本周，央行发布公告称将向中央财政上缴1万亿规模的结存利润，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付。这一举措对债市的影响可以从三个角度来看：首先，央行向财政上缴利润相当于通过财政渠道向市场释放基础货币，对债市影响偏正面，但实际利好可能会相对有限；其次，央行向财政上缴利润以支持助企纾困、稳就业保民生，对债市中期影响偏空；最后，央行上缴利润释放基础货币，客观上部分替代了降准的作用，引发市场对于后续降准必要性和可能性下降的担忧，对债市产生利空影响。然而，我们认为，后续降准窗口仍未关闭，主要取决于宏观经济金融运行态势，其中一个重要观察点是1-2月投资、消费等宏观经济数据和2月金融数据表现。从上周五（3月11日）公布的2月金融数据来看，2月信贷社融表现明显不及市场预期，尽管单月数据波动属正常现象，但撇除这些因素的影响（与2019年同期相比），以及考虑到当前正处在政策发力稳增长的阶段，2月信贷社融总量表现也难言乐观，且信贷结构也有所恶化。这说明，当前宏观经济需求端仍然疲弱，驱动信用扩张的内生动力不足，宽信用仍然处在需要依靠政策驱动的初期阶段。我们预计，二季度继续实施降准降息的概率在增大。
