有所放缓，有效需求不足以及市场信心偏弱等压力仍未好转。 本次公布的增量货币政策主要集中在降准、降息、支持房地产行业以及支持资本市场这四个方面。本次降准的幅度基本符合市场预期，但提出在年底前还有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点，则超出市场预期。通过实施全面降准，商业银行可以有较多的流动性来置换成本较高的MLF，进一步降低商业银行的负债成本。 4 政策 透视 本次宣布将政策利率即7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，超出市场预期。潘功胜行长表示7天逆回购操作利率下调将带动MLF、LPR以及存款利率相应下调，对银行净息差总体保持中性。截至今年二季度，商业银行净息差已经降至1.54%的历史最低水平，同比下降0.19个百分点，大幅低于1.8%的合理水平。本次降息能维持银行净息差的稳定对商业银行未来继续服务实体经济提供了资源保证。 本次会议宣布了一系列对房地产行业的支持政策，特别是降低存量房贷利率0.5个百分点可以有效的缓解提前还贷现象。存量房贷利率下调有助于降低借款人房贷利息支出，根据潘功胜行长的表述，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右，这有助于促进扩大消费。这实际上量化了商业银行在单纯存量房贷利率下调下收入的损失，不至于让市场做出过于悲观的判断。将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%和未来的LPR的下调将带动房地产的销售，但在当前房价回落的背景下，其带动效果仍待观察。3000亿元再贷款中增加央行出资比例，有助于进一步降低商业银行开展此项业务的成本负担，将推动此政策落到实处。物业经营贷款和金融十六条的延期亦有利于房地产企业资金流的延续。 本次会议宣布创设两项新的货币政策工具支持资本市场，一是创设证券、基金、保险公司互换便利，二是创设股票回购增持专项再贷款。值得指出的是，互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。这两项新的货币政策工具有助于增加股市增量资金，稳定和改善市场信心。 展望第4季，有见于今日公布的新增货币政策以及积极的财政政策逐步落地，我们预期经济将有所反弹。根据国家发改委的新闻发布会，支持大规模设备更新和消费品以旧换新的3000亿元国债资金已全面下达。我们看见政策的效果逐步显现，新一 轮汽车以旧换新政策激发市场新活力。商务部数据显示，截至9月22日，汽车以旧 换新信息平台累计登记注册用户数超164万个，收到汽车报废更新补贴申请超110 万份。9月1日到15日，全国乘用车零售82.8万辆，同比增长18%；其中，新能源乘用车零售44.5万辆，同比增长63%。据乘联分会初步推算，9月狭义乘用车零售总市场规模约为210万辆，同比增长4%，环比增长10.1%，新能源零售预计可达110万，渗透率约52.4%。我们预期第4季消费及投资将在政策支持下有所反弹，出口亦将维持较快增长。我们维持2024年中国经济全年增长5.0%的预测不变。 5 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约7%) 持有负市场回报(约-7%)≤股票投资回报<市场回报(约7%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-7%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间的年复合增长率为7.4％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2024年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话:(852)28682183 6