豆粕市场概况
- 国际供需情况：
- USDA展望论坛预估美豆种植面积为8400万英亩，符合减产预期，但单产预估52.5蒲/英亩，总产略高于去年，美豆年平均价格预估为1000美分/蒲。
- 美墨加新增关税可能于3月4日或4月2日实施，税率25%或略低，墨西哥考虑减弱或延后。
- 南美方面，巴西收割进度基本追平，产量微幅下调，阿根廷产量预估在4750-4800万吨，未来2周预计降水较好。
- 美豆理论种植成本扣除补贴约[950,1050]美分/蒲，远高于2020年，美豆/美玉米比价处历年低位。
- 全市场普遍预计2025/26美豆种植面积显著降低，确切面积将在2月底、3月底、6月底揭晓。
- 国内供需情况：
- 节后备货结束，预计进口大豆和港库均充足。
- 2月28日中储粮油采购国产大豆10351吨，提振豆一期货价格，带动豆粕和菜粕价格上涨。
- 巴西大豆收割加快，预计二季度后到港量大增，3月预计500万吨，4月可能达到1100万吨。
- 国内豆粕库存不高，但春节后备货刚完成，生猪利润较低，存栏和饲料需求相对稳定；油厂停机检修，短期内供应紧缺问题不明显。
菜籽粕市场概况
- 国际油菜籽供需状况：
- 中加2月20日陈述会后仍有不确定性，市场解读为利多菜粕，豆菜粕价差走缩。
- 美墨加新25%关税可能实施，减弱加拿大菜籽总体出口预期，形成利空，但具体幅度和落地时间存疑。
- 加拿大年度出口良好，一季度出口欧盟有所增加，但库存快速下降。
- 油菜籽是季收年供的作物，北半球“冬菜籽”地区产量较少，价格影响相对较小。
- 国内油菜籽供需状况：
- 菜籽和菜油库存充足，中期进口收紧，3月预计到港量大幅低于2023年和2024年同期。
- 国内菜油库存高企，不会构成预期的库存压力。
- 2024年9月3日中国商务部公告将对加菜籽做反倾销调查，豆菜粕价差显著低于历史区间中运行。
- 油料菜籽现实库存充足，预期供给收窄。
事件回顾
- 美墨加新增关税：可能于3月4日或4月2日实施，税率25%或略低，墨西哥考虑减弱或延后。
- 中加陈述会：2月20日磋商无果，国内豆菜粕价差继续缩窄。
- 巴西大豆收割：进度加快，预计二季度后到港量大增。
- 阿根廷产量：未来2周预计降水较好，对作物生长有利。
风险提示
- 国内养殖下游对饲料需求的系统性变动，如动物疫病事件。
- 巴西货币汇率、马来西亚货币汇率、人民币汇率和其他世界主要货币的汇率。
- 原油、黄金等与油脂粕类相关性高的大宗商品价格。
- 美国、加拿大对华大豆出口政策的调整。
- 世界各国生物柴油政策大幅调整从“油粕比”路径影响粕类价格。
研究结论
- 豆粕市场倾向于继续走缩，但现入场机会已不多。
- 豆菜粕价差低于400时可以考虑做扩，当前价差继续缩窄。
- 3月关注美国关税政策变动和加本土库存。
