美联储降息LPR不降解读与降准展望20240923

美联储降息分析及我国货币政策展望

美联储降息分析

• 美联储首次降息50BP，但美元指数不降反升。市场认为未来进一步加速降息的概率下降，主要原因是鲍威尔在新闻发布会上对美国经济表示乐观，对通胀和薪资预期偏鹰派。
• 鲍威尔对劳动力市场的判断：认为劳动力市场仍然强劲，移民流入和劳动力供给增加是近期失业率上行的原因，而非经济衰退。鲍威尔强调美国经济仍在稳健增长，长期对就业形成支撑。
• 核心通胀问题：鲍威尔承认8月份通胀数据在静默期看到，未来通胀走势仍需观察。鲍威尔对房租上涨表示担忧，承认美国住房供给不足问题，暗示降息周期中房租可能加速上涨。
• 美联储未来降息路径：鲍威尔的鹰派表态与美联储启动50BP降息但未放缓缩表、点阵图长期利率目标区间小幅上行的决定一致，表明美联储不认为美国劳动力市场降温和通胀降温会很快加速。预计今年年底前美联储只有额外25BP的降息幅度，11月会议若维持利率不变，12月降息25BP概率增加。

我国货币政策分析

• 9月LPR维持不变的原因：
  • 存款利率下调空间狭窄，LPR大幅下调将压缩银行净息差，削弱银行风险承担能力。
  • 降息无法改变居民部门自然负债收缩现象，无法实现降价促量平衡。
  • 我国城镇化区域结构长期倾斜，房价收入比高，居民部门集中去杠杆现象难以短期扭转。
  • 房地产资产价格双向波动，央行不应通过非市场化手段要求银行大幅下调存量房贷利率。
  • 美债长期利率降息后不降反升，稳汇率目标下我国长期利率中枢难以大幅下行。
• 9月降准的期待：
  • 货币政策已转向以需定供，量足价稳的中性立场，但实体经济仍需长期低成本、稳定的流动性增量投放。
  • 公开市场国债净买入工具逐步置换高成本MLF，但需避免对利率形成向下压制。
  • 9月资金面利率出现上月末相似上行动态，全面降准时机较好，预计幅度为50BP。
• 未来政策展望：
  • 年底前一年期LPR和MLF利率、20-30BP市场化下调，七天逆回购和五年期OMO利率保持不变。
  • 更值得期待的增量政策空间聚焦于中央财政，特别是增发普通国债以增加居民消费补贴和预算内投资力度，但前提是地方政府隐性债务杠杆去化速度加快。