铜行业跟踪报告解读20240923

铜行业跟踪报告解读20240923_原文 2024年09月24日17：13 发言人00：00 把具体的数据，还有包括我们做的一些历史回顾和总结，跟大家去做一个相对详细一点的分享。我觉得这样是比较有助于大家去更好的理解目前同的这个宏观和基本面两个角度，他的这样的一个价格走势。 我就先讲这些，然后我们主要的时间交给我的同事何耀廷，让他跟大家去做一个报告的主要内容的汇报。铜行业跟踪报告解读20240923_原文 2024年09月24日17：13 发言人00：00 把具体的数据，还有包括我们做的一些历史回顾和总结，跟大家去做一个相对详细一点的分享。我觉得这样是比较有助于大家去更好的理解目前同的这个宏观和基本面两个角度，他的这样的一个价格走势。 我就先讲这些，然后我们主要的时间交给我的同事何耀廷，让他跟大家去做一个报告的主要内容的汇报。先秦耀庭。好的，谢谢戴总。各位领导晚上好啊，非常感谢大家来参加我们的电话会议。我是中信证券研究部技术组研究员涂耀庭。今天也是在这里给大家第一时间给大家汇报一下，我们刚刚外发的这篇同行业的深度跟踪报告，报告的题目是商品属性和金融属性的共振，然后同价重估正当时。 发言人00：52 首先给各位领导讲一下我们的这篇报告的主要观点，也是我们团队现阶段对于同铜价的一个主要观点。我们看到其实今年以来这个宏观供给需求以及交易因素等等的变化，主导了这个铜价的波动。但是站在目前这个时间节点来看，其实从八月中旬以来，铜价基本上已经回落到一个9000到9500美金一吨的这样的一个位置。基本上就回落到了三月份这一轮铜价上涨起点的这一轮的这个铜价的位置。但是相比于三月份往后展望的话，目前往后展望各方面包括宏观供给需求这三个主要方面的因素对于铜价的潜在的影响，我觉得都是更加的积极，也是更加明确的。 发言人01：39 第一个就是在这个供给层面，我们觉得随着铜锌矿和废铜的供给的降速，以及床单加工费的下滑，我们觉得四季度的一个冶炼端的供给的降速是虽然迟到，但它终将还是马上就要来临了。然后就是第一点，关于供给方面的这个观点。第二点是在需求方面。我们看到就是在三季度以来，随着一些这种电网需求的结构性改善，以及能源转型领域的需求的持续性的高增加，上前期被延后的需求得到一定的释放。我们观察到国内的一个经验，铜的表观需求已经出现了一个显著的回升。那么展望四季度我们认为历史数据比较能够支持的一个消费旺季的铜的需求的改善，我觉得在今年来看还是比较值得期待的。 发言人02：33 然后第三点，就是我们根据对历史的美联储的降息周期和美国的经济衰退周期的两个维度的一个复盘。我们发现了其实在历史的美国降息周期当中，当美国经济仍然存在一定的韧性的背景之下，如果出现了美联储的预防性降息，在这个阶段往往也会出现铜价的上涨。那么在目前我们上周美联储以50BP开启了这一轮的降息周期的背景下，我们还是非常看好这个预防性降息所带来的铜价上涨的一个机遇。 发言人03：07 这个主要就是我们对于宏观，然后供给和需求三方面的主要观点。然后我也就是接下来把这个报告的主要的内容，给各位领导稍微做一下介绍，然后以及我们报告的一个亮点。第一点就是关于供给方面，供给方面相信熟悉我们团队和和我们这个报告的各位领导可能也知道，就是我们从年初以来，我们一直对于全球的主要的二十大矿山，二十大增长矿山以及二十大矿企的，未来的产量，都做了特别，细致的一个梳理。然后我们这次，在这个报告里面，也对全球18家主要的同期的二季度生产数据做过了一个统计。然后我们发现其实上半年，这些主要的铜企，它的铜矿产量同比增长了5%，看起来是比较高的。但是其中拆开来看，一季度的增速是7%，二季度的增速只有3%。 发言人04：09 其中一季度增速比较高，主要是因为去年的存在一些这种印尼占比等等一些极端的天气所导致的一个低基数的效应。其实单独看二季度来看，这个产量增速已经有所收敛了，收敛到3%。我们觉得展望下半年来看，一方面是二季度出现的一些这种扰动，包括什么自己国家同业的一些这种地质问题，泰克资源也是真的这些在后续的三季度四季度也是会仍然延续下去的。再加上前期的一些这种增长的项目的爬坡进入尾声，我们预计三四季度的铜矿的产量的增速将进一步的下降，我们同时我们也观察到一个指标，我们拿这18个大的铜矿企业做的这个2024年的产量指引做了一个对比。在一季度的时候，这些企业公布的产量指引的合计值，预计2024年的这个产量比二三年同比增长2.8%。 发言人05：06 这个是比去年年报所预计的这个数是稍微高一点的。但是在今年二季报里面，这些企业预计在24年的产量的一个水平，就是只比24年高了2%，就这个增速下滑了将近快一个百分点。这个我们觉得也是反映出随着铜价的下调，铜价的回铜，铜价的下跌以及一些扰动的增加。这些企业相应的把它的产量指引做了进一步的下调。我们自己测算下来，觉得今年全球铜矿供给的增量大概就是在30万吨左右。那明年也是30万吨左右，这个供给的增速分别是1.3%和1.5%，都是维持一个比较低速的一个增长。 发言人05：50 然后此外其实我们这篇报告也对当时在3到5月份的时候，其实市场比较关心的一个铜价上涨刺激供给的超预期释放的这个问题做了一定的探讨。我们觉得其实这个铜价上涨，对于，当时市场很多投资者觉得会就是说铜价上涨之后，一些供给的扰动也就慢慢的消失了。然后一些这种未来的一些增量项目加速的一个落地。但是我们觉得铜价对于供给扰动的一个影响，其实是比较具体的两方面的。一方面你这个铜价上涨之后，一些这种高项目它可能它的产能利用水平就得到了释放，这个是对供给是有一定的释放作用。 发言人06：32 但是如另一方面随着铜价上涨，你像一些这种存在一些比较强大的工会力量的一些这种利润共享机制的一些地方，再包括一些这种存在一些资源保护主义的国家，这边的扰动可能就会增加。你像我们今年7月份的时候，必和必拓旗下位于智利的这个econ低的寻求低价铜矿和另外一个spence也是寻求二十大铜矿，以及伦敦矿业底下的一些铜矿也相继出现了一些罢工的事件。我们觉得也能反映出这个扰动的一个也是说随着铜价有一些变化，增加了一些趋势。 发言人07：07 除此之外我们看到其实3到5月份的时候，很多一些上市公司，海外上市矿企，包括一些这种秘鲁治理的一些国家统计机构，好像也抛出了一些这种棕地项目破产，或者是绿地项目提前投产，或者是说上调年内的这个产量目标的口号的这种说法。但是，我们观察下来，一方面就是这些企业所涉及的中信项目扩产都是在26年之后才能够落地。第二个是绿地项目，就算提前建设，基本上也是要3到5年才能建设周期，对短期影响很小。第三点就是说随着铜价下跌，你像秘鲁和智利在七月份又把它今年的全年的产量的预期值又重新往下调了，就是说它本身就是一个喊口号的性质。所以我们觉得，铜价上涨对于短期的铜矿扰动的减少，或者说对于一些这种项目的增量的是和崛起来说，其实都是有比较有限的影响，这个是我们对于矿权的一个观点。 发言人08：10 第二块，就是对于冶炼端的一个观点，就是这一块也是不可避免的，必须要讨论的一个东西。因为其实年初的时候，大家在交易这个供给的逻辑，大家可能是觉得这个矿端的短缺会逐步，传导到冶炼端的原 料短缺，进一步导致冶炼端的产量出现缩减。但是我们观察到今年1到7月份，国内精炼铜的产量还是维持了一个 6%以上的一个这样的中速的增长。其中原生铜也就是矿铜所产的这个精炼铜，它的产量增速为6%。 发言人08：43 然后再生铜也就是肺铜所生产的这个心电图，它的产量增速是6.5%。原生铜这块就是矿铜产的精炼铜增速有6%。我觉得比较好解释，是因为其实刚刚也说了，上半年铜金矿的产量增速也有6%、5%，其实也算是偏高的一个阶段。我们觉得下半年随着全球矿企的一个产量增速进一步下移，我们觉得国内铜锌矿进口量的下移，会带动国内原生金钿铜的这一块的产量的下移，我觉得这块还是比较具备确定性的那第二块就是再生铜废铜产的这个芯片铜产量，上半年增速有6.5%。 发言人09：24 这一块主要是因为前期的，尤其是二季度的国内的废铜供给出现了一个小幅的脉冲式的提升，以及今年到目前为止，国外的废铜进口还是比较充足的。再加再加上一些这种一些这种比较高比例的一些长单托底，以及一些副产品的收益比较丰厚。但是我们觉得往下半年展望，随着这个铜价出现了下跌，那么经费价差其实也回归到一个合理的水平，同时废铜价格也出现了下跌。无论是对于冶炼厂，还是说对于这个废铜持有者来说，加上的他的一个使用废铜的或者说供给废铜的效益都在。逐步回归一个合理水平，再加上其实国内的一个废铜的供给，废铜的这个库存已经是捉襟见肘了，处在一个特别低的水平。所以我们的往下半年来看，无论是矿铜还是说废铜这个层面，我们觉得它的一个供给的高增速可能都比较难以为继。 发言人10：26 第三个层面，就是在一个利润层面。其实我们看到上半年建行产量真的还是有一个中速增长。主要原因也是跟一些国内的冶炼厂，它具备一些高比例的这种承担，来为他们的收益做一个托底有关系。因为大概有一些大的冶炼厂，他们的一个年度长单，按照80%的这种按照80美元1000吨的这种计算的订单的一个占比都超过了50%到60%以上。就算它的这个现货加工费降到了一个零，他们总的一个平均的收益，你还不考虑副产品黄金、白银和什么硫酸的收益的话，你也能够看得了它的成本。但是我们观察到三季度的季度的这个床单就已经降到了30美元1000吨了。我们了解下来，有部分企业是兼有年度长单和季度长单的。其实我们觉得随着这个季度长单的下调，这一块就是长单对于这些演练企业的一个保护是会慢慢的逐步减弱，就是这个冶炼端的亏损面的影响会逐步的扩大。 发言人11：32 在展望2025年的话，前段时间六月份的时候，全球前十大矿企安托法加斯塔和国内冶炼厂签订的25年铜金矿供应 床单的这个PC这个加工费是23.25美元1万吨，就比刚刚说的这个三季度的床单还要再低。我们觉得如果说年底国内铜冶炼谈判小组在谈判的时候参考了这个价格的话，明年的价格进一步下调的话，我们觉得就是对于一些这种国内的头部的，一方面是具备原料和海外的原料的长单的采购的优势。 另外一方面自己本身具备冶炼的无论是回收率还是技术方面的优势。同时也有一些自己的矿山的这种，矿重的这种供给的这种企业。其实我们觉得明年可能它生产起来可能还是有自己的优势。但是对于广大的一些这种小型的，没有长江保护的，没有自有矿山的然后的同时也没有一些这种其他的产业协同带来效益的这种冶炼厂来说，可能明年的日子就会比较难过。所以我们觉得这个冶炼端的收缩的逻辑是虽然迟到，但是它终将还是会来临。 发言人12：44 有一个比较明确的一个事件，就是我们梳理了一下，根据上海有色网的数据，我们今年四季度会成为国内冶炼的检修阶段性的高峰。大概四季度的演练检修对全对全年产量对产量的影响占全年演练检修的产量的影响的一个3分之1。然而去年四季度的这个水平这个值只有20%。 发言人13：07 也就是说今年的这个野人解说是集中在局部点集中在四季度了。同时四季度的盐品收的产量影响比去年要增加了一个10万吨，大概也是占整个产量的一个将近1%的这样一个水平。所以我们觉得矿端的一个供给短缺，首先就是慢慢的会过渡到一个冶炼端。同时废铜这一块的前期的一个饮鸩止渴的一个消耗，也会慢慢的过渡到冶炼端的一个原料短缺。会带来今年四季度到明年的一个冶炼端的一个收缩的逻辑的兑现。 发言人13：42 第三块就是关于消费，这关于需求这一块。我们其实之前七月份发布的这个迎接全球同需求的这个需求结构的重塑，认知重塑，这篇报告里就已经提出了我们的自己测算这个国内重点领域的月度的铜的表观需求。我们这里也做了一个更新，大概1到7月份我们算下来，国内的铜的表观需求同比增长1.7%。其中七月份三月份增长7.6%，那大概就是上半年就是1%左右。其实最新的数据，八月份的一些经济数据也慢慢出来了。我们自己大概算了一下，八月份可能大概率也是在5%到7%以上这样的一个水平。也就是说在下半年就出