研究早观点

2024年9月25日星期三 研究早观点 市场走势 【今日要点】 【山证非银】国新办发布会点评-资本市场支持政策精准发力，证券公司充分受益 【山证非银】行业周报（20240916-20240920）-风控指标规定落地，鼓励高质量发展 【行业评论】通信：周跟踪（20240916-20240920）-华为全连接大会展示 资料来源：最闻 超节点机柜，关注通信设备供应链安全主题 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 2,863.13 4.15 深证成指 8,435.70 4.36 沪深300 3,351.91 4.33 中小板指 5,404.96 4.39 创业板指 1,615.32 5.54 科创50 667.05 3.73 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】国新办发布会点评-资本市场支持政策精准发力，证券公司充分受益 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 9月24日上午国新办举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，提出创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，同时对资本市场全面深化改革提出重点抓好“三个突出”。 具体内容： 一是针对股票市场央行创设新的货币政策工具。创设证券、基金、保险公司互换便利。支持金融机构通过持有的债券、股票ETF、沪深300股等资产作为抵押，从中央银行获取流动性，提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。所获得的资金只能用于投资股票市场。创设股票回购、增持专项再贷款。引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，额度为3000亿元。 二是大力发展权益类公募基金，完善长期投资的制度环境。加快投资端改革，证监会表示将发布关于推动中长期资金入市的指导意见。优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产品。提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度。进一步支持中央汇金公司加大增持力度，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市。 三是将出台专门政策激发并购重组效率和活力。聚焦服务新质生产力等重点领域，活跃并购重组市场，将发布关于促进并购重组的六条措施，也就是《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。大幅简化上市公司产业整合的审核程序，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。同时对重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项提升包容度。上市公司采用分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资等方式，进一步提高交易灵活性和资金使用效率。 四是突出保护中小投资者合法权益。坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为，同时在代表人诉讼、先行赔付等方面争取落地更多示范性案例，完善机构投资者参与上市公司治理等配套制度安排。 事件点评： 互换资金仅用于股票市场，全面推动资金入市，券商充分受益。证券、基金、保险公司互换便利主要针对由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定的、符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构可以使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，通过与央行置换高流动性的资产提升资金获取能力和股票增持能力。截至2024年9月23日，我国A股市场总市值67.96万亿元，首 批互换便利操作规模5000亿元，工具操作主体主要是证券、基金、保险等专业化金融机构，具备杠杆能力。同时提出将视情况扩大规模，将大幅提高证券公司等金融机构的流动性。一方面，证券公司 资产负债表中有大量的有价证券，从2024年上半年年报情况来看，上市券商资产负债表中交易性金融资产的规模为4.31万亿，占总资产的36.36%，通过互换便利可以有效提升扩表空间，利于资金效率提升。另一方面，市场流动性改善及资产价格复苏将有利于证券公司财富管理、自营投资、资产管理等各项业务，进一步增厚收益。 重视投资者回报，强化机构功能性作用。证监会在新国九条的基础上制定多项制度规则，形成了资本市场“1+N”政策规则体系，新闻发布会上表示近期推动长期投资的各项政策，从产品、行为及生态环境上推动中长期资金入市。大力促进权益类公募产品，降低公募综合费率，推动宽基类ETF产品创新，公募基金配置化功能更加凸显。完善“长钱长投”的制度环境，通过调整为长周期考核在制度上提升保险机构等长钱的定力。进一步提升投资资本市场的获得感，同时市值管理指引从责任人、工具、回购机制、信息披露、制度等方面进行了系列指引，有助于建立投资者信心并进一步促进长期投资，形成良好循环，提振市值信息，进一步推动资本市场流动性改善。 大幅提高并购重组审核效率。支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，简化审核流程，提升同业竞争、关联交易等的包容度，可以分期支付交易对价、分期配套融资，对并购重组的审核效率和包容度明显放松，推动资本市场存量改革，引导转型升级，加强供给侧出清。并购重组的政策思路主要是推进我国资本服务新质生产力，推动我国落后产业供给侧出清，从而助力我国产业结构调整及转型，随着政策推动，并购重组审核效率和市场活跃度将明显提升，而头部券商在并购重组市场深入程度及项目积累有明显竞争优势，将全面受益于政策的落地。 风险提示：政策推进不及预期、金融市场大幅波动、宏观经济周期波动。 【山证非银】行业周报（20240916-20240920）-风控指标规定落地，鼓励高质量发展 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 投资建议 证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。规定引导证券公司功能发挥、提升资本使用效率、提升全面风险管理覆盖、从严监管。整体来看，一是鼓励权益投资，对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化，相较征求意见稿，对权益类主要指数及一般个股的市场风险资本准备下调，流动性覆盖率表中主要指数及宽基类ETF折算优质流动性资产比例率提升，推动证券公司积极参与权益市场，践行长期价值投资理念，积极服务居民财富管理。二是突出扶优限劣，根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，净稳定资金率计算类别进一步细化，可用稳定资金按照证券公司不同分类评级有不同程度放宽。三是提升指标覆盖，对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准，提升风险控制指标体系的完备性和科学性。四是从严监管，对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，加强监管力度，提高监管有效。 建议关注证券板块投资价值。本次调整总体延续征求意见稿的政策思路，是监管落实券商执业质量分类评级的重要标准，有利于评级较高的券商提升扩表空间，同时对衍生品业务的限制主要为引导证券公司切实发挥功能作用。近期二级市场流动性改善，成交额有所提升，证券板块受益于建设一流投行等资 本市场改革的不断推进，同时市场环境好转下的业绩改善预期，部分个股表现活跃，建议关注板块投资价值。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨1.21%，沪深300上涨1.32%，创业板指数上涨0.09%。上周A股成交金额1.69万亿元，日均成交额0.56万亿元，环比增长8.33%。两融余额1.37万亿元，环比减少0.22%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨3.64%;中债国债10年期到期收益率为2.04%,较年初下行51.70bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20240916-20240920）-华为全连接大会展示超节点机柜，关注通信设备供应链安全主题 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）华为在全连接大会2024展示了最新的训推集群超节点解决方案，国产算力各大阵营均有望跟进。9月 20日华为全连接大会2024昇腾产业峰会在上海召开，华为昇腾计算业务总裁在主题演讲中表示昇腾AI讲坚持围绕基础软硬件、训推解决方案持续演进，做深技术根基。在训练性能上，最新的训练机柜释放了超节点TB级带宽资源，并通过独创NB2.0通信算法、细粒度划分等将带宽利用率从40%提升到60%以上，通信算子执行耗时减少40%以上。在推理应用上，昇腾提供单机和多级推理的软硬件部署能力，未来面向万亿参数、百万级序列将打造领先的胖节点技术。 超节点指的是通过优化的通信协议（如英伟达的NVLINK、华为的HCCS）、机柜级大带宽通信设计将GPU节点HBD从单机8卡拓展到机柜几十卡以上。英伟达GB200NVL36/72引领业内对于高速铜连接解决方案在超节点通信中的应用，高速铜线背板、交换板上OverPass（飞线）以及机柜间短距离DAC/ACC均为重要组成部分，目前国内华丰科技、立讯精密、庆虹电子等已经推出了对标安费诺的全套高速铜连接模组解决方案，有望助力超节点Scaleup在国产算力快速落地。 此外，中国信通院与腾讯携手GPU、CPU、交换机芯片、服务器、网络设备厂商等共同发起ETH-X超节点计划，目前技术规范1.0已发布，在64卡的机柜内GPUScaleup通信带宽达到3.2Tb或4.8Tb，并使用112G高速铜线做背板和switchtrayOverPass互联。阿里云倡议并牵头成立了ALS解决Scaleup互联系统的行业发展规范问题，包括ALS-D数据面和ALS-M管控面两个主要组成部分，ALS-D将支持UALink标准，支持高性能内存语义访问、显存共享和在网计算加速，可具备PB级显存共享、超低互访时延，单柜高达数百TB/s总吞吐带宽。 我们认为，受英伟达GB200重新设计和大批量出货递延影响，目前高速铜连接和光模块板块调整明显，短期来看随着新设计落地和上游原材料备货，Q4铜连接板块或有超预期可能，建议积极关注；长期来看，展望2025年及以后，以华为昇腾引领的国产算力阵营逐步启动超节点设计，也将对高速铜连接 和短距光模块带来可观增量。 2）黎巴嫩通信设备爆炸事件引发通信设备供应链安全担忧，建议关注亚非拉出口链条。据央视新闻报道，上周黎巴嫩发生多起寻呼机和对讲机爆炸事件造成人员伤亡，其中寻呼机和对讲机疑似为台企和日企制造。该事件加剧了对民用设备武器化的担忧，全球通信设备供应链面临进一步割裂可能。我们认为事件的影响有三点：一是国内进口替代将继续，二是欧美出口或产生更多的本地化制造要求，三是亚非拉市场值得重视。我们认为事件可能加剧部分国家对发达国家通信设备品牌的不信任感，叠加发展中国家信息基建和消费电子升级需求迫切，国产通信品牌由于成本、服务和供应链优势长期来看或更具竞争力。 市场整体：本周（2024.09.16-2024.09.20）市场涨跌互现，沪深300涨1.32%，上证综指涨1.21%，深圳成涨1.15%，申万通信指数涨0.29%，创业板指数涨0.09%，科创板指数跌1.02%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+3.6%）、云计算（+1.7%）、控制器（+1.4%）。从个股情况看，东土科技、奥飞数据、浪潮信息、英维克、光环新网涨幅领先，涨幅分别为4.57%、4.14%、3.88%、3.87%、3.59%。中际旭创、高澜股份、新易盛、剑桥科技、宝信软件跌幅居前，跌幅分别为-5.99%、- 4.92%、-4.55%、-4.17%、-2.33%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 分析师承诺： 本