贵金属策略周报

贵金属：美联储降息落地 强阻下白银似逡巡不前 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年9月22日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格震荡反弹，伦敦金银比价继续回落。人民币中间价再度回升，金银溢价连续2周同时走低。 2.宏观面：当周，美联储降息终落地，年内降息预期差有限令市场预期维持乐观且几无修复。持有成本两端有所分化，名义利率、通胀预期同步走高而美元震荡回落的走势符合“再通胀”定价的基本特征。中东地缘局势波澜再起，贵金属情绪利多支撑犹存。 3.资金面：黄金投机资金与配置资金连续2周共振流入：黄金配置资金继续回流，白银配置资金显著减持；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓同时增持，前者仍为多头发力的主要对象。 4.行情展望：短期关注8月PCE物价指数及地缘局势发展。技术上，尽管纽期金续创新高，但期银能否突破前高32.75才决定着始于2015年的上升周期能否延续。策略上，配置交易持仓为主；投机交易突破上述阻力前观望为主。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2605.85 2575.10 30.75 1.19% 伦敦银 美元/盎司 31.32 29.97 1.35 4.51% 黄金现货溢价 元/克 -3.57 -2.22 -1.35 -60.83% 白银现货溢价 元/千克 433 527 -94 -17.89% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 369734 340006 29728 8.74% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 74978 61649 13329 21.62% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 59668 57505 2163 3.76% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 16680 16907 -227 -1.34% SPDR黄金 ETF持有量 吨 875.39 870.51 4.88 0.56% SLV白银ETF 持仓量 吨 14239.03 14575.28 -336.25 -2.31% 美元指数 100.73 101.11 -0.38 -0.37% 美日汇率 143.90 140.85 3.06 2.17% 美国实际利率 % 1.58 1.58 -0 -0.00% 标准普尔500指数 5702.55 5626.02 76.53 1.36% 美10年期国债 收益率 % 3.73 3.66 0.07 1.91% TED利差 % 0.2029 0.2328 -0.03 -12.86% RJ/CRB商品价格指数 282.39 273.84 8.55 3.12% 金银比 83.21 85.94 -2.72 -3.17% VIX波动率指 数 % 16.15 16.56 -0.41 -2.48% 金油比 37.15 37.64 -0.49 -1.32% 道琼斯工业 42063.36 41393.78 669.58 1.62% 钯金期货 美元/盎司 1070.50 1073.00 -2.50 -0.23% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 2023-07-22 2023-08-05 2023-08-19 2023-09-02 2023-09-16 2023-09-30 2023-10-14 2023-10-28 2023-11-11 2023-11-25 2023-12-09 2023-12-23 2024-01-06 2024-01-20 2024-02-03 2024-02-17 2024-03-02 2024-03-16 2024-03-30 2024-04-13 2024-04-27 2024-05-11 2024-05-25 2024-06-08 2024-06-22 2024-07-06 2024-07-20 2024-08-03 2024-08-17 2024-08-31 2024-09-14 100000 【点评】美国截至9月14日当周初请失业金人数回落至21.9万，低于预期及修正后的前值，为5月中旬以来最低。自7月下旬开始回落以来，美国就业市场正在形成新的平衡，高频数据持稳改善就业市场快速冷却前景，市场预期转向稳定。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国零售销售年率（%） 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 55 45 35 25 15 5 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -5 【点评】美国8月零售销售年率增长2.13%，低于前值；月率增长0.05%，远逊前值但高于预期。分项来看，健康保健、建材、运动器材、乐器、图书销售环比增长，汽车及零部件、家具家居、电子产品和家电销售额环比回落。总体来看，零售销售数据延续缓慢下行态势，为去通胀提供正向促进。 -15 -25 资料来源：Wind、一德宏观战略部 首次降息落地，降息预期维持相对乐观 当周，美联储首次降息落地后，点阵图显示无论年内还是整体市场降息预期均较 为接近，但节奏先快后慢还是令乐观情绪一度受挫，但最终市场预期维持重回相对乐观的位置：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度维持75基点，略超9月点阵图委员们预计的50基点水平，降息50和25基点分别为11月、12月两次会议的主流预测。 首次降息落地，降息预期维持相对乐观 图2.3：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 降息50基点基于“前置性”降息的考量，主要应对就业市场可能面临的潜在风险；尽管9月点阵图和经济展望较6月进行了重新校准，但降息步调和节奏仍将可能根据经济运行情况进行调整；基线预测下，继续降息进而取消利率的限制性为最可能的政策路径。 2 美联储理事沃勒* 通胀放缓速度快于预期而非就业市场方面担忧使他支持50基点降息，未来利率路径取决于经济数据，如就业市场继续加速下行，仍会支持单次降息50个基点选项。 3 美联储理事鲍曼* 大幅降息可以被视作美联储在抗击高通胀问题上提前宣布大获全胜，倾向于按审慎的步伐放宽FOMC的货币政策，以避免通胀反复。 4 日央行行长植田和男 通胀上行风险正在消退，但并未透露下一次加息的时点。需要监测市场走势对经济和金融市场的影响，目前以警惕的态度关注市场。当前的不确定性不会让我们迅速决定加息。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 首次降息落地，降息预期维持相对乐观 图2.4：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-02-22 2024-03-20 2024-04-17 2024-05-14 2024-06-11 2024-07-08 2024-08-02 2024-08-29 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 美国实际利率（%）伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2650 2550 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 【点评】截至9月20日，实际利率较上周持平，名义利率、盈亏平衡通胀率同步回升，降息落地后通胀预期开始修复，对黄金价格中性偏多。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-13 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-11 2024-04-19 2024-04-29 2024-05-07 2024-05-15 2024-05-23 2024-05-31 2024-06-10 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 2024-08-15 2024-08-23 2024-09-02 2024-09-10 2024-09-18 美元指数 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 60 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 美元指数 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 【点评】当周，经济前景与利差分别指向美强和欧强，美元指数仍然受后者主导维持 弱势。 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 107 2.10 106 1.90 105 1.70 104 103 1.50 102 1.30 101 100 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-19 2024-01-29 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 2024-02-06 2024-02-14 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-12 2024-03-20 2024-03-28 2024-04-08 2024-04-16 2024-04-24 2024-05-02 2024-05-10 2024-05-20 2024-05-29 2024-06-06 2024-06-14 2024-06-25 2024-07-03 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 美元指数 2024-08-07 2024-08-15 2024-08-23 2024-09-03 2024-09-11 107 105 103 101 99 2024-09-19 04. 资金情绪 金银ETF持仓 【点评】当周，金银配置