TMD剥离事宜落地，轻装上阵增强成长确定性

继峰股份（603997.SH） TMD剥离事宜落地，轻装上阵增强成长确定性 证券研究报告|公司点评 2024年09月24日 事件。公司控股子公司GrammerAktiengesellschaft拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC出售ToledoMolding&Die,LLC.100%股权。 TMD剥离落地，轻装上阵增强未来成长确定性。为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟将TMDLLC100%股权进行出售。具体看，1）交易标的：TMDLLC主要产品为汽车定制塑料模塑部件等，2023年收入18.5 亿元，净利润-2.6亿元，截至2024/8/31，净资产为5亿元；2）买方：APCLLC为FBGLLC控股子公司，其中FBGLLC主要产品为雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等产品；3）交易影响：公司预计将亏损2.8亿-3.8亿人民币。我们预计剥离亏损子公司TMD后，公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率，业绩释放拐点愈加明朗。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 汽车零部件买入 09月20日收盘价（元） 11.50 总市值（百万元） 14,559.88 总股本（百万股） 1,266.08 其中自由流通股（%） 92.10 30日日均成交量（百万股 5.09 股价走势 继峰股份沪深300 座椅在手项目充沛，剑指全球座椅龙头。2024H1，公司交付座椅产品8.9 万套，销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现 归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。截至2024年6月30日，公司的乘用车座椅研发人员 较2022年年末增加130人左右（不含外服人员）。同时公司已实现多样化客户布局，获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点，成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅 在手项目定点共18个。 布局新产品新业务，夯实业绩增长基础。1）出风口：业务快速增长，2024H1 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 实现销售额1.66亿元（去年同期约9,500万元），EBIT实现盈利，截至2024H1已获得在手项目定点约70个；2）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累，2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元，获得在手项目定点7个，隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础，同时公司全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措，有望提升整体盈利水平。 盈利预测与估值：考虑到此次出售造成公司亏损，因此我们将公司2024-2026年归母净利润下调为0.7/9.1/12.7亿元，分别对应PE197/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,967 21,571 24,532 29,357 33,210 增长率yoy（%） 6.7 20.1 13.7 19.7 13.1 归母净利润（百万元） -1,417 204 74 906 1,267 增长率yoy（%） -1,221.6 114.4 -63.8 1,126.9 39.8 EPS最新摊薄（元/股） -1.12 0.16 0.06 0.72 1.00 净资产收益率（%） -38.7 4.7 1.7 16.9 19.1 P/E（倍） -10.3 71.4 197.1 16.1 11.5 P/B（倍） 4.2 3.5 3.5 2.9 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《继峰股份（603997.SH）：乘用车座椅开启全球化新篇章，格拉默整合拐点渐至》2024-04-30 2、《继峰股份（603997.SH）：2023年收入创新高，座 椅自主龙头渐入佳境》2024-03-30 3、《继峰股份（603997.SH）：业绩预告实现扭亏，乘用车座椅业务向好推进》2024-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6877 8141 10357 10644 12713 营业收入 17967 21571 24532 29357 33210 现金 1163 1418 2121 2338 2508 营业成本 15616 18389 20911 24322 27095 应收票据及应收账款 2712 3762 4415 4535 5830 营业税金及附加 48 55 63 75 85 其他应收款 70 84 95 121 120 营业费用 262 308 343 411 498 预付账款 154 141 142 237 183 管理费用 1368 1713 1963 2261 2557 存货 1825 1819 2691 2492 3162 研发费用 376 422 515 646 830 其他流动资产 953 916 893 921 910 财务费用 200 454 353 415 428 非流动资产 8577 9811 9700 9840 9978 资产减值损失 -1567 -31 26 0 0 长期投资 11 10 15 15 16 其他收益 23 50 71 0 0 固定资产 3504 3862 4120 4625 4828 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1255 1342 1066 819 630 投资净收益 3 -1 3 0 0 其他非流动资产 3807 4598 4499 4380 4504 资产处置收益 -5 -4 -330 0 0 资产总计 15454 17952 20057 20484 22691 营业利润 -1444 286 102 1227 1716 流动负债 6884 9360 11547 11281 12352 营业外收入 10 4 4 5 6 短期借款 2135 2428 6810 3878 6290 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 2882 4278 3040 5629 4246 利润总额 -1435 289 105 1231 1721 其他流动负债 1867 2654 1697 1774 1816 所得税 28 81 29 308 430 非流动负债 4794 4137 3873 3643 3488 净利润 -1463 208 75 923 1291 长期借款 2990 2137 1910 1721 1527 少数股东损益 -45 4 1 17 24 其他非流动负债 1804 2000 1963 1922 1962 归属母公司净利润 -1417 204 74 906 1267 负债合计 11678 13496 15420 14925 15840 EBITDA -466 1255 1115 2365 2929 少数股东权益 320 355 356 373 398 EPS（元） -1.12 0.16 0.06 0.72 1.00 股本 1117 1161 1266 1266 1266 资本公积 3434 3738 3738 3738 3738 主要财务比率 留存收益 -924 -720 -645 279 1570 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3455 4101 4280 5186 6453 成长能力 负债和股东权益 15454 17952 20057 20484 22691 营业收入(%) 6.7 20.1 13.7 19.7 13.1 营业利润(%) -945.6 119.8 -64.5 1109.0 39.9 归属于母公司净利润(%) -1221.6 114.4 -63.8 1126.9 39.8 获利能力毛利率(%) 13.1 14.8 14.8 17.2 18.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -7.9 0.9 0.3 3.1 3.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -38.7 4.7 1.7 16.9 19.1 经营活动现金流 1052 1648 -1255 4626 -717 ROIC(%) -10.6 3.7 2.4 10.0 10.0 净利润 -1463 208 75 923 1291 偿债能力 折旧摊销 624 665 623 710 817 资产负债率(%) 75.6 75.2 76.9 72.9 69.8 财务费用 200 454 353 415 428 净负债比率(%) 155.5 132.9 183.7 90.9 104.4 投资损失 -3 1 -3 0 0 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -18 170 -2690 2593 -3243 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 1713 151 388 -15 -9 营运能力 投资活动现金流 -824 -1222 -900 -845 -938 总资产周转率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.5 资本支出 853 1278 212 100 54 应收账款周转率 7.0 6.7 6.0 6.6 6.4 长期投资 940 211 -4 -1 -1 应付账款周转率 6.0 5.1 5.7 5.6 5.5 其他投资现金流 969 267 -691 -745 -884 每股指标（元） 筹资活动现金流 -398 -281 -1723 -681 -647 每股收益(最新摊薄) -1.12 0.16 0.06 0.72 1.00 短期借款 497 293 -198 -48 -59 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.30 -0.99 3.65 -0.57 长期借款 -66 -854 -226 -189 -195 每股净资产(最新摊薄) 2.74 3.24 3.30 4.01 5.02 普通股增加 -2 44 105 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 305 0 0 0 P/E -10.3 71.4 197.1 16.1 11.5 其他筹资现金流 -818 -68 -1404 -443 -393 P/B 4.2 3.5 3.5 2.9 2.3 现金净增加额 -243 199 -3877 3101 -2302 EV/EBITDA -44.5 16.6 20.8 8.4 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投