蛋白粕周报：播种延迟支撑美豆

播种延迟支撑美豆 蛋白粕周报 2024/05/18 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润及库存 05需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际大豆：本周美豆窄幅震荡，周尾有所上涨。巴西升贴水上涨10美分/蒲，大豆到港成本上涨10-50元/吨。巴西洪水地区仍然面临偏多降雨，雨情已经逐步缓解，灾后重建及物流恢复仍需要时间。美豆方面，播种进度因降雨延迟，未来两周总体雨量还是较多，播种若延迟过久将对单产造成影响，也有可能导致面积不及预期，因而对美豆有所支撑。 国内双粕：国内豆粕期货、现货本周偏稳走势，基差偏弱，因大豆到港量预估较大，且下游成交较为一般。后市目前市场对5、6、7月的到港预估偏高，预计库存加到港表达的供应比去年略高，国内供应仍偏宽松。 观点小结：南美大豆升贴水坚挺，大豆到港成本具有较强支撑。美豆盘面略高于新作种植成本，未来预估产量较大，上涨幅度过大则有可能形成更大供应。国内豆粕方面供应充足，需求暂无亮点，因此美豆及国内豆粕预计处于底部有支撑，上行有压力的震荡格局，季节性逢低做多为主。此外，短期从天气数据看5月降雨或达2019年水平，当年播种受影响，谨防播种面积下降的可能。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 09合约广东基差（元/吨） 美豆价格（美分/蒲式耳） 豆粕盘面榨利（元/吨） 近月升贴水（美分/蒲式耳） 天气 国内供给 国内需求 数据 -160到-90 1218 巴西168美豆-61 巴西153美西-美湾230 南美洪水区仍有降雨，美豆播种延迟 预计逐步开始累库 表观消费预计中性，远期可能同比下行 多空评分 0 0 -1 +1 +1 -1 0 简评 大豆库存高 区间中位 巴西盘面榨利高的时间持续较久 巴西升贴水坚挺 美豆播种延迟 后续供应压力仍然不小 表观消费预计中性，远期可能同比下行 小结 南美大豆升贴水坚挺，大豆到港成本具有较强支撑。美豆盘面略高于新作种植成本，未来预估产量较大，上涨幅度过大则有可能形成更大供应。国内豆粕方面供应充足，需求暂无亮点，因此美豆及国内豆粕预计处于底部有支撑，上行有压力的震荡格局，季节性逢低做多为主。此外，短期从天气数据看5月降雨或达2019年水平，当年播种受影响，谨防播种面积下降的可能。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡偏强 南美大豆升贴水坚挺，大豆到港成本具有较强支撑。美豆盘面略高于新作种植成本，未来预估产量较大，上涨幅度过大则有可能形成更大供应。国内豆粕方面供应充足，需求暂无亮点，因此美豆及国内豆粕预计处于底部有支撑，上行有压力的震荡格局，季节性逢低做多为主。此外，短期从天气数据看5月降雨或达2019年水平，当年播种受影响，谨防播种面积下降的可能。 套利 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 14.276 6.99 7.47 7.19 7.19 9.26 产量 114.749 121.53 116.22 113.34 113.34 121.11 进口 0.539 0.43 0.67 0.68 0.68 0.41 压榨量 58.257 59.98 60.20 62.60 62.60 66.00 国内消费 60.906 62.92 62.96 65.69 65.69 68.99 出口 61.664 58.57 54.21 46.27 46.27 49.67 期末库存 6.994 7.47 7.19 9.26 9.26 12.12 库销比 5.71% 6.15% 6.14% 8.27% 8.27% 10.21% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 95.15 98.26 92.56 100.53 101.31 111.78 产量 369.22 360.45 378.20 396.95 396.73 422.26 压榨量 318.24 316.66 315.34 329.97 328.03 345.87 国内消费 367.13 366.18 366.05 383.53 381.08 401.74 期末库存 98.26 92.56 100.53 111.78 114.22 128.50 库销比 26.76% 25.28% 27.46% 29.15% 29.97% 31.99% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 20.419 29.58 27.38 36.82 37.35 31.42 产量 139.5 130.50 162.00 154.00 155.00 169.00 进口 1.015 0.54 0.15 0.45 0.45 0.15 压榨量 46.5 50.71 53.41 54.00 53.00 54.00 国内消费 49.705 53.96 57.21 57.85 56.75 58.10 出口 81.65 79.06 95.50 102.00 103.00 105.00 期末库存 29.579 27.38 36.82 31.42 33.05 37.47 库销比 22.52% 20.58% 24.11% 19.66% 20.69% 22.97% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 26.65 25.06 23.69 17.00 17.21 26.15 产量 46.2 43.90 25.00 50.00 50.00 51.00 进口 4.816 3.84 9.06 6.50 6.10 5.50 压榨量 40.162 38.83 30.32 35.50 35.50 40.00 国内消费 47.411 46.04 36.57 42.75 42.75 47.60 出口 5.195 2.86 4.19 4.60 4.60 5.50 期末库存 25.06 23.69 17.00 26.15 25.96 29.55 库销比 47.64% 48.89% 41.70% 55.23% 54.82% 55.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 期现市场 12/27 12/13 11/29 2024 11/15 11/01 10/18 09/28 2023 09/14 08/31 08/17 08/03 2022 07/20 07/06 06/22 2021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 06/08 图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 05/25 05/11 04/24 2020 04/10 03/27 03/13 02/27 02/13 01/30 01/16 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 01/02 12/27 12/13 2024 11/29 11/15 11/01 10/18 09/28 2023 09/14 08/31 08/17 08/03 2022 07/20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 07/06 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨） 06/22 06/08 2021 05/25 05/11 04/24 04/10 2020 03/27 03/13 02/27 02/13 01/30 现货价格 01/16 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 01/02 主力合约基差 图3：豆粕09合约基差（元/吨）图4：菜粕09合约基差（元/吨） 基差豆粕2409东莞:现货价:豆粕基差菜粕2409黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 600 500 400 300 200 100 0 -100 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 -200 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕01-菜粕01价差（元/吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 08/30 08/16 08/02 07/19 07/05 06/21 06/07 05/24 05/10 04/23 04/09 03/25 03/11 02/26 02/12 01/29 01/15 12/31 12/17 12/03 11/19 11/05 10/22 10/08 0 20092109220923092409 1600 1400 1200 1000 800 600 400 12/27 12/13 11/29 11/15 11/01 10/18 09/27 09/13 08/30 08/16 08/02 07/19 07/05 06/21 06/07 05/24 05/10 04/25 04/11 03/28 03/14 02/29 02/15 02/01 200 21012201230124012501 图7：豆粕11-1价差（元/吨）图8：豆粕9-1价差（元/吨） 1100 900 700 500 300 2020202120222023 1000 800 600 400 20202021202220232024 100 -100 200 02-01 02-08 02-15 02-22 02-29 03-07 03-14 03-21 03-28 04-04 04-12 04-19 04-26 05-06 05-13 05-20 05-27 06-03 06-10 06-17 06-24 07-01 07-08 07-15 07-22 07-29 08-05 08-12 08-19 08-26 0 10/25 10/11 9/27 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 Wind期货收盘价(活跃合约):CBOT豆粕500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2024-03-20 2024-01-20 2023-11-20 2023-09-20 2023-07-20 2023-05-20 2023-03-20 2023-01-20 2022-11-20 2022-09-20 2022-07-20 2022-05-20 2022-03-20 图10：美豆粕管理基金净多（张） 资料来源：WIND、五