债市继续隐含单次30bp降息，趋势仍然波动加大债持不炒策略最优：降息预期回落降准仍未兑现，央行干预债市后债基推动债市再度走强

降息预期回落降准仍未兑现，央行干预债市后债基推动债市再度走强 ———债市继续隐含单次30bp降息，趋势仍然波动加大债持不炒策略最优 2024.12.29 中泰期货研究所李荣凯 宏观经济与国债期货分析师李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询证书号：Z0015266 宏观数据与逻辑：12月第四周，宏观数据清淡。国内宏观数据公布11月规上工业企业利润数据，累计同比继续回落，当月同比同比降幅收窄。从该组数据切入看，当前宏观经济压力仍然不小，规上工业一方面反映了国内地产端，另一方面反映了外贸端。这两端作为国内需求的核心动力，其运行偏弱会对工业端产生一定的压力。此外，规上工业库存形态延续去库结论。从货币政策看，未来仍然需要对冲基本面动能的不足，另一方面需要看到，降本增效推动消费回升，上游利润需要向中小游转移。下周将进入25年1月，数据量不大但是较为核心。从基本面跟踪来看，国内制造业开工有走弱的可能，海外制造业可能走强。从目前公布的预期看，12月份数据与11月份相比基本持平。 资金面：12月第4周，央行25日开展3000亿元MLF，中标利率2.0%，当月到期1.45万亿。按全口径计算，本周央行公开市场净回笼7982亿元，下周将有5801亿元逆回购到期。尽管大额净回笼叠加跨年，隔夜资金已经回落，7天跨年资金偏贵但是并不紧。流动性分层现象仍然存在，可能是受到了前期发债缴款后的回流。市场对于降准、降息预期有所分化，降准预期仍然但短期多数并不看降息。周末人民日报发表央行央行表态，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。市场解读为降准将近。 跨资产资金流向：国内债市持续走弱VS美债持续走强，人民币汇率贬值的趋势仍在延续。与之对应内盘商品走弱，海外商品走强。农产品在上周快速下跌后当周反弹。权益市场方面，美股反弹A股持续震荡。国内大类资产持续走基本面+流动性逻辑，但与前期相比国内权益已经有所走弱，商品和债券走势一致性较强。关注美元对国内权益市场的压制。 观点与策略：当周债市在前期抢跑后较大程度上透支了央行未来降息操作。由于过度透支后市场对于央行调控敏感，债市在前半周以回落为主，但是周四、周五债市资金在公募基金大量买入长债后，债市再度走强。鉴于此，此前长端力量在转弱后再度获得接力，10债活跃券收益率再度回落在至1.75%附近震荡，30年债市下破2.0%，曲线基本呈现熊陡走势。往前看，A：央行于月底将公布买断式回购+净买入债券情况；B：央行存在月底公布降准可能性；C：跨年后短端资金存在季节性转松；D：月底将公布12月PMI数据。因此潜在利多较多。但是关键问题，如果央行未有降息实质性动作，那么当前债券收益率继续向下压缩止盈压力恐怕会越来越大。特别是出现超预期利多后，债市存在跳涨后止盈回落的可能性，债持不炒仍然可能占优。关注10债市能否给到1.75-1.8%位置的机会。T.CFE目前已经围绕7年国债定价，拉久期关注TL.CFE端。策略方面：债市操作难度较大，在未有实质性的降准、降息之前，债市可抗干扰继续持有。短线交易关注10债1.65-1.75%区间交易。30-10债利差参考20-30bp范围。曲线策略关注跨年后做陡。 上周观点与策略：债市情绪仍旧亢奋，12月第三周债市在国内央行调研+美联储鹰派指引下市场预期差出现，资金推10债收益率下行至1.70%关键位置，1年期国债活跃券下沉到1%位置。当前债市处于该位置后怎么看？从定价上看，债市隐含30bp降息，央行一次降息多少，20bp？从未来可交易点来看，未来宽松动作还没有落地，既然没有落地也就没有证伪降息不及预期，更何况央行仍然在债券市场进行净买入操作。此外，短端资金跨税后明显转松，那么短债就应该涨，带动长债上涨也在情理之中。从交易行为看，当前的问题与上周相同，不敢下车和上车成为市场普遍现象，短线如何收场？我们认为，当前市场不怕利空怕利多，利多兑现需要关注止盈盘的压力，否则非交易盘可考虑抗干扰继续持有。 日期10年中债 （%） 10年美债 （%） 美元指数 （点） 人民币汇率 标普500 （点） 上证指数 （点） 中证商品 （点） 原油 （点） 黄金 （点） 铜 （点） 集运欧线 （点） 螺纹 （点） 豆粕 （点） 2024/11/27 2024/12/02 2024/12/03 2024/12/04 2024/12/05 2024/12/06 2024/12/09 2024/12/10 2024/12/11 2024/12/12 2024/12/13 2.06 1.98 1.99 1.96 1.95 1.95 1.92 1.85 1.82 1.82 1.78 4.25 4.19 4.23 4.19 4.17 4.15 4.20 4.22 4.26 4.32 4.40 106.08 106.45 106.37 106.32 105.71 106.06 106.15 106.40 106.71 106.96 107.00 7.25 7.27 7.29 7.26 7.26 7.27 7.26 7.25 7.26 7.27 7.27 5999 6047 6050 6086 6075 6090 6053 6035 6084 6051 6051 3310 3364 3379 3365 3369 3404 3403 3423 3432 3461 3392 1920 1928 1938 1934 1917 1914 1915 1926 1938 1948 1929 529 529 529 539 527 524 524 525 531 540 543 618 615 621 620 620 617 620 623 628 633 627 74146 73735 74345 74791 74581 74780 74769 75175 75552 75513 74852 2351 2422 2351 2303 2292 2275 2130 2161 2002 1975 2041 3330 3365 3385 3372 3315 3293 3306 3376 3387 3401 3338 2853 2829 2801 2752 2713 2717 2742 2735 2711 2708 2710 2024/12/16 1.72 4.39 106.86 7.2860743386 1928 547 621744542071 3340 2717 2024/12/17 2024/12/18 2024/12/19 2024/12/20 2024/12/23 2024/12/24 2024/12/26 2024/12/27 30日走势 1.72 1.76 1.74 1.70 1.70 1.72 1.71 1.69 4.40 4.50 4.57 4.52 4.59 4.59 4.58 4.62 106.96 108.03 108.41 107.62 108.04 108.26 108.13 108.00 7.29 7.29 7.30 7.30 7.30 7.30 7.30 7.30 605133611921 587233821897 586733701886 593133681886 597433511896 604033941901 603833981899 597134001892 548 541 544 538 542 540 546 543 621744092005 620739832024 615738791895 615738661924 622741851990 619740701911 621740761894 622741361878 3341 3296 3272 3263 3274 3298 3293 3263 2682 2628 2633 2693 2679 2689 2724 2729 资金流向：国内债市持续走弱VS美债持续走强，人民币汇率贬值的趋势仍在延续。与之对应内盘商品走弱，海外商品走强。农产品在上周快速下跌后当周反弹。权益市场方面，美股反弹A 股持续震荡。国内大类资产持续走基本面+流动性逻辑，但与前期相比国内权益已经走弱，商品和债券走势一致性较强。关注美元对国内权益市场的压制。 数据来源：IFinD，中泰期货研究所 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 10/30 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 11/13 11/15 11/17 11/19 11/21 11/23 11/25 11/27 11/29 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 12/13 12/15 12/17 12/19 12/21 12/23 12/25 1,960 1,940 1,920 1,900 1,880 1,860 1,840 12/27 10/30 金融市场走势回顾总览-2 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 11/13 11/15 沪深300与中证商品指数（点） 11/17 10年中、美债收益率（%） 11/19 10年中债 11/21 11/23 11/25 11/27 11/29 10年美债（右） 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 12/13 12/15 12/17 12/19 12/21 12/23 12/25 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 1,980 12/27 沪深300 10年美债 中证商品（右） 中证商品（右） 数据来源：IFinD，中泰期货研究所 10/30 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 11/13 11/15 11/17 11/19 11/21 11/23 11/25 11/27 11/29 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 12/13 12/15 12/17 12/19 12/21 12/23 12/25 12/27 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 10/30 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 11/13 中债收益率与中证商品指数（%，点） 11/15 美债收益率 11/17 11/19 10年中债 11/21 11/23 与中证商品指数（%） 11/25 11/27 11/29 中证商品（右） 12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 12/13 12/15 12/17 12/19 12/21 12/23 12/25 1,980 1,960 1,940 1,920 1,900 1,880 1,860 1,840 1,980 1,960 1,940 1,920 1,900 1,880 1,860 1,840 12/27 时间 24号（2） 26号（4） 27号（5） 数据 美国11月耐用品订单月率 美国11月新屋销售总数年化(万户) 美国11月新屋销售年化月率 美国至12月21日当周初请失业金人数(万人) 日本11月失业率 中国11月今年迄今规模以上工业企业利润年率 中国11月规模以上工业企业利润年率 美国11月批发库存月率 当期值 (1.1) 66.4 5.9 21.9 2.5 (4.7) (7.3) (0.2) 预期 (0.4) 67.0 9.8 22.4 2.5 0.2 前值 0.80.3 62.761.0 -14.8-17.3 22.0 2.5 (4