每周债市复盘降息不至债牛不止20240923

每周债市复盘：降息不至，债牛不止20240923_原文 2024年09月23日20：22 发言人00：15 仅限受邀客户参会。未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 发言人00：40 好的，行，各位早上好，欢迎参加我们本周的在线电话会议。今天由我们来跟大家做一个汇报，然后主要讲三个方面的内容第一是最近一段时间债券市场的表现，还有背后的一原因。然后第二部分是对整个后续做一定的展望。然后第三部分是讲一下最近债券市场，尤其是一些信用债市场发生的一些比较关注的一些新的变化。然后它会对整个市场产生的影响的，我们也做一个分析。 发言人01：19 首先回顾一下之前一段时间债券的表现。上周的话整个债券市场虽然说降息的预期是落空了，但长债超长债的表现其实是比较好的。首先回到这个中秋节之前的那个周六，当时的话最近不上班的，是银行把整个力度的点位，其实是啊继续往下打的。当时30年国债就已经向下突破了2.2。然后中秋节回来以后整个市场的走势是啊一波三折的。因为一开始的话，因为整个资金面比较紧，但是市场对于降低亮点这个预期开始逐渐的升温，所以说十年30年国债的活跃券的收益率，中秋节回来之后最低分别是达到了2.02和2.14，都是放在了历史的一个低点。 发言人02：18 但是到这个周四下午的时候，就上周四下午整个走势就明显偏弱了。那一方面是因为马上要迎来周五降不降息的验证，那部分资金可能有一定止盈的动作，先退出来过，到底就是降息，这个政府还是政委。在另外一方面，也是因为整个资金链，就是天底整个Carry很多都是负的，所以整个债市的交易结构相对来讲是比较脆弱的。这一旦有资金要止盈的话，那很容易这个波动性就会被放大，所以大家当时都在等待周五的一个降息的一个情况，但是到了周五，大家也就知道了，降息实际上是落空的。但是降息落空以后再去的多头反而又卷土重来，又比较兴奋。因为这里面的原因其实也比较简单，为什么不降低反而再说我们大家比较看多，实际上就是因为它虽然没有降，但是这个降预期并没有消失，它不是一个单次的博弈，它其实是一个重复的博弈。就这一次没让你，只是说降息的日期往后顺延了。那既然降息日期往后顺延了，那其实接下一个月又可以对交易的降低出了这个事情所以说债市整体又回到一个多头的思维，比如说整个市场对于降不降这件事的理解其实就是这么的简单粗暴，所以这个是对最近整个在线想表现的一个简单的评述然后我们第二部分再讲一下接下来整个债券市场的看法，以及后续整个货币政策，操作的一些时点的判断。 发言人04：12 那顺着上周的不降低，但是再去走强的这个行情来看，我们对于后续的看法还是比较低的。因为我们这周的这个周报题目大家我们看到叫做降低不去，降维不止。也就是说国内的这个实际利率，实际上像是偏高的，好像是偏高的那政府以外的这个社会融资，它依然是有利率肯定的。因为实际利率偏高的话，说明你降利率实际上是能够起到作用，并没有进入到所谓的这个流动性电影状态。流动性电影你就是你怎么讲有用的零利率负利率的那国内其实没有到这种程度，所以说在这样的一个是利率偏高的状态下，后面国内的货币政策实际上有两种情景假设。第一种就像比较多投资人给一些那样，后面会继续降低，而且一直降到足够的幅度，实际利率达到低点。那么把随机利率打到低点之后，就有机会扭转当前 的手表的状态。那扭转缩表之后，反而有可能把国内的这个市场利率给推高。那用更加直白的语言来说，就这一轮利率在牛市的拐点，它一定是发生在楼市大幅的降低之后，所以说在足够幅度的降低到来之前，这一轮在线流入肯定不会轻易结束的，所以说这应是保持每条买机的战略定力。 发言人05：55 当然说在关键的点位是可以做一些波段，就关键的一个整数点可以做一些波段，但是不要轻易的完全下车，很可能会出，第一种情景假设是出现人数大幅的降低，就是有可能产生利率拐点。达到这个利率拐点之前，就是我们得再往下走。第二种货币政策的一个假设，就是不降级就一直不降，或者说隔大半年再来一次，每次幅度可能就主要的问题也不是那么大。如果是这种偏保守一点的货币政策的假设，那社融可能就会持续的偏弱。社融持续偏弱就意味着债券资产方的这个故事，他会一直讲下去，因为最近两年一直在讲这个增长方式，就是假设但背后反映的这些是我们执行是比较弱的，尤其是政务者以外的居民，企业的一个很弱。在这样的一个资产方的公司下面，在国债利率其实也很难有明显的反弹。国家利率本身就一直保持低位，继续往下走，它跟政策利率的倒挂会比较深或者比较熟悉，这种其实也意味着有降低的，所以回顾我刚讲的两种假设，就不管是降还是不见虽然说最近一段时间的这样数据落空了，但往后看整个这项经预期会持续的存在，只要这个实际利率是偏高的那大家会逐步的去知道这个事情。那这个事情就是债券市场行情持续大促的重要支撑。 发言人07：42 那往后去展望最近的一个降低周期，像最近一个降息的窗口，应该是在十月份，因为这周虽然麻辣粉有一个记录，但因为马尔本大陆地现在处于一个即将要淡出使用的一个工具，所以它单独的调整利率的可能性比较小。就 是下一个降息周期，可能就是十月份，十月份能中下旬。所以从再往后看，国庆节之前的这一周，以及国庆节回来那一周，可能就都会有一定的将经济趋势的整体。所以整个是比较是会看多的，这是第二部分，对整个微粒贷市场后续的一个展望。 发言人08：30 第三部分再延伸一下其他的一些方面，包括一些财政信用的方面。因为除了刚刚讲到的这个货币政策和倒流的关系以外，大家也都会去关注财政政策。因为财政政策它也非常有可能是航天劳动的来源，尤其是到了年底，大家有一个也有利益，每年最近几年，年底可能都会有一些增量的财政政策，那这个可能确实会对债市产生一些负面的影响。比如说像去年年底增发国债，发行1点四五万亿的特殊债务之债，实际上当时确实对债市有一定的扰动，但是这个可能性今年会不会继续发生，我们判断可能性就比较小。 发言人09：25 分两个方面来看，一个是特殊债务之债，也就是中发国债。那特殊债务资债，今年在给到新的逾期额度的概率比较小。因为今年的话确实像贵州、天津达到最好的一个额度，也就是说他需要找到置换的对象，然后再去发掘，所以说发展周期拖到了今年。在今年在北京额度目前是没有确切的消息，也没有确切的公开的一个。今年的话不是用特殊这种姿态去新的地方发展的，实际上这个已经通过特殊新增站去支持的地方换的那特殊新增站大家可以观察最近2日就现在发行是有提速的，但是职务工作量表现比较一般。 发言人10：19 那背后的原因，就是因为最近几月发的官方站，大部分可能都是用来画债，也就是所谓的客户身边的那它是不用于项目建设的，它是用于地方化债的，所以这个是现在把对方放在主要的一个抓手，包括一些 特殊项物资站。那只要不发特殊造物之战，在这个有利于财政是没有增量的政策的。因为新增增量在每一年度会更好，所以这个是一个计划内的发展。然后第二块增量财政政策的来源可能就是增发国债，去年年底增发国债，是因为当时还没有公布数据的连续五年发行特别国债的一个计划。那今年既然已经有这个国债连续发行的这个计划了，那再额外给到增发国债这个必要性、可能性，其实就都比较小了。因为你已经连续给您发这个国债，实际上你要不就帮你去发去用，那就可以了。现在主要的问题就是不在于这个额度不够，而在于找不到这么多合适的项目去做，这可能要做比较大的一个问题。但是这背后就牵扯到地方一些主要财政资金的整合，问责等等一些问题，这些就是一个更加宏观的一个一个数据，所以说综合特殊占用基站，还有增发国债这两个去年年底出现过的政策来看，今年年底出现的可能性都比较小啊不要所以说这一块我们觉得对政府影响会比较可控。 发言人12：05 然后另外地方发债也有一些新的一些政策更新，上周的时候像湖南的一个地级市是披露了他是在2026年年底之前去对所有融资平台做一个退出，市场还讨论了另外一个理念。说城投退出名单的这 个deadline是2027年6月，不管在26年底还是27年6月，它都比顶在最终点。2028年化的就是截止日期就已经解决。那怎么解决这个事情？其实我们认为2027年退名单和2028年永在化解这两个事情它其实是相匹配的。因为27年退的名单，其实他退完之后，虽然不是融资平台了，好像带孩子这个地方索取的那也不可能说一退我就全报了，不可能的那大概就是设计一个过渡观察期，是按照一年的过渡期来看的。二技能的名单要到280就基本完全脱离关系，那28年应该也化解，所以这两个的一个时间，它是基本规定的，那这也就意味着在2018年以后，现存的几乎所有的存货平台可能都成为了一个市场化经营主体。 发言人13：34 多少资产公积金？所以说当前一些超过四年，但是区域基本面又比较差的，等级不高的城投债，它是面临比较大的估值调整风险。因为你只有知道记得那一刻，很有可能已经不是一个这个地方负有兜底义务的承投平台了，所以说我们对于一些弱资质的城投债看法是相对谨慎的，这个也是对债市整体看好的基础上需要去提示的一些风险。所以说以上就是我们最近一段时间的观点。然后也欢迎大家有任何问题的话，通过这次的这个会议，或者之后跟我们进行交流，也是感谢各位的收听，然后也请会议助理播报一下提问的方向。 发言人14：28 大家好，如需提问电话端的参会者，请先按话机上的星号键，再按数字一，网络端的参会者，您可以在直播间互动区域内文字提问，或点击旁边的举手按钮申请语音提问，谢谢。大家好，如需提问电话端的参会者，请向话机上的星号键再按数字一。网络端的参会者，您可以在直播间互动区域内文字提问，或点击旁边的举手按钮申请语音提问，谢谢。 发言人15：07 好的，如果没有提问的话，要不咱们就今天就先聊到这儿。然后感谢各位的收听，祝大家本周的投资将一切顺利，再见。好的，感谢分享，感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。 发言人15：29 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会。未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。