欢迎来到原木世界——原木上市系列专题二：Hello，原木（暨征求意见稿发布解读）

专题报告-原木 欢迎来到原木世界——原木上市系列专题二：Hello，原木（暨征求意见稿发布解读） 走势评级： 报告日期： ★Hello，原木 原木：震荡 2024年9月22日 吴冰心分析师（农产品部）从业资格号：F03087442 投资咨询号：Z0019498 Tel:8621-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 千呼万唤始出来。2024年9月20日，大连商品交易所就原木期货、期权合约及相关规则向社会公开征求意见，系列文件的出台，预示着我们距离进入原木期货的世界不远了。本报告是我们原木上市系列专题的�二篇，在�一篇《以需定供，看不清的尚未明朗——原木上市系列专题（一）》的基础上，我们结合我国针叶原木市场现状与征求意见稿内容，作相关解读。 农当前交易所将上市期货品种对应交割标的及其替代品均为针叶树产材。针叶原木相对阔叶原木硬度低、韧性高，俗称软木，主要来自品松树、云杉、冷杉等针叶树种，因其密度小、弹性较好而多应用于 建筑结构、地板、家具等需要耐久性的领域。 供应：纵使我国森林资源位列世界�五，资源分布不均以及结构不合理等不利因素下，我国人均森林占用仅为世界平均水平的1/3，国产材市场存在缺口，对外依存度较高。内陆地区国产针叶木对进口针叶木的补充有所增加确实为不争的事实。但鉴于国产材开采有限、跨区运输受阻（检疫证开具等）以及非标品居多且市场不透明度高，交割可能性较低，除非针叶树材中，国产材成本能继续给出不小的下降空间，在研究原木定价中，相较于国产木材这一片未知的蓝海，我们暂时仍把供应端的研究重点落脚于进口针叶原木。其中，我国有将近99.8%的辐射松进口自新西兰，这部分体量可占据61%的针叶原木进口量，新西兰几乎可以说是占据“垄断地位”。 需求：结合应用场景来看，我国针叶原木在地产施工前端使用更多，家具部分消费弹性更大，属于地产后周期板块。那么无论从哪个角度，我们都应该把针叶原木需求的研究重点落脚于我国地产行业，探究针叶原木需求本质上要形成对地产周期的深刻理解。 ★原木期货 供应充裕、地产需求下行的背景使得近年来原木市场价格波动加剧，产业链上下游企业避险需求增加，原木期货和期权的上市，或有望为木材进口、贸易、加工企业提供市场化工具，转移价格波动风险。 相关报告 1、《欢迎来到原木世界——原木上市系列专题一：以需定供，看不清的尚未明朗（先导篇）》 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、Hello，原木5 1.1、定义5 1.2、关于针叶原木与阔叶原木5 2、我国针叶原木市场7 2.1、国产材地位阶段性回升，但未改变对外依存度高的事实7 2.2、木材进口结构与来源地变动9 2.2.1、锯材进口存在提升空间，但不存在替代性价比9 2.2.2、原木进口来源地及历史变动回顾11 2.2.3、锯木进口来源地及历史变动回顾13 2.3、针叶原木进口：重点关注新西兰辐射松供应15 2.3.1、针叶原木进口数量与单价波动15 2.3.2、针叶原木进口来源国15 2.3.3、针叶原木进口材种变动17 2.4、需求：地产周期主导针叶原木需求19 2.5、价格形成机制21 2.5.1、产业链与全球供应链21 2.5.2、定价框架简述23 3、原木期货合约细则与交割（征求意见稿部分解读）24 图表目录 图表1：针叶树与阔叶树特征梳理6 图表2：原木与锯材6 图表3：针叶树与阔叶树6 图表4：2020年各温度带森林面积7 图表5：中国森林面积清查情况8 图表6：中国原木产量8 图表7：中国原木消费8 图表8：国产木材与进口木材结构变动（折原木材积）9 图表9：原木与锯材进口价格9 图表10：进口锯材与进口原木走势分化10 图表11：2023年进口针叶原木占原木进口量73%10 图表12：2023年进口针叶锯材占进口锯材量65%10 图表13：我国21年家具出口表现较好10 图表14：原木重要进口国进口量变动11 图表15：2023年我国前十原木进口国及占比情况（单位：万立方米）11 图表16：原木进口来源地变化12 图表17：原木进口重要历史事件回顾（2017-2023）12 图表18：锯木重要进口国进口量变动13 图表19：2023年我国前十锯木进口国及占比情况（单位：万立方米）13 图表20：锯木进口来源地变化14 图表21：锯材进口重要历史事件回顾（2017-2023）14 图表22：17-23年针叶原木进口量及金额波动15 图表23：17-23年针叶原木进口单价波动15 图表24：针叶原木进口来源地变化16 图表25：针叶原木重要进口国进口量变动17 图表26：美国出口东南亚的针叶木锯材总量（立方米）17 图表27：针叶原木各材种进口变动18 图表28：2023年不同材种进口及占比（单位：万立方米）18 图表29：针叶原木进口材种变动（单位：万立方米）18 图表30：进口新西兰辐射松在我国木材进口中占重要地位19 图表31：原木后续生产加工20 图表32：国内建筑木方头部企业销量统计20 图表33：国内建筑木模版头部企业生产能力统计20 图表34：主要城市1830*915*12木模板价格波动21 图表35：主要城市3000*40*90辐射松木方价格波动21 图表36：原木产业链图谱22 图表37：原木供应链流程：从原产地到使用地23 图表38：针叶原木定价研究框架24 图表39：合约细则25 图表40：太仓港辐射松原木现货价格25 图表41：标准品质量要求26 图表42：原木期货替代品树种、检尺径、材长、外观质量标准26 前言：千呼万唤始出来。2024年9月20日，大连商品交易所就原木期货、期权合约及相关规则向社会公开征求意见，系列文件的出台，预示着我们距离进入原木期货的世界不远了。而本报告是我们原木上市系列专题的�二篇，在�一篇《以需定供，看不清的尚未明朗——原木上市系列专题（一）》的基础上，我们结合我国针叶原木市场现状与征求意见稿内容，作相关解读。 1、Hello，原木1.1、定义 开篇我们先简单对原木作定义：原木，将除去全部枝丫和梢头的伐倒木树干，根据一定尺寸、形状、质量、标准或特殊规定，截成一定长度的圆木段（英文表述常用Log或Roundwood，国际贸易中主要使用Log）；经由进一步锯切、裁剪，原木主要应用于生产木材产品。 这里我们区分原条、原木、锯材与再加工材四个极具相关性的上下游术语，补充关于原条、锯材以及再加工材的定义如下：原条，原木的前端，已除去根、树梢但未按尺寸标准加工的木段；锯材，指经锯切加工后得到的木质材料，来自打枝和剥皮后的原木或原条，但经由加工后被切割成各种形状和尺寸，去除树皮、树枝等多余部分，分为不同等级与规格（包括板材、方材、木片等形状），以满足建筑、制造等需求；再加工材，原条、原木、锯材甚至边角料经过机械加工而成后改变木材物理形态和特性的产品。 1.2、关于针叶原木与阔叶原木 通常可根据树种将原木分为两类：针叶原木与阔叶原木。从树种角度来看，针叶树与阔叶树的区别主要体现在叶片形状、生长自然带、生长环境、生长特点、耐旱程度、横切面结构、品种等方面（详见图表1），最终在人类社会运转中发挥不同经济用途。 因上述本质区别，针叶原木相对阔叶原木硬度低、韧性高，俗称软木（相应的，阔叶原木俗称硬木）。前者主要来自松树、云杉、冷杉等针叶树种，因其密度小、弹性较好而多应用于建筑结构、地板、家具等需要耐久性的领域；后者则主要来自橡树、桦树、榉树等阔叶树种，应用于家具制造、人造板、纸浆等用途。鉴于阔叶原木在应用上呈现出了广而泛的特征，市场定价在不同阔叶树种间分化程度极高，当前交易所将上市期货品种对应交割标的及其替代品均为针叶树材。 图表1：针叶树与阔叶树特征梳理 针叶树 阔叶树 叶片形状 叶片较细，如同银针 被子植物，叶片呈现卵圆形、椭圆形等，叶片形状有大有小，有如同手掌大的叶片，也有如同硬币大小的叶片 生长自然带 主要生长在温带地区 热带，部分亚热带地区 生长环境 主要生长在温带地区，会在林区组成针叶林或阔叶混交林 通常生长在热带和部分亚热带地区，在寒带地区有少量分布，它是生命力较为旺盛的植物 生长特点 大多生长缓慢，寿命长，适应范围广，多数种类在各地林区组成针叶林或针、阔叶混交林 一般叶面宽阔，叶形随树种不同而有多种形状的木本植物，有的常绿，有的落叶，多是秋冬季节会落叶 耐旱程度 针叶植物的叶面都附有一层油脂层，比较耐旱 与针叶植物相反 横切面结构 针叶材的横切面结构简单，主要由纵向管胞、木射线、纵向树脂道组成，轴向管胞占整个木材体积的大部分 阔叶材的横切面结构复杂，主要由导管、木纤维、木射线和纵向薄壁细胞组成，木纤维起到机械支撑作用，而导管负责输导 品种 所有的针叶树的科都是树木或者灌木 阔叶树的植物分类学比针叶树分类更复杂，约有三四百个科，但是只有约80科是树木，其它科属中为草类植物 代表植物 1）常绿：雪松、桧柏、柳杉、罗汉松、红豆杉、落叶松、油松、铁杉、云杉、青扦、杉木、侧柏、圆柏等2）落叶：金钱松、水杉、落羽杉、池杉、白皮松等 1）常绿：小叶榕、高山榕、垂叶榕、银桦、山玉兰、广玉兰、白兰花、灯台树、香樟、佛手柑、代代果、法国冬青、女贞、桂花、天竺桂、杜英、桢楠等2）落叶：柏杨、垂柳、银芽柳、榆树、黄桷树、白玉兰、辛夷、二乔玉兰、红叶李、红叶桃、梅花、樱花、合欢、国槐、龙爪槐、元宝枫、紫薇、石榴、木芙蓉、木本象牙红、蒙古栎、山杨等 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：原木与锯材图表3：针叶树与阔叶树 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 2、我国针叶原木市场 我国木材价格波动主要受国际市场与国内供需变化影响。供应充裕、地产需求下行的背景使得近年来原木市场价格波动加剧，产业链上下游企业避险需求增加，原木期货和期权的上市，或有望为木材进口、贸易、加工企业提供市场化工具，转移价格波动风险。本章节聚焦针叶原木市场，为合约解读作相关基本面铺垫。 2.1、国产材地位阶段性回升，但未改变对外依存度高的事实 根据2022年FAO数据，截至2022年，全球森林面积40.6亿公顷，森林面积前五的国家分别为俄罗斯（20%）、巴西（14%）、加拿大（10%）、美国（9%）和中国（6%）。其中，俄罗斯森林总面积约为8.15亿公顷，是全球最大森林资源拥有国，占国土面积近 一半；巴西森林总面积约为4.97亿公顷，森林覆盖面大部分位于全球最大热带雨林—— 亚马逊雨林；加拿大森林总面积约为3.47亿公顷，主要以针叶林为主；美国森林总面积 约为3.1亿公顷，其森林资源分布较为均匀。此外，从我国森林面积清查结果来看，截 至2022年底，我国森林总面积2.31亿公顷（FAO口径当年为2.2亿公顷），森林覆盖率已由上世纪70年代的12.7%翻番至24.02%。 图表4：2020年各温度带森林面积 资料来源：FAO、东证衍生品研究院 图表5：中国森林面积清查情况 次数 时期 森林面积（百万公顷） 森林储蓄（亿立方米） 森林覆盖率（%） �一次清查 1973-1976 121.86 86.56 12.7 �二次清查 1977-1981 115.28 90.28 12 �三次清查 1984-1988 124.65 91.41 12.98 �四次清查 1989-1993 133.7 101.37 13.92 �五次清查 1994-1998 158.94 112.67 16.55 �六