多晶硅上市专题系列二： 多晶硅期货合约（征求意见稿）解读

热点报告—多晶硅 多晶硅上市专题系列二： 多晶硅期货合约（征求意见稿）解读 走势评级：多晶硅：震荡 报告日期：2024年12月3日 孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243 投资咨询号:Z0014605 ★事件概况 2024年12月2日晚，广期所发布《广州期货交易所多晶硅期货合约》（征求意见稿）、《广州期货交易所多晶硅期权合约》（征求意见稿）和《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》（征求意见稿）。 ★多晶硅期货交割品及升贴水 多晶硅期货交割质量标准如下：基准品为N型块状硅致密料，替代品为P型块状硅（致密料或菜花料可混装），替代品较基准品贴水12000元/吨。 有★多晶硅期货交割制度 色多晶硅期货采用品牌交割制度，交割时可免检入库。生产日期在 金90天以内（含当日）的多晶硅可以申请注册标准仓单。仓单有效 属期设为6个月。每年5月、11月最后一个交易日闭市后进行集中注销。注册品牌以及相关企业由交易所后续另行公布。 ★多晶硅期货交割制度 目前交易所公布的多晶硅期货合约细则（征求意见稿）中，多晶硅期货交易单位为3吨/手，最小变动价位为5元/吨，每日价格涨跌停板为上一交易日结算价±4%，最低保证金为合约价值的5%，交易时间为日盘交易，暂无夜盘。 ★多晶硅期货的影响 多晶硅期货的交割规则设计或天然有利于卖方，但由于交割品牌之间没有升贴水、现货市场部分企业以混包料的方式销售多晶硅，也会对卖交割产生一定的影响。下游硅片厂直接参与买交割的难度较大，需要期现商/贸易商作为中间力量。期现商/贸易商根据硅片厂不同的品牌需求对仓单进行分销。但前提是，仓单需要较现货有较大的贴水，硅片厂才会有意愿使用仓单。期现商的参与也将在一定程度上改变现货市场的交易模式，原本上下游之间点对点的长协采购比例或有所下降。仓单流动性本质上仍取决于准入的品牌。此外，需要注意的是多晶硅期货一直以来吸引着众多投机资金的关注。因此，消息面、资金面易对多晶硅期货造成较大的扰动。 ★风险提示：供给变化超预期。 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人 肖嘉颖分析师（有色金属） 从业资格号:F03130556 Email：jiaying.xiao@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、事件概况4 2、多晶硅产业链概况4 3、多晶硅期货交割品及升贴水4 3.1、基准交割品：N型料4 3.2、替代交割品：P型料，贴水12000元/吨5 3.3、小结7 4、多晶硅期货交割制度8 4.1、广期所首次采用品牌交割制度8 4.2、以主产销地为交割区域8 4.3、仓单有效期与集中注销9 4.4、小结9 5、多晶硅期货合约规则10 5.1、保证金10 5.2、持仓限额制度10 5.3、小结11 6、多晶硅期货的影响11 7、附录：常见术语12 8、风险提示13 图表目录 图表1：晶硅光伏产业链示意图1 图表2：基准交割品定位N型致密料1 图表3：替代交割品定位P型料（致密料或菜花料可混装）1 图表4：N型多晶硅料和P型致密料价差1 图表5：P型致密料和P型菜花料价差1 图表6：多晶硅期货交割质量标准1 图表7：多晶硅产能区域分布1 图表8：单晶拉棒产能区域分布1 图表9：多晶硅期货保证金标准1 图表10：多晶硅期货持仓限额制度1 图表11：广州期货交易所多晶硅期货合约（征求意见稿）1 图表12：常用术语解释1 1、事件概况 2024年12月2日晚，广期所发布《广州期货交易所多晶硅期货合约》（征求意见稿）、 《广州期货交易所多晶硅期权合约》（征求意见稿）和《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》（征求意见稿）。多晶硅期货是全球首个半导体材料期货产品，也是光伏产业链核心原材料中的首个期货产品。此外，多晶硅期货也是广期所首个推行品牌交割制度的期货品种。征求意见稿的发布预示着多晶硅期货上市即将临近，本文节选《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》（征求意见稿）中部分内容作相关解读。 2、多晶硅产业链概况 多晶硅，又被称为硅料，是纯度99%的工业硅经提纯后得到的纯度99.9999%以上的硅单质，下游主要应用方向为光伏与半导体产业，其中又以晶硅光伏为主，占比高达98%。晶硅光伏产业链上下游较为单一，多晶硅先制成单晶硅棒/多晶硅锭，再切片成单晶/多晶硅片，在此基础上加工成单晶/多晶电池片、组件，最终与逆变器等其他设备一起组装为光伏发电系统。随着技术进步，单晶硅棒路线已经代替多晶硅锭路线成为市场的主流选择。截至2023年底，单晶技术路线的市场份额达99.2%。因此，当我们谈论多晶硅，主要谈论的是单晶晶硅光伏产业链。 图表1：晶硅光伏产业链示意图 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 3、多晶硅期货交割品及升贴水 3.1、基准交割品：N型料 在《多晶硅上市专题系列一：一文读懂晶硅光伏产业链供需关系》中，我们详细解释了多晶硅的基础概念。根据纯度，多晶硅可以分为太阳能级多晶硅与电子级多晶硅。根据形态，多晶硅可以分为块状硅（致密料、菜花料、珊瑚料）与颗粒硅。其中，块状硅采 用改良西门子法生产，颗粒硅采用硅烷流化床法生产。根据PN型，多晶硅可以分为P型多晶硅与N型多晶硅。在此，我们不再对多晶硅的概念进行过多的赘述。 在交割品的制定上，首先，根据《广州期货交易所多晶硅期货交割质量标准》，本标准规定的多晶硅是指以氯硅烷、硅烷为原料生长的经破碎形成的块状多晶硅，即交割暂时不包含颗粒硅在内。 其次，由于N型硅片制成电池片后光电转换效率更高，因此市场正在从P型向N型转型。根据硅业分会，2023年底行业N型料占比提升至40%，2024年5月进一步提升至60%以上，预计到2024年底占比将超过70%。考虑到技术进步的方向，广期所将“N型料”确定为基准交割品。 就具体指标而言，N型料以块状硅国标《电子级多晶硅》（GB/T12963-2022）为基础，受主杂质含量、基体金属杂质含量、表面金属杂质含量需要达到国标电子2级水平。在 电子2级标准基础上，对施主杂质浓度和碳浓度指标要求适当放宽。施主杂质方面，下 游在制造N型硅片时会主动添加磷等施主杂质元素，因而对施主杂质含量要求不高，一般达到《电子级国标》的电子3级标准即可。碳含量方面，下游在制造过程能较为简单 地去除碳元素，因而对碳元素杂质的指标要求放宽。此外，交易所明确了交割品的表面 质量（N型致密料）和尺寸指标要求（基准品线性尺寸6-80mm，混装时，线性尺寸小于6mm的多晶硅不超过总重量的1%）。 图表2：基准交割品定位N型致密料 项目（单位） 期货 基准品-N型块状硅 国标2022电子2级 国标2022电子3级 施主杂质含量（ppba） ≤0.3 ≤0.1 ≤0.3 受主杂质含量（ppba） ≤0.05 ≤0.05 ≤0.1 碳含量（ppma） ≤0.3 ≤0.05 ≤0.1 基体金属杂质含量 （Fe、Cr、Ni、Cu、Zn、Na）ng/g，ppbw ≤0.5 ≤0.5 ≤2 表面金属杂质含量 （Fe、Cr、Ni、Cu、Zn、Al、K、Na、Ti、Mo、W、Co）ng/g，ppbw ≤1.0 ≤1.0 ≤5 尺寸 线性尺寸：6-80mm，混装时，线性尺寸小于6mm的多晶硅不 超过总重量的1% 协商指标 线性尺寸：6-150mm，混装时，线性尺寸小于6mm的多晶硅不超过总重量的1% 表面质量 致密料 协商指标 资料来源：广期所，东证衍生品研究院 3.2、替代交割品：P型料，贴水12000元/吨 考虑满足下游企业多元化需求，保障交割资源的稳定，交易所将P型多晶硅纳入替代品 交割，达到P型硅料要求的块状硅可以作为替代品参与交割。质量标准方面，替代品基本参考行业内对P型料的要求，需达到《电子级国标》电子3级标准，但碳含量指标根据实际下游需求情况，调整至《光伏级国标》特级标准。替代品在表面质量标准方面允许致密料和菜花料混装，且不限制混装比例。 图表3：替代交割品定位P型料（致密料或菜花料可混装） 项目（单位） 期货基准品-N型块状硅 期货替代品-P型块状硅 国标2022 电子2级 国标2022 电子3级 国标2017 光伏特级 施主杂质含量（ppba） ≤0.3 ≤0.3 ≤0.1 ≤0.3 ≤0.68 受主杂质含量（ppba） ≤0.05 ≤0.1 ≤0.05 ≤0.1 ≤0.26 碳含量（ppma） ≤0.3 ≤0.4 ≤0.05 ≤0.1 ≤0.4 基体金属杂质含量 （Fe、Cr、Ni、Cu、Zn、Na）ng/g，ppbw ≤0.5 ≤2 ≤0.5 ≤2 ≤15 表面金属杂质含量 （Fe、Cr、Ni、Cu、Zn、Al、K、Na、Ti、Mo、W、Co）ng/g，ppbw ≤1.0 ≤5 ≤1.0 ≤5 ≤30 尺寸 线性尺寸：6-80mm，混装时，线性尺寸小于6mm的多晶硅不超过总重量的1% 协商指标线性尺寸：6-150mm，混装时，线性尺寸小于6mm的多晶硅不超过总重量的1% 协商指标线性尺寸：3-200mm 表面质量 致密料 致密料或菜花料（可混装） 协商指标 资料来源：广期所，东证衍生品研究院 替代品设置贴水12000元/吨。由于替代品P型料可以使用菜花料混装，因此替代品的最便宜可交割品为P型菜花料多晶硅。基准品的最便宜交割品为N型多晶硅（实际取决于最便宜的可交割品牌）。简单来说，基准品和替代品间的价差可以由N型多晶硅和P型致密料多晶硅价差、P型致密料和P型菜花料多晶硅价差两部分构成。 N型料作为近两年技术进步的产物，其历史价格时间并不长。根据SMM从2023年4月开始的对N型料的价格统计，N型多晶硅和P型致密料价差最低可达3500元/吨，最高可达14000元/吨。价差与多晶硅绝对价格、PN型结构性供需情况相关。相比之下，P型致密料和P型菜花料多晶硅历史价差较为稳定，基本在2500-5500元/吨之间波动。按照历史情况，基准品N型料与替代品P型菜花料之间的价差在60%的情况下小于广期所设置的12000元/吨的贴水水平，因此，通常情况下交割以N型料为主，有利于确保N型料的基准品地位。 以当前的现货价格看，根据SMM，N型多晶硅料和P型致密料价差5000元/吨，P型致 密料和P型菜花料价差3000元/吨，两部分合计价差8000元/吨。现货价差较期货贴水更小，因此最便宜可交割品为N型多晶硅料。但若后续多晶硅价格大幅上涨，使得N型料和P型菜花料之间的价差超过12000元/吨，则替代交割品可能成为最便宜可交割品发挥补充交割资源的作用。 图表4：N型多晶硅料和P型致密料价差图表5：P型致密料和P型菜花料价差 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 3.3、小结 综上，广期所发布的多晶硅期货交割质量标准如下。基准品为N型块状硅致密料，替代品为P型块状硅（致密料或菜花料可混装），替代品较基准品贴水12000元/吨。 图表6：多晶硅期货交割质量标准 项目（单位） 期货基准品-N型块状硅 期货替代品-P型块状硅 施主杂质含量（ppba） ≤0.3 ≤0.3 受主杂质含量（ppba） ≤0.05 ≤0.1 碳含量（ppma） ≤0.3 ≤0.4 基体金属杂质含量 （Fe、Cr、Ni、Cu、Zn、Na）ng/g，ppbw ≤0.5 ≤2 表面金属杂质含量 （Fe、Cr、Ni、Cu、Zn、Al、K、Na、Ti、Mo