重大事项点评：格拉默出售TMD股权，利润端弹性可期

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年09月24日 继峰股份（603997）重大事项点评 格拉默出售TMD股权，利润端弹性可期 强推维持） 目标价：13.3元 当前价：12.02元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 联系人：林栖宇 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-25~2024-09-24 7% -5% -18%23/0923/1224/0224/0524/0724/09 -31% 继峰股份 沪深300 相关研究报告 《【华创汽车】继峰股份（603997）2024年中报点评：座椅扭亏超预期，座椅龙头进军之路加速 2024-08-18 《继峰股份（603997）2024年一季报点评：海外定点落地，全球座椅龙头进军之路开启》 2024-05-03 《继峰股份（603997）重大事项点评：定增落地助扩产，布局欧洲拓展全球整椅》 2024-04-21 事项： 9月22日公司发布公告，其子公司格拉默拟以4000万美元初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权，截至2024年8月31日TMD净资产5.0亿元，据公司初步核算，预计对本年度业绩造成2.8亿-3.8亿元亏损。 评论： 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 126,607.62 已上市流通股(万股) 116,607.62 总市值(亿元) 152.18 流通市值(亿元) 140.16 资产负债率(%) 71.27 每股净资产(元) 4.18 12个月内最高/最低价 15.33/9.87 TMD产品与集团协同效应不强，是格拉默北美亏损的主要来源。TMD主要生产热塑性部件，产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升核心竞争力，公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。2023年格拉默北美EBIT-0.50 亿欧，其中TMD子公司23年净利亏损2.6亿元，估计TMD亏损占格拉默北美一半以上；24H1格拉默北美EBIT-0.10亿欧、同比减亏0.18亿欧，EBIT利润率-2.9%、同比+5.7PP，自大力实施提质增效整合计划以来盈利改善明显但TMD子公司24M1-8净利仍亏损1.3亿元，拖累业绩表现。 弹性1：TMD出售后25年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后，将减少公司在TMD上的进一步战略资源投入，有利于改善格拉默美洲区的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。我们认为明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决，格拉默有望从23年微利增长至25年3亿元以上利润。 弹性2：整椅快速放量，预计25年规模化后利润可观。公司24H1交付整椅 8.9万套，乘用车整椅业务实现收入8.97亿元、同比+7.3倍，24H1实现归母 净利-0.23亿元、同比亏损大幅收窄（23H1为-0.61亿元），24H1乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点，今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，截至2024年 9月13日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，随着24、25年多个高质量在手订单顺利量产，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计25年整椅业务有望贡献55-60亿营收、2-3亿净利。 投资建议：我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点，格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25年业绩贡献较大弹性，同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合此次出售TMD影响，我们预计公司2024-26年归母净利0.14（前值3.3）、8.9、12.3亿元，同比增速-93%、+61倍、 +37%，对应2025年PE17倍。采用分部估值：乘用车整椅业务预计25年净 利2.3亿元、给予30倍PE，传统业务预计25年净利6.6亿元、给予15倍PE， 合计给予公司25年目标市值168亿元，对应目标价13.3元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,571 22,864 25,886 30,082 同比增速(%) 20.1% 6.0% 13.2% 16.2% 归母净利润(百万) 204 14 894 1,225 同比增速(%) 114.4% -93.0% 6,137.9% 37.0% 每股盈利(元) 0.16 0.01 0.71 0.97 市盈率(倍) 73 1,045 17 12 市净率(倍) 3.7 3.5 2.9 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月24日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 2,064 2,887 4,162 营业总收入 21,571 22,864 25,886 30,082 应收票据 123 114 129 150 营业成本 18,389 19,480 21,744 25,149 应收账款 3,639 3,623 4,101 4,766 税金及附加 55 59 66 77 预付账款 141 156 174 201 销售费用 308 320 362 421 存货 1,819 2,256 2,518 2,912 管理费用 1,713 1,990 1,884 2,143 合同资产 416 503 569 662 研发费用 422 480 518 602 其他流动资产 585 642 729 847 财务费用 454 242 189 144 流动资产合计 8,141 9,358 11,107 13,700 信用减值损失 -6 -7 -6 -8 其他长期投资 25 26 30 34 资产减值损失 -31 -360 -30 -20 长期股权投资 10 12 13 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,862 3,913 3,939 3,951 投资收益 -1 3 3 4 在建工程 630 580 530 480 其他收益 50 25 26 27 无形资产 1,127 1,019 1,047 947 营业利润 286 5 1,166 1,600 其他非流动资产 4,157 4,241 4,304 4,369 营业外收入 4 15 12 13 非流动资产合计 9,811 9,791 9,863 9,796 营业外支出 1 1 1 1 资产合计17,952 19,149 20,970 23,496 利润总额 289 19 1,177 1,612 短期借款2,428 2,528 2,628 2,678 所得税 81 4 236 323 应付票据 139 156 152 154 净利润 208 15 941 1,289 应付账款 4,139 4,422 4,892 5,658 少数股东损益 4 1 47 64 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 204 14 894 1,225 合同负债 98 114 129 150 NOPLAT 534 209 1,092 1,405 其他应付款 431 336 353 370 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.01 0.71 0.97 一年内到期的非流动负债1,230 316 316 316 其他流动负债 894 1,340 1,384 1,623 主要财务比率 流动负债合计 9,359 9,212 9,854 10,949 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,046 2,992 3,192 3,292 成长能力 应付债券 91 100 100 100 营业收入增长率 20.1% 6.0% 13.2% 16.2% 其他非流动负债 2,000 2,235 2,235 2,235 EBIT增长率 160.2% -64.9% 423.5% 28.6% 非流动负债合计 4,137 5,327 5,527 5,627 归母净利润增长率 114.4% -93.0% 6,137.9% 37.0% 负债合计 13,496 14,539 15,381 16,576 获利能力 归属母公司所有者权益 4,101 4,221 5,115 6,340 毛利率 14.8% 14.8% 16.0% 16.4% 少数股东权益 355 389 474 580 净利率 1.0% 0.1% 3.6% 4.3% 所有者权益合计 4,456 4,610 5,589 6,920 ROE 5.0% 0.3% 17.5% 19.3% 负债和股东权益 17,952 19,149 20,970 23,496 ROIC 9.4% 3.0% 14.2% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.2% 75.9% 73.3% 70.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 174.9% 177.2% 151.6% 124.6% 经营活动现金流1,648 1,182 1,349 1,766 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.3 现金收益1,327 921 1,793 2,104 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 存货影响 6 -437 -262 -394 营运能力 经营性应收影响 -1,007 371 -482 -693 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 经营性应付影响 1,492 206 483 786 应收账款周转天数 52 57 54 53 其他影响 -170 122 -183 -36 应付账款周转天数 68 79 77 76 投资活动现金流 -1,222 -526 -624 -483 存货周转天数 36 38 40 39 资本支出 -1,227 -557 -667 -534每股指标(元) 股权投资0 -2 -1 -1 每股收益 0.16 0.01 0.71 0.97 其他长期资产变化5 33 44 52 每股经营现金流 1.30 0.93 1.07 1.39 融资活动现金流-281 -10 98 -8 每股净资产 3.24 3.33 4.04 5.01 借款增加 145 141 300 150估值比率 股利及利息支付 -360 -250 -200 -150 P/E 73 1,045 17 12 股东融资 64 64 64 64 P/B 4 4 3 2 其他影响 -130 35 -66 -72 EV/EBITDA 15 23 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-632