欢迎来到原木世界——原木上市系列专题一：以需定供，看不清的尚未明朗（先导篇）

专题报告-原木 欢迎来到原木世界——原木上市系列专题一：以需定供，看不清的尚未明朗（先导篇） 走势评级： 报告日期： ★欢迎来到原木世界之先导篇 原木：震荡 2024年5月12日 吴冰心分析师（农产品部）从业资格号：F03087442 投资咨询号：Z0019498 Tel:8621-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 现阶段我国木材行业透明度较低，存在较严重的信息不对称、定价机制较为混乱。为规范市场标准提供企业有效的避险工具，大连商品交易所拟上市原木期货，以保障特定市场企业稳定经营。从商品特性来看，原木期货标准交割品针叶原木应当归类于软商品板块，其供应端具备农产品“看天吃饭”的玄学特点，而需求端则兼有与钢材等工业品类似的地产属性。 农为迎接品种上市，我们将通过“干中学”的方式加深对原木的事实产理解，于5月8-10日在江苏地区重要港区及附近加工园区展开座品谈及调研走访。本报告作为原木上市先导篇，将在原木基础基本面概要的基础上，聚焦真实的木材人，直击行业痛点，希望能给到各 位一些思考。 简单来说，与期货市场挂钩的辐射松原木属于针叶树种，该品类完全依赖于进口，而其中96%来自新西兰辐射松。基本面维度，供应端我们重点关注主产区外商报价对国内进口贸易成本的影响，需求端则关注国内地产周期及其后周期板块的用量情况。 从调研走访情况来看，需求的萎靡自下而上传导至产业上游，除初级加工企业亟待转型、延长产业链条以外，具有进口货权的进口贸易商在低需求弹性下，期待供应端减产以加强对内贸易议价权，而处于中间环节的国内贸易商则挣扎于上下议价空间不足的泥沼。 结语：木材产业转型路漫漫，过去以供定需的局面已然逆转，原木期货的上市或许能从维稳经营角度给出一线光明，发光仍要先吃饱饭。本次调研至此告一段落，我们将持续关注原木市场，看不清的终将明朗。 后续我们将陆续推出上市系列专题深度报告（品种基础、定价框架、合约规则、调研等多维度），希望在普及原木市场基础以外，加入在电子数据以外的进一步认知，为上市后定价提供有价值的研究成果。特别鸣谢：感谢浙江省凯德嘉瑞国际贸易有限公司的林张翼林总与上海百年建筑汤浛溟汤总给予的专家支持。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、笔者有话要说：欢迎来到原木世界先导篇4 2、关于原木，你所需要简单知道的5 3、真实的原木市场：以需定供，看不清的尚未明朗8 3.1、进口贸易环节、流程及成本费用构成8 3.1.1、贸易各环节主体8 3.1.2、贸易清关流程及进口贸易商成本构成（以散货为例）9 3.2、行业现状与转型11 3.2.1、港口：活跃度下降11 3.2.2、贸易商：货权为王，优胜劣汰12 3.2.3、初级加工企业：发光要先吃饱饭13 4、附录：常见术语15 图表目录 图表1：欢迎来到原木世界4 图表2：针叶原木与阔叶原木主要区别5 图表3：针叶原木重要进口国进口量变动6 图表4：2023年我国针叶原木进口国及占比情况（单位：万立方米）6 图表5：原木后续生产加工7 图表6：前五大针叶原木进口贸易商企业及其进口份额情况9 图表7：调研港口实况10 图表8：码头堆场作业12 图表9：初级加工园区14 图表10：常用术语释义15 1、笔者有话要说：欢迎来到原木世界先导篇 现阶段我国木材行业透明度较低，存在较严重的信息不对称、定价机制较为混乱。为规范市场标准提供企业有效的避险工具，大连商品交易所拟上市原木期货，以保障特定市场企业稳定经营。从商品特性来看，原木期货标准交割品针叶原木应当归类于软商品板块，其供应端具备农产品“看天吃饭”的玄学特点，而需求端则兼有与钢材等工业品类似的地产属性。 为迎接品种上市，我们将通过“干中学”的方式加深对原木的事实理解，于5月8-10日在江苏地区重要港区及附近加工园区展开座谈及调研走访。本报告作为原木上市先导篇，将在原木基础基本面概要的基础上，聚焦真实的木材人，直击行业痛点，希望能给到各位一些思考。这里特别鸣谢来自浙江省凯德嘉瑞国际贸易有限公司的林张翼林总与上海百年建筑汤浛溟汤总给予的专家支持。 后续我们会配合上市节奏，伴随走访调研的推进持续推出上市系列专题深度报告（品种基础、定价框架、合约规则、调研等多维度），希望在普及原木市场基础以外，加入对行业在电子数据以外的进一步认知，为上市后定价提供有价值的研究成果，欢迎各位投资者批评指正（可联系反馈信息与数据偏误）。 那么，欢迎进入原木世界先导篇：《以需定供，看不清的尚未明朗》——原木上市系列专题（一）。 图表1：欢迎来到原木世界 资料来源：东证衍生品研究院 2、关于原木，你所需要简单知道的 这里我们简单对针叶原木相关作一些介绍（先导篇精简版）。简单来说，与期货市场挂钩的辐射松原木属于针叶树种，该品类完全依赖于进口，而其中96%来自新西兰辐射松。基本面维度，供应端我们重点关注主产区外商报价对国内进口贸易成本的影响，需求端则关注国内地产周期及其后周期板块的用量情况。 1）关于针叶原木及流通规格 原木是将除去全部枝丫和梢头的伐倒木树干，根据一定尺寸、形状、质量、标准或特殊规定，截成一定长度的圆木段。正常来说，按照树材可划分为针叶与阔叶两类，其中针叶原木相对于阔叶原木硬度低但韧性高，俗称软木，常用于建筑结构、地板、家具等板块，后者则呈现出更广泛的使用特性，市场定价在不同阔叶树种间分化程度极高，当前交易所将上市期货品种对应交割标的及其替代品均为针叶树材（先导篇主要聚焦针叶原木）。 图表2：针叶原木与阔叶原木主要区别 针叶原木（合约标的） 阔叶原木 品种特点 硬度低，韧性高，不易折断，俗称软木 硬度高，韧性低，不易形变，俗称硬木 下游用途 70%应用于建筑木方、20%建筑模板等工程 用途 涵盖家具、人造板、纸浆等用途，主要用于 家具 价格 目前90%树种价格均处于700元/m³-1400 元/m³区间 价格范围极广500元/m³-10000+元/m³ 表观消费量 7378万m³，约800亿 8855万m³，约680亿 主要来源 进口量5509万m³ 国产林产量8015万m³ 市场化程度 进口部分完全市场化，国产部分由地方林业局以拍卖采伐权形式销售，砍伐后可流通 标准化程度 检尺径大，出材率高，标准化程度高 国产低端原木检尺径小、出材率低、标准化程度低，进口高端家具用材价格极高 储运条件 3个月以内，质量无明显变化，半年以内 基本不影响使用 存储要求较高，温度、湿度条件对品质影响 较大，普遍需要喷淋等手段养护 政策限制 国内天然林禁伐（虫害林可采伐），国营林场、农户经济林可采伐，采伐权需审批，跨省运需要开检验检疫证明 资料来源：大连商品交易所、东证衍生品研究院 原木现货贸易中影响产品定价的几要素分别为长度、口径、圆整度、结疤、开裂、腐烂等，往往针叶原木价格与长度、口径成正比。根据下游加工习惯，国内成品普遍长度（原木两端截断面之间相距最短处检量尺寸）在3.8、5.8、11.8m（11.8m普遍为欧洲、北美材）；口径（即检尺径，以原木小头通过断面中心的最小直径作为检尺径）则按照国标 规定经过进舍后进行分级，主要包括20cm以下（浆材）、20-28cm（工业材，俗称小A/k材）、30-38cm（加工级锯木材，俗称中A）、40cm以上（加工级锯木材，俗称大A）等级别。 2）供应：新西兰几乎占据我国96%辐射松原木市场供应 我国针叶原木对外依存度较高，2023年全年进口2,772万立方米（注：我们根据海关HS编码分国别统计，进口总量数据亦在此基础上汇总得到），而当年度国产针叶原木2,362万立方米，考虑到国产材的非标性，实际流通领域占比更少。在原木期货基准品树种规定中，标准交割品为辐射松，而我国辐射松供应全部来自于进口。因此在供应层面，我们将直击最大的辐射松进口来源国——新西兰。某种意义上，新西兰几乎供应我国96%辐射松原木，我们相当关注进口自新西兰的辐射松原木报价。 据海关总署2023年数据，就进口国而言，我国针叶原木主要进口自新西兰、欧洲各国、日本、北美等，其中65%进口自新西兰（1,797万方）；就进口品类而言，进口材种主要包括辐射松、冷杉、云杉及其他，而其中60%以上为辐射松（1,721万方）。 图表3：针叶原木重要进口国进口量变动图表4：2023年我国针叶原木进口国及占比情况（单位 万立方米） 资料来源：海关总署、东证衍生品研究院资料来源：海关总署、东证衍生品研究院 3）需求：地产需求占主导，三类替代发生有限 我国进口原木主要应用于建筑、家具制造、造纸及木质包装等领域。从针叶原木不同规格、不同工艺下加工成品去向来看，30-40%应用于建筑口料，30-40%包装托盘，20-30%去往家具/涂装与集成材，15-25%建筑模板及胶合板。因家具材使用阔叶木较多且行业的分散性导致数据可得性低，这里我们将目光更多聚焦于针叶木材在建筑口料、模板与包装托盘板块的使用，三者占据用量近80-90%。 **补充说明关于建筑口料、建筑模板与包装托盘的具体含义：建筑口料通常指代木方，是木材按照规定规格型号以锯切方式形成的条木，常用于建筑施工环节对模板起支撑作用，但也可用于其他木结构；建筑模板主要用于制作混凝土结构，通常由胶合板、钢材或其他可重复使用材料制作，可用于制作墙体、楼板、梁、柱等结构；包装托盘多用于国内物流与出口供应链。 图表5：原木后续生产加工 资料来源：浙江凯德嘉瑞国际贸易有限公司、东证衍生品研究院 在需求的研究中，我们往往也关心替代品的挤出效应。那么针对针叶原木，我们应当明晰三类替代关系（树种：阔叶材对针叶材、产地：国产对进口、规格：锯材对原木），这或许能帮助我们更好的定价（literally，舍弃一些不必要的扰动项）。 a）针叶与阔叶树材是否存在替代？首先明确的一点是，针叶材在建筑口料中难以被阔叶材替代，因其韧性更优；两者的替代关系主要产生于家具制造领域，而实际家具板块不同品类加工使用树材天然存在差异，阔叶原木对针叶替代有限。 b）国产针叶木材对进口针叶木材是否存在显著替代？现阶段已发生。结合港口向内陆运输的成本与国产材价格较进口材便宜的特点来看，内陆地区的国产替代显著，然而再细化至辐射松这一品类，我国并不生产辐射松的天然原因导致国产针叶木材替代进口针叶木材且最终通过其他针叶材弯弯绕绕至挤占辐射松市场的替代效应较弱。 c）国内外锯材对替代针叶原木的替代？进口锯材成本普遍较进口原木高（不排除个别国家锯材出口放量），进口锯材对进口原木的替代几乎难发生。 **补充说明锯材定义：锯材，指经锯切加工后得到的木质材料，来自打枝和剥皮后的原木或原条，但经由加工后被切割成各种形状和尺寸，去除树皮、树枝等多余部分，分为不同等级与规格（包括板材、方材、木片等形状），以满足建筑、制造等需求。 4）产业链形成 木材产业链开始自森林资源的生长到采伐、而后制成各类木材产品、最后经由销售环节流入市场。作为产业链起点，上游环节主要基于森林资源规划与保护对原木进行采伐，随后运输至加工厂，除了国产以外部分时候需要进口原木或锯材以补充国内市场供应；中游木材加工为产业链核心环节，一般分为初步加工与深加工，将原木进行锯切、干燥、修整等工序，使之成为符合一定规格与质量的木材；下游主要涉及到最终品制造环节。 3、真实的原木市场：以需定供，看不清的尚未明朗 基于�二节，我们对中国针叶原木市场有了较为初步的理解