晨会 | 晨会之音-锌&铅

锌： 宏观方面，美联储以50bp降幅正式开启降息周期，美元走软，同时近期经济数据使市场更倾向于判定美联储此次降息为“预防式”降息，美国经济软着陆预期再度上升。美联储降息同时带来国内政策释放空间，昨天央行降准降息及促进地产、股市的一系列政策落地，引爆市场做多情绪。有色品种中，锌的消费里地产占比较高，自然受到了更多提振。 需求方面，从表观需求来看，7月份锌消费确实表现较差，但实际8月就有明显回升。中秋节假期影响，本周镀锌、压铸锌合金开工双双走弱，企业基本以消化成品库存为主，氧化锌企业因生产工艺的问题，放假较少，开工微增。实际订单表现上消费旺季虽有不足，但整体环比均有改善。而在稳增长目标和四季度政策逆周期调节加码下，我们认为四季度需求可期。 供应方面，市场对俄罗斯Ozernoye锌矿投产提前消息基本消化。目前来看，该矿年内能带来的增量有限。全球锌矿端恢复缓慢，TC维持-40美元/吨历史最低水平且无回升迹象，且从全球矿山资本回报率回溯来看，锌价仍处偏低估值状态。而冶炼端8月下旬国内炼厂达成减产共识，虽目前减量难有落实，但增产驱动减弱、全年产量降幅或超40万吨。另外，上周瑞典Boliden宣布其旗下Odda炼厂延迟至明年投产。 库存方面，虽然海外库存压力较大仍未有明显去库，但国内已快速去化至历史同期水平，全球库存仍见顶回落。预计后续进口窗口也将间或打开。 四季度锌基本面支撑坚实，预计供需缺口扩大。预计四季度在宏观与基本面共振下，锌价或继续突破上行。 铅： 铅的宏观属性较弱。我们对四季度铅价观点相对中性。主因成本抬升带来的估值修复或基本完成，三季度进口窗口打开，铅精矿及粗铅的流入补足了短期原生铅炼厂的原料缺口，需求端在上半年持续发力后，成品库存累积，铅蓄电池企业旺季开工不及预期，因此缺乏了继续上涨的原始驱动。 具体来看，近期原生铅方面，全球铅矿供应延续恢复态势，内外铅矿加工费小幅回升。供应方面，原生铅炼厂开工率回升，10月有西豫（原生铅炼厂）新增10万吨产能出量。但再生铅开工维持低位，国庆期间再生铅厂仍鲜有复产。需求端，国内电池电动车补贴及新国标发布，接连利好铅蓄电池需求，但短期对消费提振或有限。而出口方面，海合会铅蓄电池反倾销影响升级，9月中东企业全面停止下单，涉及近10%出口占比。库存方面，截止本周一国内铅锭社会库存维持增库至6.56万吨近2个月高位，而上周LME大幅增库近3万吨。 整体上，短期政策带来支撑，但全球供需维持小幅过剩带来压制,铅价将在原料紧张及供需偏过剩间相博弈，预计四季度回归大区间震荡。 分析师：柳晓怡（铅锌） 从业资格号：F3041999投资咨询从业证书号：Z0015277审核人：孙匡文 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。