24H1美护行业半年报总结：美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司

证券研究报告 美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司 ——24H1美护行业半年报总结 西部证券研发中心 2024年9月18日 分析师|李雯S080052302000213418643430 联系人|孙阿敏15906534296 核心结论 美护板块整体情况：可选消费显著承压，行业空间仍充分。受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱，年初至今美容护理指数跑输大盘。但中长期维度看，行业空间仍充分，需求不断增长，轻医美的增速高于手术类医美增速，彰显板块韧性较强。 •化妆品板块：寻找结构性机会，关注强α企业。今年以来化妆品类有所承压，增速低于社零增速，消费较为疲软。线上化妆品增速平台间出现分化，呈现出抖音高于天猫、彩妆高于护肤的趋势，结构性机会仍然存在。化妆品上市公司整体利润有所下滑，自身α较强的品牌公司业绩仍然坚挺，整体销售费用率上升，毛销差有所下滑。竞争趋向激烈的大环境下，研发、品牌、营销三轮驱动的强α企业表现优秀，珀莱雅/巨子生物/上美股份24H1收入分别同比+37.9%/+58.2%/+120.7%。 •医疗美容板块：终端表现平淡，关注中高端差异化新品。医美终端收入、客流、人均消费增速今年有所放缓，轻医美韧性强于整形。分细分板块看，注射类产品韧性较强，盈利能力随销售规模提升而有所提升，医美设备和终端机构承压，终端机构利润率下降、销售费用率上升。 展望未来，对于注射类产品，我们关注中高端差异化新品，其具备较大空间。对于设备类产品，我们认为其呈现应用领域创新、增加耗材设计等趋势。医美终端终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增效。 •个护板块：竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出。个护行业代工和自主品牌企业表现分化，代工企业整体承压，出口企业有所回暖，自主品牌龙头公司表现突出。伴随个护品牌企业推进产品升级，整体毛利率有所上升。且基于行业竞争格局较优，优质客户品牌发力线上，增加营销投入，跑马圈地，销售费用率有所上升。我们认为优质个护企业的两个打造方向分别为发力电商渠道，增强品牌力辐射范围和打造大单品，推动产品结构升级。 核心结论 投资建议：中报披露结束，在24H1消费板块整体承压的经济环境下，我们跟踪的36家上市公司中有25家取得了营收正增长，美护板块依旧彰显了较好的增长韧性。 •美妆板块：整体线上呈现抖音增速高于天猫、彩妆增速高于护肤的趋势。24H1品牌化妆品公司毛利率基本稳定，净利率有所收窄。珀莱雅、巨子生物、上美股份等公司在研发、品牌、营销的三轮驱动下呈现了自身较强的α，收入仍保持增长。市场对美妆板块预期相对平稳，关注Q4双十一促销节点的催化。 •医美板块：终端经营承压，上游关注新品。24H1医美终端表现分化，朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务营收分别同比 +6.0/+0.3%，行业景气度整体表现平淡。上游成长期新品依旧是成长的最大驱动力，如锦波生物24H1收入+90.6%，江苏吴中的艾塑菲于今年4月正式推出，公司24H1医美业务收入超过8000万元等。随着9月中下旬开始机构陆续备战旺季经营，同时近期获批的新品如海魅月白、华熙格格等均计划于Q4旺季正式推广，预计市场对医美板块的关注度将逐渐提升。 •个护板块：龙头公司线上高增，出口企业有所回暖。24H1百亚、润本等线上运营优秀的企业营收表现较好，同比 +61.3%/+28.5%，预计全年有望维持亮眼表现。出口为主的企业H1受益海外补库整体有所回暖，依依、倍加洁、诺邦营收分别同比+29.3%/+28.6%/+16.6%，需持续关注海外政策扰动及需求变化。 风险提示：消费弱复苏的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管政策风险，新品推广和销售不及预期。 01美容护理行业整体情况: 可选消费显著承压，行业空间仍充分 化妆品行业： 02 寻找结构性机会，关注强α企业 录 ENTS 录 目 03 医美行业： 终端表现平淡，关注中高端差异化新品 CONTENTS 04 05 06 个护行业： 竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出 投资建议： 关注强产品力和强渠道力公司 风险提示 1.1美容护理行业行情回顾：受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱 图1：2024年年初以来各板块涨跌幅（申万一级），截至2024/9/14 年初以来，美容护理板块表现跑输大盘。2024年年初以来 （2024/1/1-2024/9/14）沪深300指数下降7.92%，美容护理行业下降28.18%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第27，相对沪深300指数收益-25.95pct。 分子板块看：2024年年初以来（2024/1/1-2024/9/14）个护用品/化妆品/医疗美容板块的涨跌幅分别为-23.62%/-26.66%/-29.20%。 % 银家公交通非石沪煤汽有国电电钢环建基机农房传商纺建食医美社轻综计行用用通信银油深炭车色防子气铁保筑础械林地媒贸织筑品药容会工合算 电事运金石器业输融化 金军设 属工备 装化设牧产零服材饮生护服制机 饰工备渔 售饰料料物理务造 15 10 5 0 -5 300 -10 -15 -20 -25 -30 -35 图2：2024年年初以来美容护理行业子板块涨跌幅（%），截至2024/9/14 图3：沪深300和美容护理申万一级行业自2022年11月1日以来指数涨跌幅,截至2024/9/14 %个护用品(申万)化妆品(申万)医疗美容（申万） -23.62 -26.66 -29.20 0 -5 30% 20% 沪深300美容护理 -10 -15 -20 -25 -30 -35 10% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0% -10% -20% -30% -40% -50% 备注：行业指数由申万三级行业医疗美容成份股根据自由流通市值加权涨跌幅拟合，统计起始时间：2019年11月16日（华熙生物上市）-2024年9月14日；行业指数PE(TTM）由申万三级行业医疗美容成分股 总市值2及归母净利润（TTM）通过整体法计算得出 1.2美容护理行业空间：行业空间充分，需求不断增长 中国美妆个护行业增长稳健。随群众对个人皮肤护理的重视程度 图4：中国化妆品和个护行业市场规模（亿元）和YOY 增加，求美意识增强，中国美妆个护市场持续扩张。根据欧睿数 据，中国美妆个护市场规模2023年达到5,480亿元，2018-2023年五年CAGR为5.3%，高于同期全球美妆个护市场行业规模CAGR的2.4%。未来5年中国美妆个护市场有望保持稳定增长，预计2028年市场规模将达到6,959亿元，2023-2028年五年CAGR达4.9%。 中国医美行业仍处于高速发展阶段，轻医美增速快于外科手术类医美。根据沙利文报告，2017-2021年中国医美市场规模CAGR高达17.5%，其中外科手术类和非外科手术类医美规模CAGR分别达11.5%和24.9%，轻医美的增速高于外科手术类医美。预计2023-2028年中国医美市场规模CAGR可达13.7%，增长态势延续。 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 市场规模（亿元）YOY 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E -10% 图5：世界化妆品和个护行业市场规模（亿美元）和YOY图6：中国医疗美容市场规模及增速（按服务收入计） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 市场规模（亿美元）YOY 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E -8% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 非外科手术类医疗美容服务市场收益（亿元） 外科手术医疗美容服务市场收益（亿元） 3630 4157 2745 3161 1207 14611750 20462375 773 977 915 1 1205 1 148316231760191020652224 6776 83 7 59271 061 343 0 60 500 401 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 1.3美护公司24H1业绩一览 图7：美容护理行业重点标的2024年半年报业绩 4 1 2 1 1 - - -1 -1 -1 代码简称 收入（亿 ） 归母净利润 （亿元） 毛利率 归母净利率 24H1 YOY 24Q2 YOY 24Q1 YOY 24H1 YOY 24Q2 YOY 24Q1 YOY 24H1 24Q2 24Q1 24H1 24Q2 24Q1 美妆 2487.HK科笛-B 0.96 1 78.3% - - - - -2.01 87.8% - - - - 52.7% - - -210.2% - - 2145.HK上美股份 35.02 1 20.7% - - - - 4.01 297.4% - - - - 76.5% - - 11.5% - - 2367.HK巨子生物 25.40 58.2% - - - - 9.83 47.4% - - - - 82.4% - - 38.7% - - 603605.SH珀莱雅 50.01 37.9% 28.20 0.6% 21.82 3 4.6% 7.02 40.5% 3.99 36.8% 3.03 45.6% 69.8% 69.6% 70.1% 14.0% 14.1% 13.9% 603983.SH丸美股份 13.52 27.6% 6.91 8.6% 6.61 3 8.7% 1.77 35.1% 0.66 26.7% 1.11 40.6% 74.7% 74.7% 74.6% 13.1% 9.5% 16.7% 837023.BJ芭薇股份 2.66 24.8% 1.51 9.7% 1.16 1 9.0% 0.15 -32.1% 0.07 -53.2% 0.08 10.6% 28.1% 25.4% 31.7% 5.5% 4.5% 6.9% 300957.SZ贝泰妮 28.05 18.5% 17.08 3.5% 10.97 2 7.1% 4.84 7.5% 3.07 5.2% 1.77 11.7% 72.6% 72.9% 72.1% 17.2% 18.0% 16.1% 300856.SZ科思股份 14.05 18.0% 6.93 5.0% 7.122 1.1% 4.21 20.2% 2.02 6.0% 2.20 37.2% 47.8% 47.9% 47.8% 30.0% 29.1% 30.9% 301371.SZ敷尔佳 9.40 8.2% 5.31 7.1% 4.09 9.7% 3.40 -3.7% 1.89 -2.8% 1.52 -4.8% 81.4% 81.4% 81.4% 36.2% 35.6% 37.1% 300740.SZ水羊股份 22.93 0.1% 12.61 1.4% 10