格拉默北美TMD剥离落地，轻装上阵助力业绩腾飞

2024年09月24日 继峰股份（603997）证券研究报告 格拉默北美TMD剥离落地，轻装上阵助力业绩腾飞 事件：为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，根据公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划，为提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营 投资评级 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.83元 目标价格元 效率，9月22日公司的控股子公司GrammerAktiengesellschaft（格拉默） 拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC（APCLLC）出售ToledoMolding&Die,LLC.（TMDLLC）100%股权。本次出售TMDLLC100%将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。 格拉默北美TMD剥离落地，公司轻装上阵 公司于2018年完成对此次交易标的TMD集团的100%股权收购。TMD主业为汽车热塑性零件领域，与继峰股份主业（座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等）协同性较弱。TMD集团近年经营不佳，2022-2023 基本数据 A股总股本(百万股) 1,266.08 流通A股股本(百万股) 1,166.08 A股总市值(百万元) 14,977.68 流通A股市值(百万元) 13,794.68 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 71.27 一年内最高/最低(元) 15.54/9.41 年营业收入分别为20.4/18.5亿元，净利润分别亏损12.25/2.63亿元。24H1 公司控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元，其中TMD集团亏损0.97亿元，对公司盈利造成较大拖累。此次交易的买方APCLLC为FirstBrandsGroup,LLC（FBGLLC）的控股子公司；FBGLLC为全球汽车零部件制造商，在全球市场销售雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等各类汽车零部件产品。剥离TMD集团有助于聚焦主业，提升公司核心竞争力，剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。 近期频获座椅总成定点，在手订单超800亿元 2024年以来，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。2024年上半年，公司座椅产品实现收入 8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元）。截至24年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司24年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙分析师 SAC执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 股价走势 继峰股份沪深300 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 较于公司23全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有 20倍左右的提升空间，增量可观。公司座椅业务加速放量，叠加剥离亏损 -31% 2023-09 2024-012024-05 工厂，有望助力公司业绩逐步腾飞。 投资建议：由于出售TMD对公司24年业绩影响较大，我们调整公司24-26年归母净利润为0.64/8.44/12.26亿元（原先为3.45/8.23/12.37亿元），对应24-26P/E估值227/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期，最终交易价格可能会高于或低于初始交易价格，本次出售TMDLLC100%的亏损金额仅为公司初步核算数据。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《继峰股份-公司点评:再获座椅总成定点，战略新兴业务发展迅速》2024-09-18 2《继峰股份-半年报点评:座椅亏损收窄，继峰分部盈利持续提升》2024-08-16 3《继峰股份-首次覆盖报告:国产乘用车座椅龙头，业绩拐点或现》2024-07-05 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,966.80 21,571.49 22,622.61 28,776.29 32,976.57 增长率(%) 6.74 20.06 4.87 27.20 14.60 EBITDA(百万元) 2,845.22 1,781.04 1,856.38 2,333.16 2,903.81 归属母公司净利润(百万元) (1,417.38) 203.87 64.18 844.45 1,226.13 增长率(%) (1,221.60) (114.38) (68.52) 1,215.72 45.20 EPS(元/股) (1.12) 0.16 0.05 0.67 0.97 市盈率(P/E) (10.27) 71.42 226.85 17.24 11.87 市净率(P/B) 4.21 3.55 3.39 2.83 2.29 市销率(P/S) 0.81 0.67 0.64 0.51 0.44 EV/EBITDA 7.08 10.20 9.23 6.95 5.12 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,163.42 1,418.19 1,809.81 3,257.15 5,182.40 营业收入 17,966.80 21,571.49 22,622.61 28,776.29 32,976.57 应收票据及应收账款 2,711.66 3,762.34 3,027.12 5,609.18 4,287.71 营业成本 15,615.52 18,388.85 19,140.35 24,156.97 27,454.23 预付账款 153.82 141.40 165.89 221.94 218.82 营业税金及附加 48.44 55.37 58.07 73.86 84.64 存货 1,824.66 1,818.83 1,973.56 2,812.80 2,626.86 销售费用 261.78 307.76 294.09 359.70 395.72 其他 606.56 584.22 1,035.34 1,281.40 1,227.38 管理费用 1,367.57 1,712.56 1,877.68 2,100.67 2,390.80 流动资产合计 6,460.11 7,724.98 8,011.72 13,182.47 13,543.17 研发费用 376.42 421.86 475.07 555.38 601.44 长期股权投资 10.69 10.42 11.59 12.40 12.97 财务费用 199.75 454.45 348.52 364.29 366.42 固定资产 3,504.19 3,861.52 3,613.27 3,278.93 2,896.58 资产/信用减值损失 (1,576.01) (37.14) (350.00) (25.00) (25.00) 在建工程 433.56 629.70 577.74 564.97 553.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,255.16 1,341.53 1,262.70 1,181.36 1,097.52 投资净收益 3.36 (1.12) 5.00 5.00 6.40 其他 3,373.41 3,968.14 3,944.27 3,926.12 3,919.17 其他 3,114.17 (16.97) (0.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 8,577.02 9,811.30 9,409.57 8,963.78 8,479.72 营业利润 (1,444.20) 285.88 83.82 1,145.41 1,664.71 资产总计 15,453.54 17,952.11 17,421.29 22,146.25 22,022.89 营业外收入 10.25 3.98 4.00 4.00 4.00 短期借款 2,135.00 2,427.87 2,810.62 3,091.69 3,400.85 营业外支出 0.88 0.81 0.50 0.50 0.50 应付票据及应付账款 2,881.98 4,277.61 3,174.57 6,230.80 4,458.34 利润总额 (1,434.83) 289.05 87.32 1,148.91 1,668.21 其他 1,764.54 2,555.97 2,603.09 2,920.28 2,779.41 所得税 27.95 81.27 21.83 287.23 417.05 流动负债合计 6,781.51 9,261.46 8,588.28 12,242.77 10,638.60 净利润 (1,462.78) 207.78 65.49 861.68 1,251.16 长期借款 2,557.04 2,045.95 2,087.82 2,296.60 2,526.26 少数股东损益 (45.40) 3.90 1.31 17.23 25.02 应付债券 433.34 90.55 90.55 90.55 90.55 归属于母公司净利润 (1,417.38) 203.87 64.18 844.45 1,226.13 其他 1,803.63 2,000.14 2,000.14 2,000.14 2,000.14 每股收益（元） (1.12) 0.16 0.05 0.67 0.97 非流动负债合计 4,794.00 4,136.64 4,178.51 4,387.29 4,616.95 负债合计 11,678.38 13,496.35 12,766.79 16,630.06 15,255.55 少数股东权益 319.66 354.53 355.84 373.07 398.09 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,116.79 1,160.93 1,266.08 1,266.08 1,266.08 成长能力 资本公积 3,433.90 3,738.44 3,738.44 3,738.44 3,738.44 营业收入 6.74% 20.06% 4.87% 27.20% 14.60% 留存收益 (923.91) (720.03) (655.85) 188.60 1,414.73 营业利润 -945.57% -119.79% -70.68% 1266.48% 45.34% 其他 (171.27) (78.10) (50.00) (50.00) (50.00) 归属于母公司净利润 -1221.60% -114.38% -68.52% 1215.72% 45.20% 股东权益合计 3,775.16 4,455.76 4,654.51 5,516.19 6,767.34 获利能力 负债和股东权益总计 15,453.54 17,952.11 17,421.29 22,146.25 22,022.89 毛利率 13.09% 14.75% 15.39% 16.05% 16.75% 净利率 -7.89% 0.95% 0.28% 2.93% 3.72% ROE -41.02% 4.97% 1.49% 16.42% 19.25% ROIC -17.43% 8.13% 4.89% 16.46% 22.40% 现金流量表(百万元) 2022 2023