H1总结：饮料显韧劲，啤酒成本红利兑现

啤酒板块 1、收入：餐饮需求+天气影响，量价承压。 量：全国规模以上啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，系消费弱增长+天气偏差，现饮需求承压。重啤、燕京等区域型啤酒受益于旅游、改革逻辑，销量表现要好于全国龙头。 吨价：H1行业吨价增速普遍降到低个位数；Q2部分酒企吨价同比下行（青啤同比-0.9%、百威同比-5.4%、重啤啤酒业务同比持平），我们预计系：1）重啤、百威系本身产品结构好、吨价基数偏高，春节效应后Q2需求承压更明显。2）珠江、燕京吨价增长中大个位数，系：吨价本身偏低，且有表现亮眼的大单品（U8、97纯生）。 结构：升级延续，中高档表现仍好于整体、占比仍在提升，但Q2增速有变慢。例如：青岛中高档以上销量Q2同比-5.5%、Q1同比-2.4%；重啤高档收入Q2同比-1.9%、Q1同比+8.3%；燕京H1中高档收入同比+10.6%；珠江H1高档/中档/大众收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，H1高档（雪堡、纯生 ）量+14.3%、吨价+2.5%，Q1高档销量+15.05%。 2、利润：24年1-5月行业增长小个位数，成本红利充分释放。 成本：H1行业吨成本同比-1%左右，Q2吨成本降幅环比Q1普遍扩大 ，大麦价格下行，低价原材料投入使用，青啤改善幅度较大，重啤受佛山工厂投产新增折旧影响。 费投：今年有奥运会、欧洲杯，各家积极推动体育营销，H1销售费率增幅普遍在0-1pct，Q2对比Q1增幅有加大，但格局保持良性。 饮料板块 H1受益于出行，子赛道景气度分化，费投加剧。 规模：2024H1我国社会消费品零售总额中饮料类商品零售额为1,56 4亿元 ，增幅为5.6%；农夫山泉、统一（饮料业务）收入大个位数增长， 东鹏饮料+44%。 利润：成本红利来自大包奶粉进口价格下降、运费下降，毛利率增幅较大的是含乳企业；成本压力来自白砂糖、杏仁（H1采购价+超30%）。销售费率H1、Q2普遍上升，抵消一定成本红利。 赛道景气排序：从上市公司增速看，功能性饮料、茶饮表现更好。2024年1-5月全行业饮料总产量7,833.45万吨，同比+8.99%；尤其是以茶饮料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量增长同比超25%，更具功能性和健康性的饮料产品受到青睐。 投资建议 把握2条主线：1）建议关注成本红利可期、高股息的康师傅控股、统一企业中国；2）建议关注改革逻辑高增的燕京啤酒。 风险提示：需求不及预期；区域市场竞争加剧；食品安全风险；原材料上涨过快。 1.啤酒：需求＋天气影响，Q2量价双承压，利润依赖成本红利 1.1收入：需求+天气扰动，量价承压 量：全国规模以上啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，系消费弱增长+天气偏差，现饮需求承压。重啤、燕京等区域型啤酒受益于旅游、改革逻辑，销量表现要好于全国龙头 。 图1：啤酒龙头单季度销量增速对比 图2：全国规模以上啤酒产量4月开始恶化 图3：2024H1及单季度啤酒各指标变动统计 吨价：H1行业吨价增速普遍降到低个位数；Q2部分酒企吨价同比下行（青啤同比-0.9%、百威同比-5.4%、重啤啤酒业务同比持平），我们预计系：1）重啤、百威系本身产品结构好 、吨价基数偏高，春节效应后Q2需求承压更明显。2）珠江、燕京吨价增长中大个位数 ，系 ：吨价本身偏低，且有表现亮眼的大单品（U8、97纯生）。 结构：升级延续，中高档表现仍好于整体、占比仍在提升，但Q2增速有变慢。例如：青岛中高档以上销量Q2同比-5.5%、Q1同比-2.4%；重啤高档收入Q2同比-1.9%、Q1同比+8.3%；燕京H1中高档收入同比+10.6%；珠江H1高档/中档/大众收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、吨价同比+2.5%，Q1高档销量同比+15.05%。 图4：青岛啤酒单季度中高档销量增速 图5：啤酒龙头单季度吨价增速 1.2利润：24年1-5月行业利润增长小个位数，成本红利加快释放 成本：H1行业吨成本同比-1%左右，Q2吨成本降幅环比Q1普遍扩大，大麦价格下行，低价原材料投入使用，青啤改善幅度较大，重啤受佛山工厂投产新增折旧影响吨成本增加 。 费投：今年有奥运会、欧洲杯，各家积极推动体育营销，H1销售费率增幅普遍在0-1pct，Q2对比Q1增幅有加大，但格局保持良性。 图6：瓦楞纸价格（元/吨） 图7：铝材价格（美元/吨） 图8：大麦市场价（美元/吨） 图9：啤酒龙头单季度吨成本增速 图10：2024H1啤酒公司绝对值 2.饮料：H1受益于出行，需求韧劲强、费投加剧 规模：2024H1我国社会消费品零售总额中饮料类商品零售额为1,564亿元，增幅为5.6%； 农夫山泉、统一（饮料业务）收入大个位数增长，东鹏饮料同比+44%。 利润：成本红利来自大包奶粉进口价格下降、运费下降，毛利率增幅较大的是含乳企业 ； 成本压力来自白砂糖、杏仁（H1采购价+超30%）。销售费率H1、Q2普遍上升，抵消一定成本红利。 赛道景气排序：从上市公司增速看，功能性饮料、茶表现更好。2024年1-5月全行业饮料总产量7,833.45万吨，同比+8.99%；尤其是以茶饮料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量增长同比超25%，更具功能性和健康性的饮料产品越来越受到消费者的青睐。 图11：2024H1及单季度饮料公司财务指标拆分 图12：PET价格（元/吨） 图13：主要原料价格走势 图14：2024H1各细分赛道增速测算 3.风险提示： 1、需求不及预期：倘若经济进一步下行、消费者消费能力减弱，将对啤酒和饮料整体的升级质量产生负面影响。 2、区域市场竞争加剧：华东、华南是多头分散市场，也是高端化的必争之地。如果龙头在这些市场采取激进的费用投放策略，将使区域市场竞争格局恶化。 3、食品安全风险：食品安全、环境保护等政策对啤酒和饮料行业以及产品的要求越来越高，啤酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。 4、原材料上涨过快：啤酒的原材料包括麦芽、大米、纸箱、铝罐、玻璃瓶等；饮料的原材料包括白砂糖、PET、果汁等；若大宗价格快速上涨，将导致成本增加，进而损害公司的盈利能力。