核电基荷电源稳定性彰显资本开支支撑确定成长20240923

核电行业分析报告

核心观点

1. 估值波动原因：核电资产估值波动主要源于红利资产的普遍性对冲以及短期发电量和电价波动。需关注未来宏观经济需求波动下，核电资产的量和价是否具备安全边际。
2. 电量分析：核电作为基荷电源，其机构属性稀缺，在新型电力系统改造中具有重要作用。长期来看，核电的发电量和装机量确定性成长，无需过度担忧。
3. 价格分析：短期电价波动主要受煤炭价格和宏观需求影响。随着煤炭价格企稳和电动化发展，年度长协电价大幅下行的压力不大。核电电价相较于火电具备安全边际，市场化交易部分存在超额收益回收。

关键数据

• 全社会用电量：2024年上半年同比增长7.9%，8月份仍维持7.9%的增速。
• 核电发电量：2024年上半年同比增长0.1%，7-8月份同比增长1.3%。
• 电网代购电价：2024年9月同比下降5%，全年波动区间在-5%至-8%。
• 煤炭价格：2024年以来维持在850元左右，同比下降约几个百分点。
• 中国核电：2024年上半年净利润59亿，同比略降；毛利率稳定增长，一度电成本0.199元，度电毛利0.17元。
• 中国广核：2024年上半年净利润71亿，同比微增；毛利率下降，一度电成本0.19元，电价同比下降1.6%。
• 资本开支：中国核电397亿，同比增长74%；中国广核62亿，同比增长7%。
• 核电核准：2024年8月首次核准11台机组，中国核电、中国广核、国电投分别获得3台、6台、2台。

研究结论

1. 长期成长性：随着2024年11台新核准机组的逐步投产，中国核电和中国广核的装机容量和年化增速将得到提升。预计2030年中国核电装机容量达44.3GW，年化增速9.3%；中国广核装机容量达51.13GW，年化增速7.6%。
2. 现金流价值：中国核电2030年经营性现金流预计达700多亿，接近翻倍，具备超越长江电力的潜力。
3. 估值优势：核电外部估值已突破7倍，相较于长江电力等股息标杆股具有明显安全边际。
4. 投资建议：短期关注下半年业绩回升和社保定增价格，长期看好核电板块的稀缺性和确定性成长，推荐核电运营商。

未来展望

• 重点关注三季度、四季度核电运营商的经营表现。
• 持续关注固废水务、天然气、火电等公用事业板块的分析和汇报。