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专题 | 新湖期货“能化汇”

2024-09-23新湖期货葛***
专题 | 新湖期货“能化汇”

本周原油企稳反弹,但国内化工品总体仍弱于原油,以下跌为主。受到汽油拖累,PX-PTA估值被持续压缩,目前已经压缩至极低水平。另一个芳烃品种纯苯由于存在产能缺口,库存低,前期估值一直很高,但本周估值也开始压缩。而尿素、甲醇、聚烯烃等品种则一直受到库存问题困扰。 国庆节前,原油或维持反弹行情。加上沿海台风较多容易影响液体化工比如乙二醇、甲醇、纯苯、丁二烯等品种的进口卸港。此外,下游还存在节前备货的需要。因此化工品预计跌势暂缓。但中长期看,原油以及化工品仍将继续下行。 PVC基本面近期有所改善,在负荷小幅提升的情况下,PVC社会库存以及仓单连续去化,且去化速度较快,去化时间也早于往年季节性去库时间。此外,PVC绝对价格也非常低。激进者可考虑轻仓试多PVC。 周五,低硫燃料油大幅拉涨。2024年第三批低硫船用燃料油出口配额100万吨正式下发,大幅少于市场预期250-300万吨。出口配额不足可能导致低硫燃料油产量的下降。原油:本周市场延续美联储加息乐观预期,油价继续小幅上涨,汽柴裂解小幅走强。 基本面方面,需求仍不容乐观。美国周度汽油隐含需求四周均值连续第二周下降,低于900万桶/日,航煤隐含需求连续第三周下降。中国8月原油加工量环比基本持平,1-8月累计原油加工量4.73亿吨,同比减少1.2%。炼厂开工仍偏低。后期需求逐渐进入消费淡季。 宏观方面,北京时间9月19日凌晨2点,美联储宣布首次降息50个基点,联邦基金利率的目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。最新公布的利率点阵图显示,今年还将合计降息50个基点,年内共降息100个基点,本次降息政策有一人投票反对降息50个基点,鲍曼由此成为首位在FOMC会议上投反对票的联储理事。据CME“美联储观察”:美联储到11月降25个基点的概率为60.9%,降息50个基点的概率为39.1%。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别维持在3.35%和3.85%不变。 展望后期,预计油价反弹高度有限,短期维持区间震荡,关注宏观地缘消息扰动。 沥青:本周沥青主力合约维持区间震荡,一方面,成本端原油价格震荡小幅走强,另一方面,受中秋节假日及台风影响,沥青需求表现较弱,现货市场继续走低。截至2024年9月20日15:00,Bu2411收于3115元/吨,周度涨135元/吨,利润回落,基差仍较高。 本周厂库基本持平社会库显著下降。9月排产环比小幅下降。山东地区,东明石化复产沥青,区内供应有所增加。假期期间部分项目间歇停工,需求有所转弱,实际交投氛围表现一般,业者按需采购为主。华东地区,部分炼厂执行拖底政策以促销售。受台风影响,船发受限,导致库存增加,终端需求有所下降;炼厂开工仍间歇生产为主,供应压力微增。 根据隆众资讯数据,本周96家沥青厂家周度总产量为44.6万吨,环比增加2.1万吨。其中地炼总产量24.2万吨,环比下降0.3万吨,中石化总 产量10.6万吨,环比增加2万吨,中石油总产量7.3万吨,环比增加0.4万吨,中海油2.5万吨,环比持平;本周54家厂家样本出货量共38.5万吨,环比减少4.3%。分地区来看,华东、华北及山东出货量明显减少,华东假期期间受台风天气影响,下游终端施工受阻,炼厂出货有所放缓;山东及华北出货量受中秋假期影响微降,部分项目施工需求减少,交投氛围有所转弱,出货量减少。目前虽然进入9月旺季,但需求仍不及预期,下周或是国庆节前补库周,需求或环比有所改善,但预计改善程度有限,盘面仍需重点关注原油价格变动; 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱0.4美元/吨,裂解走强0.9美元/桶,FU仓单减少5000吨,FU2411-FU2501价差走强65元/吨,FU2411裂解走强8.9元/桶。供应端,9月份新加坡和马来西亚到港量充足,主要是委内瑞拉供应大幅增加。9月下半月开始中东发电需求下滑明显,此外,投料需求较差,美国夏季出行旺季结束后,汽柴需求较弱,导致催化裂化和焦化利润变差,二次装置停车较多,燃料油出口至新加坡等亚洲国家。国内焦化装置利润持续下滑,市场传闻国内高硫燃料油消费税抵扣将从100%降至70%,这将导致炼厂生产成本提升400元/吨,但执行时间尚未确定。库存方面,新加坡库存增加10%,富查伊拉库存减少3.7%,ARA库存减少1.74%,美国残渣燃料油库存增加 4.38%。利比亚逐渐恢复原油生产,轻重原油价差预计转弱,叠加原油反弹,预计低高硫价差震荡偏强。 低硫燃料油:本周新加坡低硫贴水走弱6.9美元/吨,裂解走强0.7美元/桶,LU2412裂解走强29.6元/桶,LU仓单维持0吨。船燃需求表现一般,8月份新加坡LSFO销量下降2%,HSFO下降5%。尼日利亚Dangote炼厂开始销售汽油,其25万桶/天的催化裂化装置正在试运行,预计在11月才能达到满负荷运行,在此之前,低硫产量不受影响。9月份新加坡和马来西亚低硫进口量环比增加19万吨,基本面小幅转弱。海关公布8月份中国5-7号燃料油进口量增加38%,出口量减少12%。国内第三批低硫燃料油出口配额下发100万吨,低于预期,这将导致主营单位降低生产计划量,结合运价及港口吞吐量,第四季度国内低硫基本面偏紧,需依靠进口填补缺口,因此内外价差将震荡偏强。 LPG:供应方面,炼厂产量增加1.13万吨,增幅2.2%,受台风影响,本周进口量56万吨,环比减少15.7万吨。化工需求减少:烯烃开工率减少0.29%,宁夏润丰PDH开车后再度因故障停车,PDH开工率下降1.3%至70.2%,下周河北海伟预计开车,PDH开工率有望回升。港口库存下降1.7%,炼厂库存下降1.3%。估值方面,Brent2412上涨4.2%,SC2411上涨1.8%,PG2411上涨1.1%,FEI2410上涨0.9%,FEI/Brent和PG/SC比值持稳。仓单量不变,PG2411-FEI2410价差小幅收窄。台风影响华东地区出货,现价价格走弱,基差走弱。 展望后市,9月下旬,国内基本面偏弱。需求方面,月底有三套PDH计划开车,若如期开车,对需求的拉动主要体现在10月上旬,此外,9月份MTBE出口锐减,叠加装置利润不佳,碳四开工率处于低位。供应端,受台风影响,下旬到港集中,月底联合石化和金陵石化检修结束,供应边际增加,且炼厂在假期前有排库需求,基本面转弱。因此,尽管估值偏低,但基本面缺乏驱动,预计PG2411维持震荡。需关注月底10月CP公布。中期来看,国庆后随着燃烧需求的增加,基本面将得到改善。 聚酯产业链:PX:供应方面,近期国内有短停装置,供给收缩,影响相对有限,PX供应总体维持在高位水平,当前国内开工率79.7%,亚洲开工率74.7%左右。需求端,英力士 110万吨恢复,三房巷120万吨装置短停后恢复,汉邦220万吨目前重启中,逸盛大化375降负至5成,能投100万吨停车,PTA负荷下降至75.5%。估值方面,PX-石脑油价差 184元/吨,PX-Brent原油价差292美元/吨,PX估值继续压缩,弱于原油。总体来看,本周由于下游PTA降负更多,PX供需边际有所转弱。目前PX估值已经较低,PXN以及PX-原油价格都跌至3年低位,当前重整以及短流程仍有利润,不过听闻PX工厂在PXN长时间低位运行后,减产意愿逐步增加,因此估值的角度来看,如果原油不跌,PX向下空间基本没有。当前市场悲观情绪有所缓和,原油企稳反弹,预PX短期企稳为主,不过供需上暂无明显上行驱动,预计在低位震荡为主,关注原油及供需边际变化。 PTA:供应方面,英力士110万吨恢复,三房巷120万吨装置短停后恢复,汉邦220万吨目前重启中,逸盛大化375降负至5成,能投100万吨停车,PTA负荷下降至75.5%。需求本周聚酯负荷在87.9%附近,终端织造负荷维持73%,本周需求有受到台风影响。估值方面,PTA2501合约基-72元/吨左右,基差小幅走强,现货加工费192元/吨左右,下游聚酯利润偏好,PTA估值偏低。总体来看,PTA供给端开工有所收缩,而需求端聚酯负荷维持,PTA累库幅度预期收窄,平衡表较此前有所改善,基差走强。不过PTA总体产能过剩,降负是阶段性的,供需驱动不强。近期原油企稳反弹,市场情绪有所缓和,PTA在低估值下跟随成本为主。 短纤:供给端,短纤企业近期开工提升,开工率82%左右。需求端,本周下游继续好转,开工提升,下游适度备货,产成品库存有所去化。总体来看,短纤企业仍有较强挺价意愿,近端低价交割品偏紧,而下游进入旺季后采购也好转,短纤供需格局转好,加上原料让利,利润扩张,绝对价格波动跟随成本。 乙二醇:供应方面,截至9月19日,乙二醇整体开工负荷在68.01%(环比上期上升4.45%),其中煤制乙二醇开工负荷在64.44%(环比上期上升6.29%)。本周港口到港预报10.2万吨,受台风影响,近期到港有所延迟,预计国庆节后有集中到港。需求端,本周聚酯负荷在87.9%附近,终端织造负荷维持73%,本周需求有受到台风影响。港口库存本周59.7万吨。EG2501基差本周28,基差持稳。目前乙二醇基本面尚可,9月到港偏少,因此短期港口库存仍在去化过程中,不过远期供应环节有增量,加上需求10月以后面临季节性走弱,预期不佳。乙二醇绝对价格补跌以后,估值压缩,目前乙二醇绝对价格和利润都已不高。当前市场悲观情绪有所缓和,乙二醇跌至低位后价格有所修复,乙二醇下方有低库存和估值支撑,上方目前有预期压制,预计短期情绪修复后进入震荡格局,关注原油及供需边际变化。 纯苯:本周石油苯开工率77.48%,较上周上升0.23%,浙石化前期停车装置重启,后续炼厂检修不多,预计国内供应维持高位。此外韩国出口至中国更具性价比,进口同样居于高位。下游苯乙烯有大套装置待检修,总体需求有缩减预期。最新港口库存在5(+1)万吨,仍处于绝对低位区间。 估值方面,纯苯-石脑油价差在299美元/吨,近期纯苯持续性驱动不足,且市场对于后两月预期有所转变,高估值有所回落。 纯苯进口和供应有望维持高位,下游计划检修量仍偏多,库存或呈现小幅累积趋势,若相关品矛盾更为突出,不排除纯苯高估值将继续回落。然更长周期角度来看,纯苯供需缺口难以补足,仍处于高景气周期,属于强势化工品之一。 苯乙烯:本周苯乙烯开工率在68.69%,较上周下降0.71%,减量来自上周停车的山东弘润石化12万吨装置,以及海湾化学装置的低负荷运行。周内北方华锦重启延后,暂无其它重启或提负荷装置。下游开工变化不大,但家电销售数据亮眼,关注情绪端能否受到一定提振。最新厂库在16.50(-0.29)万吨,港口库存在4.08(+0.01)万吨。 估值方面,苯乙烯低利润现状并无明显变化,后续存大套新增检修装置,消息冲击下盘面高开后又快速回落,表明市场心态仍偏谨慎,实际驱动不足以进一步上修估值。 短期苯乙烯供应端扰动较多,同时原料端油价反弹,多重因素作用下,苯乙烯期现价格呈现企稳反弹走势。中期来看,海外部分检修装置重启概率大,内盘则存在一定投产压力,而需求端并无新的增长点,预计维持偏弱表现,故苯乙烯自身驱动或仍不够强劲。结合考虑宏观氛围再度反复可能性较大,苯乙烯单边价格或先强后弱体现。 聚烯烃:近期宏观消息提振市场情绪,但聚烯烃上游库存承压,下游补库力度不大,短期聚烯烃价格区间震荡。中长期来看,随着后续聚烯烃新产能的投放,聚烯烃供应压力提高,而终端需求很难消化这部分供应增量,聚烯烃供需矛盾加剧,中长期价格预计弱势运行,关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 PE整体负荷小幅提升,四季度有新产能存在投产预期。虽然前期大部分时间中PE多数品种进口窗口关闭,但东南亚等地区需求乏力,与内盘间价差收窄,流往国内的货源可能增加,预计2501合约上PE进口供应环比存在增量。PP整体负荷持稳,四季度有新产能存在投产预期。聚烯烃下游正处需求旺季,整体开工好转,但终端订单跟进速度缓慢,临近长假,下游存在补库需求,但力度不大且较为分散,需求为聚烯烃价格提供的支撑力度有限。我国P

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