债市周观察（02.19~02.25）：大幅降息，债牛未了
上周，资金面整体偏紧。R001从2月18日的1.67%上行至2月23日的1.87%；DR001也从1.66%上行至1.74%；DR007总体在1.79%~1.84%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.81%~2.20%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金5320亿元，MLF投放资金为5000亿，货币总到期量为18720亿元，最终净回笼货币8400亿元。 2月23日当周，中国收益率曲线陡峭化下行。虽然上周央行货币资金净回笼幅度较大，但由于前期长端的下行空间已较大，使得市场做短情绪比较浓厚，且叠加央行近期一直保持货币宽松总基调，因此短端下行幅度大于长端。 二月策略组合：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：中债收益率曲线陡峭化下行 上周，资金面整体偏紧。R001从2月18日的1.67%上行至2月23日的1.87%； DR001也从1.66%上行至1.74%；DR007总体在1.79%~1.84%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.81%~2.20%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金5320亿元，MLF投放资金为5000亿，货币总到期量为18720亿元，最终净回笼货币8400亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率普遍下行，美债各期限利率有涨有跌。上周截止2月23日，美国6月期LIBOR利率较2月19日上升4BP至5.70%，中国6月期SHIBOR利率较2月19日下降6BP至2.28%，截止2月23日，中美6个月期利率利差为-342BP，倒挂幅度扩大（2月19日为-332BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-259BP和-186BP，两年期利差较2月19日有所扩大，十年期缩小。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度也在扩大。中债两年期收益率2月23日收于2.08%，较2月19日下降7BP；十年期收益率收于2.40%，较2月19日下降3BP，中债10-2年期利差扩大至32BP。2月23日美债两年期收益率较2月19日上升3BP，收于4.67%；美债十年期为4.26%，比2月19日下降4BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大7BP至-41BP（2月19日为-34BP）。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 2月23日当周，中国收益率曲线陡峭化下行。虽然上周央行货币资金净回笼幅度较大，但由于前期长端的下行空间已较大，使得市场做短情绪比较浓厚，且叠加央行近期一直保持货币宽松总基调，因此短端下行幅度大于长端。 2.上周重点债市事件 （1）史上最大单次降幅！五年期LPR下调25基点 2月20日周二，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较前值下调25个基点。本次LPR单次“降息”幅度为史上最大，此前，中国5年期以上LPR已连续7个月保持不变，1年期LPR连续5个月持稳。（来源：华尔街见闻） （2）国务院常务会议，部署进一步做好防范化解地方债务风险工作 国务院总理李强2月23日主持召开国务院常务会议。会议指出，按照党中央部署要求，经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解，为做好下一阶段工作打下了坚实基础。要坚持改革创新，强化配套政策支持，持之以恒攻坚推进，进一步推动一揽子化债方案落地见效。要强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。（来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止2月23日，长城证券债券组合指数101.80（2024年1月2日作为100）。 二月策略重述：当前债市可谓是走出了一波较大的牛市行情，12月中下旬开始，一直截止到2月初，10年期国债收益率不断下行，且自1月30日创下新低后，继续下探，最低触及2.4%。对于当前“疯狂”的债市，我们认为有几点促成因素：一是在经济复苏仍曲折、部分数据仍反复，没有单调回升趋势；二是降准和结构性降息落地后，市场仍在发酵全面降息；三是年初保险、银行等机构在“抢配”，共同促进债市行情；四是股债跷跷板现象加深，股市跌，债市涨。 对于后续债市，我们认为，如果在没有全面降息的情形下，2.4%应该是目前利率下探的支撑位，当前十年期国债收益率和MLF已倒挂许久，近两天股市反弹信号浓厚，若年后股市继续回升，则对债市会在一定程度上造成压力。当然一旦全面降息，债牛行情或会继续延续，这种情形下，债市回调便是入场机会（已降息25BP）。 策略组合：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。 图表8：长城证券2月债券投资组合（收益率取2024年2月1日值） 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。
