核电基荷电源稳定性彰显资本开支支撑确定成长20240923

核电：基荷电源稳定性彰显，资本开支支撑确定成长20240923_原文 2024年09月24日07：00 发言人00：00 我请到了我们的核电的分析师袁娟，跟我一起共同来给大家讲一下最新的观点。大家也知道我们推荐核电有很长一段时间。从去年开始我们就连续写了中国核电行业的报告。 核电：基荷电源稳定性彰显，资本开支支撑确定成长20240923_原文2024年09月24日07：00 发言人00：00 我请到了我们的核电的分析师袁娟，跟我一起共同来给大家讲一下最新的观点。大家也知道我们推荐核电有很长一段时间。从去年开始我们就连续写了中国核电行业的报告。包括我们现在也开始对核电行业的商业模式以及一些长期的问题，通过海外的对比做更深入的研究。 发言人00：23 那么在这个时间点上，为什么我们还要再开这个电话会呢？有两个非常主要的原因，第一点就是从中报上面我们可以观察到，从短期现象上面来看，核电的电量电价等等，有一些边际上的变化。值得我们去重点关注的可能也是决定如果我们做股价资产的话，决定这个上下波动之后，有没有合作的机会。可能还是要从短期的电价判断和销量判断上面去入手。 发言人00：55 然后第二就是我们的一些新的思考，可能是就我东吴证券其实环保公用团队的话，有关于市场化改革的一个系列的公用行业和环保行业的系列分享。那我们近期，其实从整个改革进程上面来看，也在前一段时间做了两场比较关注度非常高的论坛。其中中核电的前任的董事长也有一些新的发言和思考。我们在这边再结合到中报的情况和近期的对行业情况的了解，给大家再做观点上的更新。我这边先讲一下结论性的东西，稍后的话我同事人一圈会就这个业绩的情况和最新的观点做更详细的展开。 发言人01：44 首先就是我我有三个观点。第一就是我讲一讲为什么最近一段时间这个核电资产它波动比较大。然后第二就是针对这一点，立足这一点为出发点的话，我们怎么看未来空间以及在选股上面我们的判断。 发言人02：02 首先第一点就我认为估值层面的波动，一方面是红利资产普遍性的对冲。另外一方面确实从中期的这个报表上面，我们也能够观察到核电的发电量和电价是有所波动的。在两个公司中间，尤其是广和它市场化交易的这个电价波动是比较大，不可能反映了一个本质上的问题。就是我们需要思考的点是未来在宏观经济整个需求波动的过程中间，核电资产的量和价是否有一个咳对标的，或者说安全边际。这也是可能核电资产在估值水平持续上行之后，大家会有所担忧的一个主要原因。就是短期的这个电量和电价的波动，它是否是一个长周期的因素，这是第一。我们对于行业的判断也是就这一点来展开的。 发言人03：01 我有三个观点，第一就是关于电量方面的。我们认为核电在所有的电源中间还是属于相对比较重要的部分，就是它的机构属性是一个稀缺的东西。所以从长期来看，我认为不用太担心量的这个问题，毕竟国家在新型电力系统改造的过程中间，为了要交纳新能源，消纳绿电，是需要有一个新的机会的。也就是利用小时数足够稳定，成本足够低廉，同时也要具备绝对的经济性。在这里的话，我不知道大家知不知道，就是核电的这个清洁性能是比日电要更好的，它的清洁性减碳效应好于光伏。所以整体来看的话，核电它是唯一一个可以在未来能源中间，从成本发电稳定性和清洁属性上能够有机客的。所以电网的欢迎程度和优先消纳的程度，我认为不用太担心。 发言人03：59 就是从短主要是从长期来看的话，核心的特点大家也都知道，就是双击基本上是啊对应的前面六年的一个审批量，就是我们当年的审批会在六年之后投入一点。所以从装机的确定性成长角度来看也没问题。也就是说装机量、利用小时数这个确定性都是比较强的。包括对标海外，我们也可以发现，即使是在像美国这种天然气电力资源非常丰富的地儿，核电的业务小时数也非常高，甚至高于咱们国内。所以整体来看的话，核电的优势是不用担心的。 发言人04：35 无论是从逻辑判断还是从海外判断，我认为量这块是不用担心。然后第二点就是关于价格，近期确实有几个因素叠加了。一方面就核电是有市场化交易的部分，它是跟着整个的电价，电网代购电价去走的。能看到的是有两个因素影响，一就是毕竟现在发电量中间占比70%的仍然是火电，所以这个煤炭价格的影响还是比较。在成本端相 较于去年是下行了。以上的这个下。活动。也是跟煤炭价格的波动是有关系。 发言人05：27 然后第二可能从宏观需求上面来看，我们可以看到今年的整个用电量的增速，也是会有一定的波动，但是八月份会好一些，主要是城乡居民用电，因为这些效应的影响在向上走。但整个就宏观层面的这个工业属性的影响还是存在的，这个必须要客观承认。所以带来的一个影响，就是我们可以看到电网代购电价的话，是相较于去年同期下降了五个百分点。那么这个点因为核电它市场化交易的波动，这个电价会跟着火电去走。大家就会担心未来对核电电价会不会有进一步的波动风险。 发言人06：10 我在这边可能有两个观点。第一就是首先从电价判断上面，我认为还是判断煤价和需求的供需。从煤炭价格的角度来看，因为今年我们可以看到煤炭价格在这个位置上面已经基本平稳。未来进入一个涞水相对偏枯的季节性的阶段。煤炭价格再进一步再继续下行的分点风险我认为是不大的这是第一个重点，就是电价判断的第一个重点。因为火电这边占大头，那煤炭目前来看，涞水已经进入一个相对偏弱的状态了。所以从八月份我们也可以看到，火电的发电量是有回升的，所以煤炭的需求是有一定的支撑的，而且要考虑到停电价的因素，每年基本上进入三四季度，这个煤炭价格会相对是一个稳定的状况，所以我认为煤价的压力是在趋缓的。然后第二，咱们就是看需求，需求的一个角度来看，那至少从当前的一个宏观经济状况角度来看的话，还有电动化迅速的在提升。所以我认为只要宏观不出现太大的风险和压力，在煤炭这个价格企稳，且整个需求没有太大风险的一个情况之下，考虑到电动化的长期支撑，今年的年度长期电价是不用太过悲观的这是第一个就是我们对年度长协电价的判断，我认为有进一步大幅下行的这个压力。 发言人07：42 然后第二，就是我们要考虑到核电电价是相较于火电是有安全编制。比如说从全国角度来看，大部分区域的核电的核准的电价是相较于当时的这个火电交换电价是有一定的安全边界。比如说广东省等等这些区域，我们可以看到火电电价本身就比火电电价要低三分到0.04元钱左右这样的一个位置。所以整体来看的话，主要火电电价不出现大幅的下行。当前我们可以看到仍然是在基准上浮的，那么会出现基准下浮的这个下浮的情况，其实核电的核电相较于火电的电价是相对偏低的。就在不市场化交易的部分是有安全边际。而市场化交易的这部分的核电电站，因为就是从逻辑上我们可以看到前期超额的收益的退回，所以在前期其实真实资转化的程度也并不高。 发言人08：43 所以我们基本上可以得到两个结论，第一，物流由于煤价的支撑大幅进一步大幅下行的概率不大。然后第二，就是核电的电价相较于火电有安全边界。第三，就是我们要关注细节，可能各省的交易细节还是不一样的。 发言人09：00 整体来看的话，我们认为电价的风险就是波动风险会有小幅的波动。因为毕竟这个煤炭价格相较于去年是有下行，但是它的影响到核电的盈利的程度是有限的。典型的例子，我们可以看一下中国核电今年上半年，当然它是因为大修的一个影响，业绩有所波动，包括绿电。但实际上中核电它的核电的电价其实同比的压力并不大。那么在年度长协价格和月度代购这个价格同比有5%左右波动的一个情况之下，其实中国核电整体的这个电价基本上是维持了平稳，就是呃呃是非常稳定的。医生稍后是会讲数据，所以整体来讲的话，我们认为核电，尤其是中国核电的确定性会更强。广东省的电价，它的定价有一些的特殊性，稍后医生应该也会跟大家分享。 发言人10：00 整体来讲我们的第二个就第二层如果是看量和价的话，目前价是稳定的，然后长期的量也没有问题，那么短期有一个细节上的影响。我再补充一下，就是今年上半年因为大修的影响，所以核电的这个电量发电量没有完全的达到一个常态化的水平。我们知道核电大修周期基本上18个月，所以今年下半年可以合理判断发电量的回升，也是一个具确定性的可以预期的值了。 发言人10：35 好，最后我们再总结一下这个整体的观点，可能就是三点。第一就是从中报可能体现出了关于价格和量的一定的担忧。然后第二就是我们外推未来来看，我们认为发电量是一个向上回升的趋势，它的发电的增速会往上走。同时从长期来看，不断的会有新增装机去支撑确定性成长。而电价的风险是可控的，尤其是在中国核电层面会可控。第三就是关于股票的估值和推荐的观点。我们认为是这样子的。 发言人11：12 首先如果我们在认为量价没有太大波动的一个情况之下，就可以给核电资产去做现金流分析。如果是做现金流模型外推，能够看到的是中国核电在2030年它的经营性现金流是可以达到700多个亿。然后它的业绩是接近翻倍。七百多个亿的经营性现金流是一个非常重要的数据。这意味着一旦我们停止新增建设和资本开支的话，30年的中国核电的自由现金流的状况会超过当前的长江电力。也就是如果从确定性的现金流价值的空间来看的话，未来外推六年现有价值的确定性的成长是可以非常明确的看到。那么到30的核电是具备了实现长江电力现金流状况的可能性，前提是我们的新增基础建设不再进行。 发言人12：14 然后第二如果我们用外壳估值的角度来看，经历了一轮大幅的波动之后，那我们看基本上能够看到核电综合的这 个外部估值也已经突破了七个点了。那么长江电力的外汇是在五个点以上。也就是从永续现金流考虑来看的话，核电相较于这个股息的标杆长江店也是有明显的安全业绩的。所以毫无疑问，就是当前的长期空间是存在。 发言人12：46 然后短期来看，我们认为可以关注一下今年下半年的业绩回升情况，以及可能比较从交易层面能够关注到的点是社保的定增价格也是有在8.5块这样的位置，也是有一定的支撑的。所以核电我们认为在波动 中间越波动这个价值肯定是越明显。而且可以非常明确的能够看到，未来随着接近年底，这个年度长协电价的确定，大家对于电价的担忧逐步落地之后，可能这个投资机会就会更加清晰。所以基本上我们的结论是长期价值这个从外部值项目来看的话，相较于下常见折价非常明显。同时从现金流价值上面来看，未来六年现金流价值也是对比长江电力有一个很明确的提升空间的那下面详细的数据和这个核心的逻辑就请我的同事奕轩来给大家重点分享一下。 发言人13：54 好的，谢谢袁总，感谢各位投资人晚上的时间。之后的话就由我这边跟大家汇报一下，整个核电板块中报的总结和我们对于未来的一些展望，包括说我们最新的观点。那路演的话也是分两块。第一块的话就是我们再读一下，再细猜一下，就是中国核电、中国广核，包括说今年上半年整个核电行业的一些经营数据。第二块就是更新汇报一下在当前时间点我们最新的一个观点。 发言人14：25 首先第一块我们来看一下今年中期的一个情况。因为刚刚袁老师也提到，包括说可能近期股价的一些表现，也反映出了大家对于这个中期业绩的一些思考。包括说大家对于可能近两个月这个电价，包括说电量这一块边际变化的一些判断。 发言人14：44 我们先看一下整体中期的一个情况。我们可以看到就整个行业的话，其实在今年上半年整体用电量数据还是比较景气的那我们可以看到像今年上半年整个用电量的话，全社会用电量其实是一直是符合大家觉得这个还不错的一个水平。1到6月份的话，大概是8.1%的这么一个全社会用电量的一个增长。我们可以看到就是在经过了七月份和8月份之后，咱们整个累计的一个全社会用电量，是7.9%。 发言人15：17 就整体上来看的话，大家有担心，就是之前上半年全社会用电量增速比较高，可能担心是这个基数的问题。但我们可以看到像今年已经进行到这个八月份了，那整个全社会用电量，还是维持在接近八个点7.9%这么一个累计增速。整体上来看的话，整体这个社会需求是要从我们看进量数据上来看的话，还是比较不错的，然后这是第一块。 发言人15：42 如果说我们今天讲核电，我们就回到整个核电整体的发电量来