宏观周报：本周看什么？退税政策，外资流入改善

证券研究报告|宏观周报 2024年11月18日 宏观周报 本周看什么？退税政策，外资流入改善 --宏观周报（20241111-20241117） 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 摘要： 核心观点：本周聚焦三个方向，其一，巴菲特继续减持股票。其二，出口退税政策调整的几点影响。其三，9-10月外资流入情况改善。 高频宏观数据：高频数据支撑文旅和交通运输维持较高景气度，建筑建材、有色和 石油化工景气度待修复。 短期投资建议：债市关注地方债供给压力；股市关注中国特色的哑铃型配置策略。 热点观察1：巴菲特继续减持股票。截至第三季度末，伯克希尔持仓规模为2660 亿美元，相较于前一季度的2800亿美元略有下滑。持有的美国短期国债则继续增 长534亿美元至2,880亿美元。这或许表明了巴菲特对市场的担忧。 热点观察2：出口退税政策调整的几点影响。2024年11月15日，财政部、税务总局就调整铝材等产品出口退税政策有关事项公告。展望后续，我们认为中期价格传导逻辑链条为取消出口退税-减少出口-海外缺-国内剩-利好LME铝利空沪铝，铝 企抢出口或支撑四季度铝分项出口读数，长期来看该政策是否产生影响，仍需观测销售价格能否向下游传导。 热点观察3：9-10月外资流入情况改善。2023年6月以来，商务部公布的累计外商直接投资实际使用金额持续同比负增，在2024年8月创下累计同比下降31.5%的最大降幅，今年9月以来，实际使用外资金额同比出现边际改善，或主要受924 国新办新闻发布会和926政治局会议定调积极后市场预期改善影响。银行代客结 售汇差同样可以印证9月以来的外资流入改善。今年3-8月银行代客结售汇持续逆差，一方面存在资本市场有所波动，外资资产配置层面调整的影响，另一方面也可能受到外商直接投资持续偏低影响，而9月银行代客结售汇差大幅转正，同时外商直接投资也出现改善，924国新办发布会和926政治局会议后资本市场和实体企业预期或都明显改善。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量环比负增，建材库存同比回落；消费方面，厂家批发乘用车环比下降，或指向以旧换新政策热度阶段下行；投资方面，专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，二三线城市土地成交面积环比景气度下滑；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，后续美国对华可能的关税落地将扰动出口；价格方面，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行；流动性方面，R001、R007同比回落，人民币汇率渐稳。通过十大类 高频数据映射的九大类行业，高频数据支撑文旅和交通运输维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。 投资建议：债市关注地方债供给压力；股市关注中国特色的哑铃型配置策略。 短期债市关注地方债供给压力：本周长债收益率先下后上，整体小幅下行。投资策略方面，短期关注年内利率债供给压力，三年增加6万亿地方政府债务限额用于支持化债政策落地后，年内地方债或有不小增量发行空间，可能带来一定供给扰 动；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。 短期股市关注中国特色的哑铃型配置策略：股市资金面和风险偏好短期可能均有所承压，春季躁动的演绎仍待12月中央经济工作会议的召开，关注存量政策的进一步落地生效以及后续潜在增量政策的出台。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.热点聚焦5 1.1.巴菲特继续减持股票5 1.2.出口退税政策调整的几点影响6 1.3.9-10月外资流入情况改善8 2.宏观数据观察9 2.1.高频数据行业映射11 2.2.高频数据近期走势12 2.2.1.工业：工业生产开工率涨跌互现12 2.2.2.消费：乘用车销量同比正增12 2.2.3.地产：二三线城市土地成交面积环比景气度下滑13 2.2.4.基建：基建项目建设继续有序推进13 2.2.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增14 2.2.6.交运：整车货运流量指数同比上行，港澳台出行环比景气度上升15 2.2.7.物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行15 2.2.8.大宗：大宗商品中农产品表现亮眼16 2.2.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行16 2.2.10.汇率：外储无忧，汇率渐稳17 3.大类资产表现18 3.1.股市：全球股市普遍下跌18 3.2.债市：长短端国债收益率维持下行态势20 3.3.大宗商品：涨跌不一21 4.投资建议及下周关注22 5.风险提示24 图表目录 图1：三季度巴菲特继续减持股票5 图2：住所通胀的反弹支持通胀粘性6 图3：出口退税政策对铝材影响：2023年我国退税政策相关铝产品出口约516.6万吨，金额涉及177.4亿美元7 图4：9-10月外商直接投资累计同比改善8 图5：9-10月银行代客结售汇差大幅改善印证外商直接投资改善8 图6：国内主焦煤价格12 图7：原油期货价12 图8：精对苯二甲酸和纯碱开工率12 图9：螺纹钢库存12 图10：乘用车日均销量12 图11：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）12 图12：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米13 图13：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米13 图14：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%13 图15：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米13 图16：石油沥青装置开工率，%13 图17：磨机运转率，%13 图18：水泥发运率和库容比14 图19：水泥价格指数14 图20：义乌中国小商品指数，点14 图21：中国出口集装箱运价指数，点14 图22：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）14 图23：中国物流业景气指数14 图24：国内国际航班执行量，架次15 图25：中国公路物流运价指数15 图26：北京:地铁客运量，万人次15 图27：深圳:地铁客运量，万人次15 图28：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价15 图29：猪牛羊平均批发价15 图30：南华综合指数16 图31：南华工业品指数16 图32：南华农产品指数16 图33：南华贵金属指数16 图34：R001和R007加权平均走势，%16 图35：隔夜、1周及1个月SHIBOR走势，%16 图36：美元兑人民币17 图37：本周全球资本市场表现（涨跌幅）18 图38：日均成交金额情况18 图39：风格行业近期涨跌幅表现（%）19 图40：换手率TOP5行业变化19 图41：近一个月A股各行业间的股指相关性19 图42：近一个月大类资产的相关性20 图43：利率走势情况20 图44：资金价格走势情况20 图45：十年国债收益率季节性分布（单位：%）21 图46：中国经济日历23 图47：海外经济日历23 表1：本期核心高频数据概览9 表2：高频数据映射行业表现11 表3：大宗商品价格情况21 1.热点聚焦 1.1.巴菲特继续减持股票 据巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司递交了2024年第三季度持仓报告（13F）。 截至第三季度末，伯克希尔持仓规模为2660亿美元，相较于前一季度的2800亿美元略有下滑。 伯克希尔已经连续八个季度净卖出股票，第三季度也没有回购任何股票，为2018年以来的首次。其中，在伯克希尔前五大重仓股占总持仓规模的70%，分别是苹果、美国运通、美国银行、可口可乐和雪佛龙，较二季度的72%有所下调。其主要原因是，巴菲特对苹果和美国银行的大规模减持。三季度，伯克希尔持苹果公司的股票数量减少了1亿股，占总持仓比例从上一季度的30.09%下滑至26.24%。尽管如此，伯克希尔的头号重仓股仍是苹果公司。截至第三季度末，伯克希尔仍持有3亿股苹果股票。在美国银行方面，伯克希尔对美国银行的减持幅度接近23%，截至三季度末对美国银行的持股比例为10.4%。步入10月后，伯克希尔仍在继续减持美国银行的持股，持股比例已经降至10%的关键披露门槛以下。除了前五大重仓股以外，伯克希尔还减持了第一资本信贷、NuHoldings和特许通讯。清仓Floor&Decor和LibertySiriusXM，几近清仓ulta美容。 图1：三季度巴菲特继续减持股票 AppleInc（-25%） AmericanExpressCo（0%） 77.49 29% 69.90 26% BankofAmericaCorp （-22.77%） Coca-ColaCo（0%） ChevronCorp（0%） 17.47 7% other 41.12 15% 28.74 11% 31.65 12% 单位：十亿美元 资料来源：Gurufocus，德邦研究所 注：括号内表示持股数量的变化 在伯克希尔大举卖出股票背后，也有一些小型投资动作。伯克希尔在第三季度买入了达美乐披萨、游泳池用品分销商Pool公司和海科航空，其中Pool和达 美乐披萨为新进标的，背后的考量是二者表现均落后于大盘，截止11月15日，达美乐披萨的股价年内累计上涨了约6%，而Pool的股价则下跌了8%。 巴菲特进一步增持美国短期国债。伯克希尔三季度持有的美国短期国债继续增长534亿美元至2,880亿美元。这或许表明了巴菲特对市场的担忧。 在美国经济数据基本面上，美国经济增长强劲，通胀再回头风险加剧，失业率仍维持在高位。美国三季度实际GDP年化季率初值2.8%，预期3%，前值3%。 美国经济在第三季度得益于企业和家庭消费而强劲增长，第三季度消费支出增长 3.7%，为2023年以来最高增速。 在通胀方面，10月CPI同比上升2.6%，较上个月的2.4%有所反弹，环比为0.24%。核心CPI同比与上月持平，为3.3%。美国10月PPI同比上升2.4%高于市场预期的2.3%，环比上升0.2%，符合市场预期，但高于前值的0%。从结构 上看，住房通胀的再次反弹以及其他核心服务的相对稳定，都意味着通胀强粘性。 图2：住所通胀的反弹支持通胀粘性 %其他核心服务住所核心商品食品能源 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 注：数据为通胀环比；数据为通胀的各个组成部分 在失业率方面，当地时间11月1日周五，美国劳工部公布数据显示，美国10 月非农就业人数仅增加1.2万人，预估为增加10.5万人，前值向下修正3.1万人， 至22.3万人。这是自2020年12月以来的最低月度就业增幅。美国10月失业率则为4.1%，预估为4.1%，前值为4.1%。结构上来看，主要劳动力群体的失业率变化不大，其中成年男性为3.9%，成年女性为3.6%，青少年失业率高达13.8%。各族群的失业率分别为：白人3.8%，黑人5.7%，亚洲人3.9%，西班牙裔5.1%。此外，8月和9月的就业数据经过修正，8月新增就业人数从15.9万下调至7.8 万，9月则从25.4万下调至22.3万，合计修正幅度达到11.2万人。美国代理劳工部长表示，许多企业因为飓风而停止招聘，劳动市场趋势总体保持积极。 1.2.出口退税政策调整的几点影响 2024年11月15日，财政部、税务总局就调整铝材等产品出口退税政策有关事项公告称，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。 此次退税政策变化，与历史上其他的退税政策存在类别、时点、力度几方面差异，我们对此有如