看好全地形车&中大排摩托龙头发展潜力

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-12 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入75.29亿元（+15.73%）； 收盘价(元)147.48 流通股本(亿股)1.51 每股净资产(元)35.91 总股本(亿股)1.51 最近12月市场表现 春风动力 上证指数 沪深300 摩托车及其他 26% 12% -2% -15% -29% -42% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师孟欣 SAC证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 分析师谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 相关报告 1.《两轮+四轮车领航者，深化全球布局迎春风》2024-09-05 2.《23Q3业绩承压，期待四季度景气度提振》2023-10-18 3.《业绩高增长，受益全球化布局和产品结构优化》2023-07-16 归母净利润7.09亿元（+28.49%）单季度看：2024Q2：实现收入44.68 亿元（+23.20%）；归母净利润4.31亿元（+26.35%）。 销售费用率持续优化，研发不断投入。2024H1毛利率31.51%（同比-1.07pct）；净利率9.85%（同比+0.99pct）;2024Q2毛利率30.82%（同比 -0.52pct）；净利率10.09%（同比+0.17pct）；2024Q2期间费用率18.18% （同比+0.54pct），其中销售费用率9.21%（同比-1.77pct）、管理费用率4.67%（同比+0.53pct）、研发费用率6.03%（同比+0.33pct）、财务费用率-1.74%（同比+1.44pct），主要系公司减少促销、销售费用率降低。 出口表现亮眼，全地形车产品结构升级。1）全地形车：公司优化渠道库存与产品结构，上半年收入35.32亿元（-1.55%），销量8.14万辆 （+3%），均价4.34万元（-4%），中高端U/Z新品有望打开成长空间。 2）摩托车：收入32.48亿元（+41.95%），销量15.39万台（+56%），均 价2.11万元（-9%）。今年多款大排量车型上市，有望持续扩充公司产 品矩阵，优化产品结构。3）电动两轮车收入1.16亿元，销量2.04万台，其中：内销渠道增长81.03%，外销渠道增长181.25%。 盈利预测：受益于全地形车结构升级优化、U/Z系列占比提升，全产品渠道铺设持续拓展，我们预计24-26年公司实现归母净利润分别为13.62/16.98/21.14亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；公司新品销量不及预期；海运费波动汇率波动等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 11378 12110 15085 18158 21558 收入增长率(%) 44.73 6.44 24.56 20.37 18.72 归母净利润(百万元) 701 1008 1362 1698 2114 净利润增长率(%) 70.43 43.65 35.18 24.69 24.48 EPS(元) 4.68 6.70 8.99 11.21 13.96 PE 24.04 15.26 16.40 13.15 10.56 ROE(%) 16.65 20.00 16.90 22.16 22.76 PB 4.00 3.05 2.77 2.91 2.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月12日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入11378.0212110.3515085.0118158.2821557.57成长性 减:营业成本8490.968052.8810086.5112155.7314357.79营业收入增长率44.7%6.4%24.6%20.4%18.7% 营业税费142.17211.87263.99317.77377.26营业利润增长率75.2%53.9%34.9%24.5%24.4% 销售费用875.591340.601568.841815.832112.64净利润增长率70.4%43.7%35.2%24.7%24.5% 管理费用499.61567.22678.83817.12970.09EBITDA增长率40.3%62.1%47.9%24.2%23.8% 研发费用752.16924.26980.531180.291401.24EBIT增长率39.9%62.8%52.0%24.6%25.2% 财务费用-297.49-190.84-75.66-95.16-105.49NOPLAT增长率45.9%51.1%52.0%24.6%25.2% 资产减值损失-32.52-51.41-25.00-25.00-25.00投资资本增长率16.9%22.8%58.1%-3.7%21.4% 加:公允价值变动收益-13.811.160.000.000.00净资产增长率16.7%20.4%59.7%-3.8%21.8% 投资和汇兑收益-122.760.730.000.000.00利润率 营业利润780.951201.571620.342017.972509.58毛利率25.4%33.5%33.1%33.1%33.4% 加:营业外净收支-6.45-10.18-10.00-10.00-10.00营业利润率6.9%9.9%10.7%11.1%11.6% 利润总额774.491191.391610.342007.972499.58净利润率6.5%8.7%9.5%9.8%10.3% 减:所得税34.55134.69181.97226.90282.45EBITDA/营业收入6.3%9.6%11.4%11.7%12.2% 净利润701.371007.521361.951698.252114.03EBIT/营业收入5.4%8.3%10.2%10.5%11.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4323.194506.415589.576163.808702.55固定资产周转天数2234363736 交易性金融资产65.2698.2698.2698.2698.26流动营业资本周转天数-44-50-21-16-36 应收账款851.221086.292933.202269.791796.46流动资产周转天数224229230233221 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数2429485234 预付账款116.91101.73201.73243.11287.16存货周转天数7783707374 存货2067.451662.512241.452701.273190.62总资产周转天数277295298299285 其他流动资产120.59142.47142.47142.47142.47投资资本周转天数127143163163149 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.7%20.0%16.9%22.2%22.8% 长期股权投资33.95237.19353.60513.43651.55ROA7.3%9.8%9.3%10.9%11.4% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC13.7%16.9%16.2%21.0%21.7% 固定资产956.851334.431717.872032.542324.68费用率 在建工程274.13310.15193.77135.4259.71销售费用率7.7%11.1%10.4%10.0%9.8% 无形资产132.14167.01179.82203.67222.00管理费用率4.4%4.7%4.5%4.5%4.5% 其他非流动资产98.6457.1388.5488.5488.54财务费用率-2.6%-1.6%-0.5%-0.5%-0.5% 资产总额9554.1610313.7514636.8415556.3718603.59三费/营业收入9.5%14.2%14.4%14.0%13.8% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款2091.072244.942647.933289.933827.58资产负债率55.0%49.9%43.6%48.9%48.0% 应付票据2463.871928.102670.943064.663710.91负债权益比122.4%99.4%77.3%95.8%92.3% 其他流动负债9.849.749.749.749.74流动比率1.511.591.911.641.69 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.061.201.481.221.27 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数328.53108.73281.29350.59438.80 负债总额5259.125141.766379.677610.898929.90分红指标 少数股东权益83.05133.16199.58282.40385.50DPS(元)1.412.082.082.593.23 股本149.83150.45151.43151.43151.43分红比率0.180.210.230.230.23 留存收益1602.082397.465410.555016.056641.17股息收益率1.3%2.0%1.4%1.8%2.2% 股东权益4295.045171.998257.167945.489673.69业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)4.686.708.9911.2113.96 净利润701.371007.521361.951698.252114.03BVPS(元)28.1133.4953.2150.6061.34 加:折旧和摊销95.63150.72181.65218.98245.57PE(X)24.015.316.413.210.6 资产减值准备31.2154.6225.0025.0025.00PB(X)4.03.12.82.92.4 公允价值变动损失13.81-1.160.000.000.00P/FCF 财务费用-187.98-28.445.465.465.46P/S1.51.31.51.21.0 投资收益122.76-0.730.000.000.00EV/EBITDA17.59.59.87.65.2 少数股东损益38.5749.1966.4282.82103.10CAGR(%) 营运资金的变动920.34130.44-1534.771405.981251.65PEG0.30.30.50.50.4 经营活动产生现金流量1697.761384.70113.873446.483754.80ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-75.66-861.96-700.71-774.05-721.68REP 融资活动产生现金流量-133.54-160.40-296.12-398.21-494.37 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月12日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式