美联储降息LPR不降解读与降准展望20240923

美联储降息、LPR不降解读与降准展望20240923_原文 2024年09月24日07：01 发言人00：00 Isreadytostart.本次会议为华金证券客户开发设计，在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，敬请会议参加者充分了解各类投资方风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。本次会议内容的知识产权仅为华金证券所有。未经华金证券事先书面许可，任何机构和或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经华金证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容，不得制作会议纪要对外发送。擅自制作会议纪要引起不当传播的，后果自负。版权所有，违者必究。 发言人00：56 各位朋友下午好，欢迎参加华金宏观周日下午茶系列线上路演电话会。我是华金证券研究所所长助理，首席宏观分析师，首席金融地产分析师秦泰。今天是我们本系列的第61期，我们今天给大家主要介绍的内容是关于美联储这一次启动50BP降息，以及时隔不久我国的LPR决定维持前期利率水平不变。那么在这个同时有可能在九月份，还有比较大的降准的概率会实施。这两个问题，我们去进行了一个综合的分析和解读展望。我们这个系列的电话会所涉及的所有报告内容，都在我们的官方微信公众号华金宏观研究给大家做了及时的推送。欢迎关注华金宏观研究微官方微信公众号。 发言人01：53 首先我们来看一下美联储这一次降息，以及它所传递出来的未来的政策利率变化方向的信号。我们关注一个核心问题，就是在采取了50VP的首次降息幅度之后，美元为何不降反升，这是一个我们这一次给大家分析的核心问题。那么具体来看，首先我们看到美联储在维持利率高位14个月之后，开启了他的降息通道。首次降息的幅度采取了50BP比较大的幅度，但是在这个之后，美元指数的表现却是不降反升的这显示出市场认为美联储未来进一步去加速降息的概率实际上是有所下降的那这背后的原因是什么？是在于美联储主席鲍威尔在这个降息之后的新闻发布会上，实际上给出了一些超出市场预期的，对于美国经济比较乐观的展望，对于通胀，对于薪资，这些方面都相对来说比较偏阴的一些展望。所以这个背后的原因，进一步的在经济的这个逻辑上，匹配什么样的一种经济的结构，美元指数未来走向何处？这个对于我们去分析研判国内的货币政策的走向，包括我们国内金融市场的流动性的情况，都具有比较重要的意义。所以我们从这个角度出发去分析这个问题。 发言人03：19 在当地时间的9月18号下午，美联储在2024年的第六次FOMC会议声明中，对于就业的描述进行了修改，从原先的温和修改为放慢。那么在通胀方面也一改此前非常模糊的判断，明确指出委员会已经对通胀向2%目标可持续移动获得足够信心，并且认为就业和通胀双目双目标风险已经大体平衡，从而基于这些新的进展，决定在维持限制性的峰值利率水平14个月之后，启动美联储的新一轮首次降息。首次降息的幅度就达到了56点P把联邦基金利率的目标区间降到了4.75%到5%。 发言人04：05 这样的降息幅度是大于市场预期的，我们同时也知道美联储在每个季度末的这一次FOMC会议之后，会公布一个经济预测总结SEP。也就是说他每隔一次会议会公布经济预测。那么在这一次公布的最新的经济预测里面，美联储对2024年到2026年四季度的失业率分别进行了0.4、0.2、0.2个百分点的上修。上修完之后，美联储当前是认为2024年的四季度和2025年的四季度，美国的失业率都在4.4%左右，这是一个比较高的位置。同时在这一次的这个经济预测里面，美联储小幅下修了2024年和2025年四季度的核 心PCE通胀预测，分别下调了0.2和0.1个百分点，下降到2.6%和2.3%，同时还小幅下修了24年四季度实际GDP的同比预测，下周0.1个百分点到2.0%。 发言人05：12 由此显示这一次采取比较大的首次降息的幅度，主要是源自对劳动力市场持续降温的担忧。点阵图也显示多数的与会者九个人他都预计年内仍需要再降息50BP但是同时也有九位与会者认为只需要再降25BP甚至是不降息。所以美联储内部的这个展望，对于未来的降息路径的展望，实际它的分歧是在加大的。 发言人05：43 包贝尔在会后的新闻发布会上，对于美国劳动力市场和通胀的未来路径，进行了超出市场预期的偏鹰派的阐述。这也引发了美元指数在当日就反弹到了1000以上，这个和市场预期方向不同的变化。所以我们关键就是要去分析鲍威尔他现在所做的一些偏鹰派的这种表态，他是不是能够有美国实体经济方面对于他的一种比较匹配性的支持。如果有，那么未来美联储的这个降息路径需要逐次评估，而不是说在首次降息幅度就比较大了之后，它就一定会连续的采用大幅降息的模式。 发言人06：26 所以首先我们来看一下鲍威尔也提到市场也非常关心一个核心问题，就是美国的失业率是不是会持续的上行。这个问题我们怎么分析？首先要看一下美联储现在的决策是基于对未来的判断，还是存在一定的滞后性。在这个问题上，鲍威尔实际上这一次在发布会上是迂回性的承认了美联储现在的决策模式是存在对于经济数据的滞后性。 同时鲍威尔也否认美国经济陷入衰退和劳动力市场持续变差的判断，强调美国强劲的消费需求仍然可能在长期对就业形成支撑。而且鲍威尔还弱化了点阵图的一种市场非常关注的所谓的前瞻性的作用。这就意味着综合这些信息来看，如果美国劳动力市场在九月份之后，他的这个表现能够延续八月的改善势头，那么美联储事实上就可能会在未来采取更为缓慢的降息路径。 发言人07：24 那么市场比较关心的是这一次为什么是50BP因为从九月初开始公布的美国八月份的就业通胀、零售数据，以及对于二季度GDP数据的修正，都呈现出超预期向好的局面。比较差的数据主要都是在7月8月份的时候公布的看到的，所以九月份以来数据已经在往经济比较强劲的这个方向产生新的变化。美联储为什么在现在这个时间点却选择了50VP更大幅度的降息，是不是这背后本身就带有一定的美联储当前决策框架相对于数据的滞后性，还是说美联储现在预测未来美国经济陷入衰退，这个概率还在增加。所以市场现在其实关心的是美联储到底是怎么决策的这将决定这50BP的降息有没有未来路径的一种前瞻性的指引作用。 发言人08：19 鲍威尔在新闻发布会上实际上委婉的承认了美联储当前的决策是存在一定的数据滞后性的。他指出从上次会议之后，看到了七月份偏弱的数据和8月份偏强的数据两份就业报告，也看到了七月、8月2份通胀报告。他还明确提到8月份的通胀报告是在静默期看到，实际上他就在暗示可能美联储现有的决策框架是来不及把静默期内看到的数据全部反映在这一次的会议当中。 发言人08：51 那么针对美国经济是不是有比较大的概率会陷入衰退这个问题，鲍威尔非常明确提出了不同意见。他指出说，没有看到解雇在持续增加的报告，也没有听到企业近期有此类打算的反馈，他提出支持劳动力市 场的最佳时机是劳动力市场仍然强劲的时候，而不是看到解雇增加的时候。也就是说他现在又告诉市场，他去做一些比较大幅度的前期的放松，是为了在后续能够更好的去支撑这个劳动力市场，而不是说现在已经看到这个劳动力市场出现了很明显的大幅降温的情况。鲍威尔还认为，美国经济仍在以稳健的速度增长，并且应该在长期内对劳动力市场能够形成支撑。 发言人09：40 那么对于这个失业率近期上行的成因，鲍威尔进一步强调移民的流入和劳动力供给的增加是前期失业率上行的主要原因。也就暗示说不是因为新增就业或者说美国经济的衰退导致美国的劳动力市场已经没有那么多的雇佣的需求。不是，而是因为劳动力的供给增加的更快，他是这个意思，所以在这个基础上，他指出点阵图和经济预测材料只能反映委员会当下的思考，进一步的强化了未来数据对于未来决策的一种重要性。 发言人10：15 这些表态我们综合起来来看，都指向鲍威尔对于劳动力市场现在的紧张程度的判断。实际上他认为还是比较紧张，劳动力市场还是比较好的。这个比市场金融市场的国内和海外金融市场的一种普遍认知，相对来说，其实是更加偏紧的一个模式，这是我们首先看到的一个情况。 发言人10：38 第二个比较关键的问题，就是美国的核心通胀，因为看到在七月份667月份实际上它是连续下行的，下行的速度也比较快，但是在八月份的实际又出现了反弹，但是鲍威尔尔也讲了，这个美国的核心通胀，八月份的数据是在他们的经过期里面看到的。所以实际上这样，相当于说对于这个数据在这一次的会议里面并没有充分的体现。那么市场也比较关心未来美国的核心通胀，在鲍威尔现阶段去如果说去给予一定的预测的话，它是不是还能够快速的回落。如果说这个回落的路径会出现波折，那实际上美联储的这个操作，未来也不是这个降息就能够连续大幅的非常干脆的去进行。 发言人11：24 鲍威尔提到一个问题，就是这个记者问的也比较多，就是美国的房租，会不会持续出现一种超预期的坚挺呢？丈夫，鲍威尔对这个问题他实际上给出了比较详细的分析，他其实也关注到了这个问题。这也就意味着美联储实际上在做一种两手准备。如果说未来美国的房地产市场在降息周期里面再一次出现了升温，由此可能带动美国的核心通胀再一次出现超级反弹。那么美联储实际也不是说他就只是单边的去做这种货币的宽松。此前公布的这个八月美国的核心CPI的通胀数据是超预期上行的。重要的支撑因素之一就是房租的涨幅在美联储降息预期下已经重新开始回升了。这个情况大幅的超出了市场预期，这也是在美联储这一次会议之前，市场为什么会认为美联储可能这一次降不了50VP了，会降25VP最重要的原因之一。 发言人12：29 鲍威尔在这一次新闻发布会上，针对关于房租的问题，他比较坦率的承认房租没有像预期的那样出现大幅下降，而且还弱化了他之前对于房租涨幅可能加快回落的一种比较乐观的预期。改为承认住宅市场的路径确实难以预测。这一点，首先就已经开始让市场比较犯嘀咕了。 发言人12：53 而且对于这个房地产市场，房租为什么会维持在比较高的位置，房价也创出历史新高，实际上鲍威尔还给出了一 个新的视角，非常罕见的提出美国长期以来存在住房供给不足的问题，而且明确的指出这不是 美联储可以独立处理的情况。这个什么意思呢？因为房租房价它是房地产市场的供需均衡的价格。如果美联储现在认定美国的这个住宅是长期供给不足的，那么他这个房价房租有可能长期来看，它的涨幅都是高于美联储的预测，高于市场的展望的。所以实际上这是一种暗示，他暗示新一轮的降息周期里面，房租确实有可能再一次加速上涨。这个美联储很难控制，因为本来就是降息周期所以鲍威尔也是强调，不希望大家把这次的50VP降息视为一种新的常态。也就显示出美联储事实上考虑到美国房地产市场和劳动力市场重新升瘟的可能性，已经开始做两手准备。 发言人14：04 综合这些分析，综合这些鲍威尔的发言，他在劳动力市场以及和劳动力市场高度相关的美国经济衰退风险问题上，以及房地产市场，还有就是房租通胀风险这两个问题上的这个发言，整体都是偏硬派的这和美联储这一次启动50PP降息，但是并没有进一步的去放缓缩表，或者说停止缩表这样的一种不改变缩表路径的决定。以及这一次点阵图里面对于长期的联邦基金利率目标区间终止进行了小幅的预测，上行上升到了2.75%到3%，这样的两大变化是一致的这传递出美联储当前并不认为美国劳动力市场降温和通胀降温会很快加速。由此美联储未来的降息路径可能并不是连续采取50BP这种比较大的幅度，反而可能会因为需求强劲，劳动力供给减少，房租房价受到降息的刺激，以及在产业政策方面采取保护主义的政策越走越远，这些因素共同作用推升价格，导致在观察到某些时间美国的就业和通胀再一次出现回升的数据之后，美联储可能会转为更为保守的降息路径。总的来说，货币政策最终是由实体经济的趋势所决定。我们当前的预测仍然比市场上大家的通行的预测要更谨慎一些。我们预计在今年年底之前，美联储只有额外25BP的降息幅度。 发言人15：48 特别值得观察的是11月这一次会议，如果美联储在11月这一次会议上维持利率不变，那么12月这一次会议