深度研究：车型定位清晰，细分市场不断扩容，全面发力智驾，经营有望持续向好

2024-09-24 周旭辉东方财富郭生根

定位清晰，理想汽车聚焦家庭用车：公司目标“创造移动的家、创造幸福的家”，自创立起就决定自建工厂，早期发布增程式产品解决消费者痛点问题，随后推出理想ONE、L系列车型，并发布双能战略，未来将在智能、电能全面发力。2024年3月发布家庭科技旗舰MPV理想MEGA，4月发布全新理想L6。
产品矩阵逐步丰富，销量持续创新高：理想L系列车型定位家用SUV，销量持续增长。自2019年12月理想ONE开启交付以来，销量持续增长，2023年累计销量37.6万台，同比增长182%。公司创新销售渠道模式，线上线下相结合，门店渠道快速扩张，单店销售稳步上升。
23年大放异彩，24年经营承压后积极调整：公司规模效应显现，2023年实现销售收入1238.5亿元人民币，同比增长173.5%，实现经营利润74.1亿元，实现归母净利润117亿元，全年实现扭亏为盈。2024H1整体经营承压，实现收入573.1亿元，同比+21%，经营利润-1.2亿元，同比-47%。2024年3月，公司开启矩阵型组织2.0升级，2024Q2盈利能力有所恢复，实现归母净利润11亿元，同比-52.3%，环比+86.2%。

乘用车销量稳中有升，细分市场表现差异较大：
- 新能源渗透率提升，插混与增程车型销量高增：2024年1-8月乘用车市场新能源渗透率达44.7%，插混车型销量178万辆，同比+61%，增程车型销售75万辆，同比+121%。
- 零售持续提升，中高端车型销量占比逐步扩大：乘用车均价持续上升，20万以上车型销量占比由2017年的14.2%上升至2024年1-8月的32.3%，30万以上车型销量由2017年5.7%上升至2024年1-8月14.7%。
- 自主品牌与新势力市占率节节攀升：2024年1-8月自主品牌渗透率达51%，其中新势力市占率达7%。
汽车消费观念转变，消费升级态势明显：消费者里程需求增大，插混与增程驾驶体验舒适，缓解补能焦虑问题，消费者需求升级，对汽车产品有了更多元化需求。
以家庭为单位购车，强调空间舒适性：家庭购车将倾向大空间车型，细分市场不断扩容，公司有望凭借精准的产品定位持续兑现销量。

产品定位清晰，矩阵不断完善：理想L系列针对不同家庭用户定位清晰，理想MEGA定位家庭科技旗舰MPV。预计到2025年，公司将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型"的产品布局。
发布双能战略，加速布局纯电市场：公司发布“双能战略”，推出高压纯电解决方案，“增程电动”和“高压纯电”并行发力。公司加速布局超充网络，2024年目标建成2000+超充站，2025年目标建成3000+超充站。
智驾技术持续追赶，商业闭环初有迹象：理想汽车全量推送无图NOA，智驾的商业闭环初有迹象，智驾的商业闭环初有迹象。理想汽车在智驾道路上持续追赶，智驾的商业闭环初有迹象。目前理想智驾分为AD Max和AD Pro两个版本。
核心技术全栈自研，自建工厂掌控全流程：公司坚持核心技术全栈自研，通过多种方式自建供应链体系，理想汽车自建工厂，掌控制造全流程。

关键假设：预计公司2024-2026年实现营收1679.79、2261.86、2745.28亿元，同比增长36%、35%、21%。预计2024-2026年销量分别为53.2、73.5、90.6万辆。
投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1679.79、2261.86和2745.28亿元，归母净利润分别为112.53、164.08和235.30亿元，对应EPS分别为5.30、7.73和11.09元，对应PE分别为16、11和8倍，对应PS分别为1.08、0.80和0.66倍。维持公司“增持”评级。