固定收益专题：降准降息，影响几何？

证券研究报告 固定收益|专题报告 降准降息，影响几何？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月24日 证券研究报告 |报告要点 降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。 |分析师及联系人 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明1/26 固定收益|专题报告 2024年09月24日 固定收益专题 降准降息，影响几何？ 相关报告 1、《短债和资金倒挂说明了什么？》 2024.09.18 2、《城投债务五年来首降——城投2024年半年报观察》2024.09.17 扫码查看更多 央行宣布降准降息、降低存量房贷利率 9月24日，央行公布新政，将降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购 利率0.2个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅0.5个百分点左右。 银行净息差上半年总体降至1.54% 近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半年商业银行整体净息差为1.54%，较去年同期下降20BP，降幅与去年接近。各类型银行净息差自2023年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差相对更大，尚保有1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差缩窄至1.5%-1.6%。 降息将压缩银行净息差，加剧银行业经营压力 降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。但整体上看，因商业银行负债端的存款利率具有一定刚性，叠加同业负债占总负债的比重较低，因此降息对银行净息差造成的压力大于其正面效果，将进一步压降商业银行的净息差，加剧银行业的经营压力。 降房贷利率或伴随宽松政策的落地 房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。从历史经验看，未来若存量房贷利率有望调整，央行届时或将助力商业银行缓解净息差压力。近五年来央行共采取了13次降息操作，其中7次降息前后一个月内存在降准操作，4次降息前后一个月内四大行采取了降低存款利率操作。 降准降息符合预期 本次央行宣布降准降息操作，符合我们此前宽货币的的判断，回应了市场对于年内增量政策出台的期待，是众望所归。降准、降息操作有利于缓和当前市场面临的流动性压力，本周央行公开市场将有18024亿元逆回购到期，政府债合计预计净 缴款9436亿元。央行将通过降准释放约1万亿的中长期市场资金，叠加本周续作的MLF，将有效保持流动性合理充裕，对冲季末与债券发行缴款压力。 后市如何看 对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行发声年内降准仍有可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。策略上建议短期观察已定价预期的长端利率债止盈情绪，待充分调整后参与；后续同业存单、信用债优势或将进一步显现，资金利率企稳后可适当参与 风险提示：警惕央行严监管对债市的扰动；警惕政府债发行提速对债市扰动。 正文目录 1.降准降息、降房贷利率，影响几何？5 1.1央行宣布降准降息、降低存量房贷利率5 1.2当前银行净息差情况如何？5 1.3银行不良资产率情况7 1.4降息、降房贷利率对于银行净息差有何影响8 1.5存款利率调降常伴以降准降息操作11 1.6后市如何看？13 2.利率债周度复盘及展望14 2.1周复盘14 2.2周观察15 2.3债市展望15 3.周度利率债数据跟踪16 3.1流动性周度跟踪16 3.2债券估值周度跟踪18 3.3基金银行投资债券税后收益率图谱22 3.4机构行为周度跟踪23 4.风险提示25 图表目录 图表1：商业银行整体净息差持续下降（%）6 图表2：各类型银行净息差波动下行（%）6 图表3：各大上市银行净息差走势一览（%）6 图表4：农商行不良率明显高于其他银行（%）8 图表5：房地产不良贷款率高于其他业务（%）8 图表6：与银行资产端收益率相比，负债成本利率更具有刚性（%）9 图表7：国有行利率债投资规模（万亿元、%）10 图表8：国有行同业负债规模（万亿元、%）10 图表9：个人住房贷款加权平均利率下行（%）10 图表10：居民中长期贷款增长规模承压（亿元）10 图表11：部分地区住户中长贷增速2023年8月后阶段回升11 图表12：当前住房贷款增速仍呈现下滑趋势（%）11 图表13：四大行存款利率变化（%）12 图表14：当前部分银行存款挂牌利率一览（%）13 图表15：2019年以来，降息常伴以降准及存款利率调降操作（%）13 图表16：中债国债收益率曲线周度变动（%）15 图表17：中债国开债收益率曲线周度变动（%）15 图表18：央行公开市场操作（亿元）16 图表19：质押式回购资金价格与逆回购利率走势16 图表20：质押式回购量走势16 图表21：各期限周度平均SHIBOR报价（%）17 图表22：各期限国债收益率17 图表23：同业存单发行和到期情况17 图表24：国股银票转贴现利率（%）18 图表25：各期限同存收益率和一年期MLF利率（%）18 图表26：各类型利率债发行与到期情况（亿元）18 图表27：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数18 图表28：本周和上周最后一个交易日利率变动情况20 图表29：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数 .....................................................................20 图表30：期限利差情况及近三年历史分位数21 图表31：基金投资主要券种税后收益率（2024/9/20）23 图表32：银行投资主要券种税后收益率（2024/9/20）23 图表33：现券分机构净买入情况（亿元）24 1.降准降息、降房贷利率，影响几何？ 1.1央行宣布降准降息、降低存量房贷利率 9月24日，央行公布新政，将降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购利 率0.2个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息 差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例，二套房贷款首付比例从25% 下调至15%。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅0.5 个百分点。 1.2当前银行净息差情况如何？ 由于政策利率及LPR下调影响，银行贷款收益率持续下行，且幅度大于存款成本的下降，近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半年商业银行整体净息差为1.54%，较去年同期下降20BP，降幅与去年接近。结合不同类型的银行（A股、港股及部分未上市银行）平均净息差走势看，各类型银行净息差自2023年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差相对更大，尚保有1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差缩窄至1.5%-1.6%。此外根据观察发现，整体上国有行净息差波动率较小，净息差呈现稳定态势，我们认为与国有行总资产规模较大以及负债端较为稳定（以存款为主）有关。资产和负债的规模较大或将降低负债端与资产端成本和收益波动率，因而使得净息差呈现稳定。 从银行主体看，股份行中，招商银行（2.00%）、平安银行（1.96%）最新净息差处于行业领先地位。其他类型银行中，国有行邮储银行（1.91%）、农商行常熟银行（2.79%）、城商行长沙银行（2.12%）最新净息差处于同业领先水平。 图表1：商业银行整体净息差持续下降（%）图表2：各类型银行净息差波动下行（%） 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 城商行国有行农商行股份行 净息差:商业银行 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2.3 1.3 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：各大上市银行净息差走势一览（%） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 工商银行 1.77 1.72 1.67 1.61 1.48 1.43 建设银行 1.83 1.79 1.75 1.70 1.57 1.54 交通银行 1.33 1.31 1.30 1.28 1.27 1.29 农业银行 1.70 1.66 1.62 1.60 1.44 1.45 邮储银行 2.09 2.08 2.05 2.01 1.92 1.91 中国银行 1.70 1.67 1.64 1.59 1.44 1.44 光大银行 1.76 1.82 1.72 1.74 1.46 1.54 华夏银行 1.95 1.87 1.87 1.82 1.62 1.61 民生银行 1.49 1.48 1.48 1.46 1.38 1.38 平安银行 2.63 2.55 2.47 2.38 2.01 1.96 浦发银行 1.43 1.56 1.43 1.52 1.31 1.48 齐鲁银行 1.88 1.86 1.81 1.74 1.46 1.54 兴业银行 1.54 1.95 1.94 1.93 1.87 1.86 招商银行 2.29 2.23 2.19 2.15 2.02 2.00 浙商银行 1.84 2.14 1.81 2.01 1.84 1.82 中信银行 1.87 1.85 1.82 1.78 1.70 1.77 北京银行 1.50 1.54 1.46 1.54 1.37 1.47 成都银行 1.82 1.92 1.82 1.81 1.65 1.66 贵阳银行 2.18 2.18 2.14 2.11 1.77 1.81 杭州银行 1.53 1.56 1.41 1.50 1.32 1.42 徽商银行 2.00 1.97 1.88 1.80 国有行 股份行 城商行 江苏银行 1.85 2.28 1.80 1.98 1.60 1.90 南京银行 1.40 2.19 1.26 2.04 1.14 1.96 兰州银行1.481.511.501.461.601.59 青岛银行 1.85 1.85 1.84 1.83 1.77 1.77 宁波银行2.001.931.891.881.901.87 上海银行 1.27 1.40 1.26 1.34 1.05 1.19 厦门银行1.251.341.201.281.031.14 苏州银行 1.77 1.74 1.71 1.68 1.52 1.48 盛京银行1.220.960.80 长沙银行 2.10 2.34 2.11 2.31 1.95 2.12 西安银行1.381.431.311.371.161.21 中原银行 1.70 1.73 1.66 郑州银行2.132.132.142.081.961.80 常熟银行 3.02 3.00 2.95 2.86 2.83 2.79 重庆银行1.491.631.531.521.301.42 广州农商银行 1.49 1.39 1.02 东莞农商银行1.621.731.621.671.441.40 江阴银行 2.05 2.20 2.07 2