从中报看化工当前位置和未来展望20240923

化工行业中期回顾及展望

行业整体情况

• 上半年表现：化工行业上半年环比略有改善，但幅度不大，整体价格和盈利水平处于历史低位，估值偏低（PD角度）。
• 供给端：去年下半年开始资本开支增速逐步下降，在建工程和固定资产增速在2023年四季度出现拐点，今年二季度环比下降约0.7个百分点。在建工程增速自去年下半年开始转负，显示扩建动能减弱。预计供给端冲击将在今年下半年基本结束。
• 需求端：需求端与宏观经济、房地产、出口、汽车家电等宏观因素强相关，目前形势不明朗。若下半年需求端出现积极改善，对行业将有积极利好。

子行业分析

• 基础化工：上半年收入约1万亿，同比增长1.7%；归母净利润639亿，同比下降3.9%；综合毛利率16.7%，持平。
• 价格指数（CCPI）：上半年全线上涨后逐步回落，6月份达到高点，9月初约4500点。
• 二季度表现：收入约5000-5600亿，同比增长6.2%，环比增长14.5%；净利润约350亿，同比增长7.2%，环比增长近20%。个股层面，化肥、化纤、中间体、粘胶纤维等表现居前，绿点等下滑较多。
• 重点子行业：
  • 轮胎：受益于上游原材料、海运、海外经济韧性和中国产品性价比，景气度持续较好。
  • 制冷剂：受配额管制影响，供给端强限制，率先放缓，但高度不及预期，可能与行业格局分散有关。
  • 磷矿石、钛矿等资源类：供给端受限，价格高位维持，资产负债表优化，走向高分红高股息政策，云天化等表现亮眼。
  • 绿点行业：需求端压力较大，房地产未企稳，纯碱等子行业亏损，需关注成本端逻辑。
  • 新能源材料：持续探底，下游量扩张但价格战激烈，供给端大幅扩张导致内卷，可能出现洗牌。
  • 维生素、食品添加剂等：格局好、前期低位，提价动力强，近期表现较好。

投资建议

• 底部行业：关注已长期底部盘整、行业亏损但格局较好的子行业，如绿点等。
• 类资源标的：关注供给端受限、价格高位维持的资源类标的，如磷矿石、钛矿等，有望实现高分红。
• 行业龙头：产品价格、估值处于底部，如万华、TD等，建议着眼长远或短期底部布局。

展望

• 供给端：下半年冲击基本结束，明年上半年供给端影响完全消除。
• 需求端：依赖宏观经济和行业边际变化，需持续跟踪。