董事长换帅，激励绑定骨干，龙头长坡厚雪

顾家家居（603816.SH） 董事长换帅，激励绑定骨干，龙头长坡厚雪 证券研究报告|公司点评 2024年09月24日 事件：1）公司原董事长顾江生先生辞职，后续继续担任公司董事及董事会战略委员会委员，邝广雄先生为新任董事长，其历任美的多部门CFO，现任盈峰集团副总裁。2）此外，公司发布2024年限制性股票激励计划，激 励对象共84人，主要为公司核心骨干，授予价格为11.84元/股。考核目 标为2025-2027年净利润分别不低于2021-2023年三年平均净利润 *100%/105%/110.25%（除商誉减值及及激励用摊销影响）），据公公司测算，2024-2028年需销影用摊分别为0.12/0.48/0.30/0.13/0.03亿元，经测算2025-2027年归母净利润目标分别为17.85/18.95/20.08亿元，对应2025-2027年PE分别为10.7X/10.1X/9.5X。 门店融合、渠道精耕，外影效率提升。1）内影：升级1+N+X渠道及店态 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居摊品买入 09月23日收盘价（元） 23.21 总市及（百万元） 19,076.10 总股本（百万股） 821.89 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 5.17 股价走势 顾家家居沪深300 矩阵，整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速，24H1融 合大店中整家套餐影售占比超35%；零售体系深耕，推动零售分部由管理型向赋能型组织变革成立定制家居营影中心、乐活分影经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，新渠道独立发展的同时通过业绩双计等机制确保渠道良性发展。2）外影：越南公司加速发展，在生产规模和运营效率方面实现显著提升；墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升；美国（床垫）公司正式投产，开启本土化运营新征程。聚焦 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023-092024-012024-052024-09 重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展誉超业务、进 一步提升SPO业务占比、深化大客户战略合作，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店，冠名中亚杯高尔夫邀请赛海外自有品牌响）力持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别实现19.8亿元、21.6亿元、23.9亿元，对应PE为9.7X、8.9X、8.1X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期，消用复苏低于预期，一体两翼推进不及预期，测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,010 19,212 19,389 21,273 23,623 增长率yoy（%） -1.8 6.7 0.9 9.7 11.0 归母净利润（百万元） 1,812 2,006 1,979 2,155 2,386 增长率yoy（%） 8.9 10.7 -1.3 8.9 10.7 EPS最新销薄（元/股） 2.20 2.44 2.41 2.62 2.90 净资产收益率（%） 20.4 20.6 18.9 18.4 18.2 P/E（倍） 10.6 9.6 9.7 8.9 8.1 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月23日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：内影承压、零售转型，外影增长靓丽、盈利延续改善》2024-08-23 2、《顾家家居（603816.SH）：总裁大额增持彰显信心内影零售转型，外影经营改善》2024-07-28 3、《顾家家居（603816.SH）：被低估的出海alpha》 2024-05-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8368 7536 8973 10077 11843 营业收入 18010 19212 19389 21273 23623 现金 4398 3583 5101 5422 7067 营业成本 12457 12904 13087 14359 16040 应收票公及应收账款 1036 1352 1058 1586 1350 营业税金及附加 100 124 112 125 139 其他应收款 439 246 445 314 529 营业用摊 2952 3366 3378 3767 4080 预付账款 130 88 132 109 158 管理用摊 362 344 349 383 425 存货 1883 1968 1938 2347 2440 研发用摊 301 265 252 277 307 其他流动资产 483 299 299 299 299 财务用摊 -124 -1 -40 -68 -97 非流动资产 7738 9243 8966 9096 9350 资产值及损失 -30 -14 0 0 0 长期投资 34 31 40 49 58 其他收益 86 57 0 0 0 固定资产 4078 4636 4605 4880 5194 公允价及变动收益 -3 0 0 -2 -1 无形资产 876 977 989 997 1017 投资净收益 47 58 96 72 68 其他非流动资产 2751 3600 3332 3171 3081 资产处置收益 8 -1 0 0 0 资产总计 16106 16780 17939 19173 21192 营业利润 2052 2288 2346 2500 2796 流动负债 6619 6475 6786 6780 7396 营业外收入 263 162 202 208 209 短期借款 1479 1501 1501 1501 1501 营业外支出 19 9 13 12 13 应付票公及应付账款 2014 1629 2066 1988 2540 利润总额 2296 2440 2535 2697 2991 其他流动负债 3126 3345 3218 3291 3355 所得税 449 422 520 506 569 非流动负债 413 512 488 491 495 净利润 1848 2018 2015 2190 2422 长期借款 8 0 -24 -20 -17 少数股东损益 36 12 36 35 36 其他非流动负债 405 512 512 512 512 归属母公司净利润 1812 2006 1979 2155 2386 负债合计 7032 6987 7274 7271 7892 EBITDA 2666 2910 2880 3044 3322 少数股东权益 192 184 220 255 291 EPS（元） 2.20 2.44 2.41 2.62 2.90 股本 822 822 822 822 822 资本公积 3560 3554 3554 3554 3554 主要财务比率 留存收益 5072 6145 7058 8086 9206 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8881 9608 10445 11647 13010 成长能力 负债和股东权益 16106 16780 17939 19173 21192 营业收入(%) -1.8 6.7 0.9 9.7 11.0 营业利润(%) 9.9 11.5 2.6 6.6 11.8 归属于母公司净利润(%) 8.9 10.7 -1.3 8.9 10.7 获利能力毛利率(%) 30.8 32.8 32.5 32.5 32.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 10.4 10.2 10.1 10.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.4 20.6 18.9 18.4 18.2 经营活动现金流 2410 2443 2813 1677 3181 ROIC(%) 16.7 17.1 16.0 15.7 15.7 净利润 1848 2018 2015 2190 2422 偿债能力 折旧销影 412 487 385 415 428 资产负债率(%) 43.7 41.6 40.5 37.9 37.2 财务用摊 -124 -1 -40 -68 -97 净负债比率(%) -26.3 -15.1 -29.8 -29.4 -38.6 投资损失 -47 -58 -96 -72 -68 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 8 -268 549 -791 495 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 313 265 0 2 1 营运能力 投资活动现金流 -848 -1755 -11 -475 -614 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.2 资本支出 1476 2219 -286 121 245 应收账款周转率 13.2 16.1 16.1 16.1 16.1 长期投资 62 187 -9 -10 -8 应付账款周转率 6.2 7.1 7.1 7.1 7.1 其他投资现金流 690 651 -307 -364 -378 每股指标（元） 筹资活动现金流 -389 -1542 -1283 -882 -921 每股收益(最新销薄) 2.20 2.44 2.41 2.62 2.90 短期借款 1011 22 0 0 0 每股经营现金流(最新销薄) 2.93 2.97 3.42 2.04 3.87 长期借款 8 -8 -24 3 4 每股净资产(最新销薄) 10.81 11.69 12.71 14.17 15.83 普通股增加 190 0 0 0 0 估及比率 资本公积增加 -190 -6 0 0 0 P/E 10.6 9.6 9.7 8.9 8.1 其他筹资现金流 -1408 -1550 -1260 -885 -925 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 1228 -831 1518 320 1646 EV/EBITDA 6.3 6.2 5.6 5.2 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使摊。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使摊本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之摊，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使摊本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券