商品策略周报：关注贵金属和有色的结构性机会

期货研究报告|商品策略周报2024-03-16 关注贵金属和有色的结构性机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属买入套保；黑色板块卖�套保。 核心观点 ■市场分析 近期国内经济结构分化。首先，春节带来的季节性因素基本消退，市内人员�行已恢复正常；好的方面是，2月�口超预期，纺织服装、塑料、汽车、家电等产品�口有韧性；此外，两会后经济预期得到支撑，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，汽车和家电的消费预期得到支撑；但地产和基建预期仍弱，节后第四周，全国工地和劳务上工率农历同比仍低超10个百分点，2月的政府债券发行节奏也偏慢。因此，商品上也呈现有色强而黑色偏弱的表现。 下周将迎来美联储议息会议。3月21日将迎来美联储利率决议，目前美国经济延续不温不火的态势，2月劳动力市场紧张程度延续缓和，2月零售销售回升但不及预期，2月通胀仍具韧性，整体延续我们当前3月释放QT转缓，6月降息的判断，美债利率见顶回落趋势明朗下，贵金属有望进一步走高。此外，受加薪超预期的影响，日本央行释放下周（3月19日）加息预期，日元走强趋势明朗，美元略有承压，欧洲央行释放6月降息预期，叠加近期埃及汇率的暴跌，避险需求也对贵金属有所支撑。 节后第四周，复工复产进度仍不理想。黑色方面，整体消费启动慢，处于低产量低消费的状态，短期仍需警惕调整风险；有色整体受到美元走弱和《行动方案》的提振；能源短期受到俄乌冲突导致的炼厂加工量下降以及红海事件的支撑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会，2月纺服、塑料制品等�口回升对需求端亦有支撑；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局，短期驱动看二次育肥的变量。贵金属方面，3月议息会议或将讨论放缓QT，叠加日本央行转向利空美元，贵金属多配窗口重新打开，此外金银价比修复窗口下的白银也值得关注。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% #NUM! LLDPE -10.00% -12.00% 铜原天白棕白菜镍大豆燃 PTA 聚甲豆锡 沥纸菜锌铅铝 黄玉玉玻棉棉鸡热螺焦焦苹铁 PVC 油然糖榈银粕豆油料 丙醇粕 青浆油 金米米璃花纱蛋轧纹炭煤果矿 橡油油烯胶 淀卷钢石 粉板 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% #NUM! -15.00% -20.00% MTD 镍棕鸡天豆豆菜铜白原菜燃锌黄纸甲锡铝铅聚白 LLDPE PVC 玉大玉 沥棉热玻焦焦棉苹螺铁 PTA 榈蛋然粕油粕 银油油料 金浆醇 丙糖米 豆米青花轧璃煤炭纱果纹矿 油橡油 胶 烯淀卷钢石粉板 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% AP CU RU A P L RMPY SN RB CASL M TANISR PPOI JMI HC CFG 价格% J JD PZVNC M AG CY CF PBSPABU SC FU AU 成交量% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% AP CU CY JM PB SN Y RUSC PP SR I J HC FU RB AL JD AU MSCPZAVNCRMOMINI L AG P CF CS 价格% FGAPTA BU 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 160 150 140 130 120 110 100 2022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市 三线城市 500050 0 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2022/012023/012024/01 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/082021/082022/082023/08 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01-0203-0205-0207-0209-0211-02